记者 李侠

　　中国7月份宏观经济先行指标——由中国物流与采购联合会公布的7月份中国制造业采购经理指数(PMI)为51.2%，连续第3个月下降，并回落至去年3月份经济复苏以来的新低，创下17个月来最低水平。

　　但从本周一A股市场的强势表现看，显然并未受到PMI指数收缩这一负面消息的影响。接受记者采访的一些专家学者以及业内人士表示，虽然PMI指标连续下滑显示经济增长继续回落，但并未表明中国经济会”二次探底“。事实上，中国经济仍然运行在上升周期中，股市目前强势正是出于对未来经济增长的信心。

　　PMI连续回落有合理性符合市场预期

　　PMI回落有合理性，显示经济从第一季度的过快增长正在平稳回归正常。很多业内专家和学者表示，PMI的回落有着多方面的原因和合理性。这其中，一方面是受季节性因素的影响，另一方面则是宏观主动调控的结果。

　　值得关注的是，从PMI的11个分项指数看，虽然除从业人员指数外其他各指数均呈不同程度的回落，但回落幅度并不大且回落幅度还有所缩小。“这反映的是我国经济正在从今年第一季度过快增长后开始向正常增长平稳回归。”一家券商宏观经济研究员这样表示。

　　虽然7月份公布的官方PMI值显示该指标已经连续3个月下降，但仍然较为符合市场此前的预测，甚至要略好于市场预测。根据有关数据，此前兴业银行与路透调查数据预估51.1%、美银美林预估51%、中国银行与国泰君安预估50.5%、兴业证券预估50%等。这显示，中国PMI指数的继续下降符合此前国内经济下滑趋势的预期，并且下降幅度并不如市场预期那么悲观。

　　此前，中金公司发布的研究报告曾称，投资者对7月份PMI数据的解读将成为未来市场走势的关键。如果该数据低于预期，投资者因而强化政策将出现松动的预期，则市场的反弹格局有望走得更长。如果投资者因此更担心未来中国经济增速放缓幅度，而将关注点转移至基本面的恶化情况，那么股指将面临较大的风险。而从本周一市场表现看，显然投资者对7月份PMI的解读较为乐观，也显示出投资者对未来经济走势的信心在逐步回暖。

　　中国经济不会“二次探底” 全年增速有望保持在9.5%

　　今年上半年，A股市场表现全球倒数第二，与强劲增长的中国经济走势背道而驰，其中担心经济“二次探底”成为大盘下跌的一大重要因素。有分析师称，在没有正面或负面因素影响出现的情况下，未来两个月的PMI指数有望企稳甚至缓慢回升，市场不必过分担心中国经济会出现“二次探底”。

　　“中国经济不会出现‘二次探底’，目前波动只是中国经济走入上升大周期的小调整。”国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松在上周六中银基金公司召开的2010年下半年投资策略报告会上，给目前中国经济走势作出了这样的判断。

　　他认为，中国经济现在已经进入了后危机时代，经济复苏态势已基本确立，不会出现“二次探底”。“二次探底”的情况基本可以消除，理由也不复杂。驱动中国经济增长的方式正在向内生型动力转变，以降低对刺激政策的依赖。现在的整体判断是，从2009年探底以后，2010年进入新的上升周期。”巴曙松分析，从宏观经济政策的调整与转换来看，当前中国经济政策的重点正由危机应对全面进入复苏管理，其中的关键就在于通过“调结构”寻找新的经济增长点，以巩固经济复苏基础，并实现可持续增长。他强调，只要GDP增速在11%~7%范围内波动，宏观政策不会做大的调整。考虑到当前市场对今年经济增长前高后稳的态势已形成较大共识，未来宏观政策做大调整的可能性较低。

　　同一天，即便是英国汇丰发布的7月份中国PMI值已跌至经济增长荣枯分水岭50下方的49.4%的背景下，亚太股市仍集体上涨，除马来西亚KLCI指数微涨外，香港恒生指数、新加坡海峡时报指数、韩国成指、澳交所普通股、印度孟买指数上涨幅度全部超过1%，从另一测面印证了国际投资者对中国未来经济增长前景的信心。这一方面是因为企业获利仍很强劲，另一方面则是因为投资人预期中国经济仍将强势增长。汇丰表示，尽管该指数显示制造业较上月萎缩，但同时中国工业生产按年增幅为11%~13%。事实上，中国7月PMI指数仍然保持在50上方这一事实，反而令亚洲金融市场的投资者松了口气。“7月(官方)PMI数据并未跌破50，不过我们看到几乎呈现出全面疲弱状态，这呼应了我们的观点，即经济会继续放缓，但不会崩溃。”瑞士信贷亚洲经济主管陶冬表示。多数专家和业内人士相信，2010年全年中国经济增速能够保持在9.5%左右。

　　市场已提前释放风险 价值投资正当其时

　　股票市场与宏观经济之间存在着一种长期稳定、协调一致的动态关系。经济周期决定着股市的周期波动，股票市场的变化则反映经济周期的变动。作为经济周期的一个重要指标器，股票市场的波动常常领先于经济运行，提前反映经济运行的趋势。在PMI连续3个月回落，反映中国经济增速放缓的背景下，A股市场依然强势的另一个重要原因是，A股市场已经对下半年经济回落的风险提前予以了释放，这也解释了为什么在上半年中国经济全球领先而股市表现却如此糟糕的原因。

　　股市作为宏观经济增长的“晴雨表”，自2006年股权分置改革完成后，中国股市的这一功能越来越明显。事实上，2007年首个上证综指从2728点开盘后，1~6月末上证综指的收盘点位分别为2786点、2881点、3183点、3841点、4053点和3820点，股市的过热实际上提前反映出了经济的过热。“如果按照6个月的提前量来观察，可以发现2007年上半年股市的一路飙升恰恰提前反映了下半年CPI指标的攀升，2007年7~12月，CPI指标突然暴涨，11月甚至接近107的高位。”国内一家大券商研究部负责人指出，2009年A股的强势，同样是出于对中国经济率先复苏的反映。而今年上半年的疲软，则是对今年中国经济走势将会先升后缓的提前反映。

　　张发余认为，种种迹象显示，A股市场目前已经进入底部阶段，无论静态还是动态来看，A股市场在全球配置中的价值正在显现，目前正是长期价值投资者较好的进场时机。“随着国内通胀压力和加息预期的缓解，估值优势的逐步显现以及产业资本对市场的认同，都有利于后市阶段性的反弹。”他说。

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