□主持人：中国证券报记者 朱宇

　　山顶还是半山腰

　　中国证券报记者：周二大盘向下调整。对于这次等待已久的调整，您认为会在什么位置得到支撑，之后走势又会如何？

　　刘佑成：市场从2319点上涨到现在，我认为是纯粹的反弹，没有基本面的支持。反弹到这个位置，很难说是高点，但确实是到了高风险区域，投资人持有股票已经不是十分踏实。未来一个月，我觉得指数会维持窄幅运行，但是个股的机会比较多。

　　孙燕军：我倒不认为是反弹，大家都知道股市一般提前三个月反映经济的基本面。即使下半年经济增速放缓，4月-6月的股市下跌已经有所体现。现在A股市场的动态市盈率就十几倍，尤其是银行等权重股的市盈率只有11、12倍。我们测算过，A股市场的长期估值应该在30倍左右，即使下半年企业盈利减一半，市场估值水平也没有超过历史平均值。

　　许勇：我们预计市场会继续向下调整，但2500点一线应有支撑。后市如果继续反弹应是减仓良机。

　　中国证券报记者：现在的市场似乎面临着资金面略微宽松，经济基本面吃紧的格局，资金面和基本面哪一个对市场的影响更大？

　　刘佑成：我不太看好基本面。银行再也不会回到2006年-2007年的估值水平，未来十年也不会有很大的增长。另外地方城投公司的贷款，现在也没有解决，未来必定会爆发。现在调控政策没有放松的迹象，未来几个月通胀压力很大。虽然市场有一波反弹，基金也在加仓，但是活跃的游资现在不会加仓。除非有庞大的资金推动，否则经济基本面不支持继续向上突破。

　　孙燕军：我看不用这么悲观，下半年A股应该“不差钱”。现在看来，加息的影响基本可以排除，货币政策有80%的可能维持现状。同时有四类资金会在A股估值偏低时进入市场：一是炒楼的部分资金会进入股市；二是炒作农产品的游资会部分进入股市；三是固定收益市场的辉煌时期在今年1月到达顶点，下半年难有大的机会；四是海外资金的风险偏好提高，会寻求进入A股市场的机会。

　　许勇：现在通胀的压力比较大，7月份CPI有可能超过3%，管理层肯定会维稳，毕竟长期负利率是不可持续的。一旦加息预期再起，市场很难有大的机会。8月份可能还有点机会，接下来9月-10月由于解禁压力比较大，大盘难有起色。

　　快枪手还是狙击手

　　中国证券报记者：看来大家对行情的分歧确实比较大。现在讨论一下市场操作策略吧。三位目前的仓位都在什么水平？保持这样的仓位基于怎样的理由？

　　刘佑成：2319点时，我们的仓位是三、四成左右；之后7月份行情比较好，我们快速加了一点；现在略微有点减，仓位保持在四成多，不到五成。这个持仓水平可以保持一段时间。

　　孙燕军：我们现在的仓位比较重，一下子加到了80%-90%的样子。重仓的理由首先是基于我们对行情的判断，其次是“国家队”进场，比如社保和险资，他们对一般的小反弹应该兴趣不大，而且他们对投资的安全性要求也比较高。尤其是社保，目前我国养老金个人账户有1.3万亿的“空账”，增值的压力比较大。

　　许勇：我们的仓位保持在30%以下。在反弹中我们逐渐降低了仓位。

　　中国证券报记者：现在的行情有人说适合做快枪手，买股不买市，快进快出，挣点就跑；还有人说适合做狙击手，买市不买股，瞄准一两只股票，坚定持有，做趋势投资。三位倾向于哪种操作思路？

　　刘佑成：我觉得接下来，大盘只有脉冲式的机会。阳光私募的选股思路不是一成不变的，八月份我们倾向于选择一些短期有催化剂的股票，持股的时间会比较短，关注一些交易性机会。

　　孙燕军：下半年板块轮动会很快，个股的机会很难抓。从最近的盘面走势看，没有什么章法。我们倾向趋势投资法，对手中的股票坚定持有，等待大盘反转的机会。

　　许勇：在趋势不明朗的状况下，宁错过，不做错。等股指回调到合适位置可以精选个股，适当操作。今年的行情不能太贪心，把握住机会，一年做两次就够了。

　　中国证券报记者：大家对8月份，乃至下半年大盘点位运行区间有什么样的判断？

　　刘佑成：我觉得估值上行高点在2700点，下行低点在2500点。股指上行的空间不大，大盘股估值不会回到2006年的水平。

　　孙燕军：我们判断下半年股指反映经济基本面的运行空间是2100点-2900点。考虑到政策因素的影响，运行空间可修正至2300点-3100点，上下有800点的空间。

　　许勇：我们判读指数的运行区间在2300点-2800点之间。

　　小盘股还是大盘股

　　中国证券报记者：在一般投资人看来，现在个股选择是个难题，安全边际较高的大消费板块目前市盈率已经不低，例如白酒、百货等板块。接下来市场投资风格可能面临分化，中小市值股票和周期类蓝筹股，谁更有机会？哪些板块可以重点关注？

　　刘佑成：我们认为西部概念还是有机会的，尤其是新疆的消费类股票可以适当关注。酒类股票虽然最近估值有点偏高，但价格传导能力很强，能够长期稳定地获取收益，因此还是很看好。至于买“大”，还是买“小”的问题，我觉得现在市场结构性的矛盾还没有得到解决，中小板指数现在5700点左右，与之前的高点 6177点已经相距不远。

　　孙燕军：投资应该顺势而为。考虑到调结构的因素，消费类、新兴产业和引导民间投资进入的产业机会比较大。但是我认为，今年银行业绩不会太差，考虑到现在的低估值，从成本核算的角度分析，加上年底的分红，投资银行股应该有7%-10%的稳定收益，比固定收益产品的收益率要高。

　　许勇：中小板相对大盘的估值依然在高位，且面临10月份的解禁问题，因此面临一定估值风险。我们觉得农业股、航空股以及低端消费品个股机会较大。

　　中国证券报记者：最近一段时间灾害天气频繁，近期乃至整个下半年农产品和期货相关品种会有投资机会吗？

　　刘佑成：农产品下半年会比较坚挺，现在处在通胀周期中，农产品价格上涨只是时间问题，压不住的。但是很多农业股长期没业绩，股价短期腰斩20%-30%也有可能。农业板块表现会有所差异，子行业板块中，我们比较看好种子和养殖业，或者像北大荒、獐子岛，这样有地、有水，具备资源优势的公司。此外，猪和牛的养殖业以及深加工行业都有一定机会。

　　孙燕军：农产品价格会成为国家宏观调控的重点，多部委会运用经济手段严控农产品价格上涨。所以说，农业股虽然会有一些短期机会，但是不会持续。

　　许勇：总体看下半年农产品有投资机会，如大宗农产品。今年虽然气象灾害严重，但也是建国以来第六个丰产年，国储粮食很充足，所以涨价的空间不大。而小品种农产品，如白糖、咖啡、可可等热带作物受天气影响大，存在投资机会。CPI近期看有上涨压力，但持续性还需观察。

　　姜文的新片《让子弹飞》听片名就知道是部枪战大片，再加上汇聚了周润发、葛优、冯小刚、姜文、胡军等一众爷们，足够让影迷翘首企盼到年底。近期的A股行情，社保、险资、公募、私募悉数入场，亦可谓群英荟萃。只不过多头在奋力推动一个月后，似有弹药不足之虞，后市将向何方演绎？本期华山论剑邀请到三位观点迥异的私募基金人士，他们是北京和聚投资管理有限公司研究总监刘佑成、北京弘酬投资管理有限公司投资总监孙燕军及深圳东方远见资产管理公司董事长许勇。

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