我们建议投资者逢低参与前期跌幅较大的部分周期性蓝筹股。本篇报告试图从结构性分化的角度挖掘出一些可供参考的具体品种。

　　1、 市场结构性分化体现在两方面

　　A股市场的结构性分化主要体现在两方面：首先，从A股与H股的比价来看，虽然两者之间的平均溢价水平已逐步趋于一致，但股价的接轨却体现出结构性特征；其次，就A股市场内部来看，大小盘股估值的结构性差异也相当明显。

　　1.1 AH股价结构性分化明显

　　据Wind数据统计，截止2010年7月23日，AH溢价指数为99.55，较历史最低水平溢价17.1%，但较历史平均水平折价22.57%。从个股的角度来看，共18只个股出现折价，占全部62只股票的29%。由于此类股基本是以大盘蓝筹股为主，如银行、保险等，故折价幅度普遍不大，基本集中在20%以内。不过，对于其他的44只溢价股来说，有16只个股的A/H比值均超过2，11只个股的A/H比值超过1.5，两者合计达27只，占全部溢价股的比例达到61.4%。

　　1.2 A股自身结构性差异显著

　　从市盈率(TTM)来看，代表大盘蓝筹股的中证100指数为14.9倍，代表中盘股、小盘股的中证200指数、中证500指数分别为24.4倍、39.7倍，中、小盘股整体估值较大盘股溢价率高达63.7%及166.4%。而从市净率的角度来看，结构性差异仍然存在。最新数据显示，中证100指数、中证200指数、中证500指数的市净率分别为2.26倍、2.87倍以及3.42倍，中小盘股的高溢价率还是比较明显。

　　2、下一阶段市场修复的路径

　　从历史经验上来看，AH溢价指数处在历史较低水平，下一阶段市场需要寻找自我修复的途径。一种途径是H股出现下跌，且跌幅较A股更大，AH溢价水平将被动地回归均值；另一种途径是A股出现反弹，且较H股更为强势，AH溢价率逐渐主动回归。由于欧洲主权债务危机影响的减轻以及H股估值水平较为合理，从目前来看，以第二种途径回归的概率更大一些。在此过程中，率先回归的应是价格倒挂的以中字头为代表的大盘蓝筹股。

　　而从A股市场的内部来看，修复的路径也会从结构性开始。一种途径是大盘蓝筹股出现下跌，且跌幅较中小盘题材概念股要小一些，两者之间的差异会相应减小；另一种途径是大盘蓝筹股出现阶段性的行情，相对应的是，中小盘股整体走势开始分化，从而逐渐完成两者估值差异的修复。我们认为，在当前较为平稳的政策环境下，情绪化效应将影响下一阶段市场走势，部分超跌的蓝筹股应存在估值修复的投资机会。

　　综合来看，A股市场结构性分化有望得到部分修复，而修复的途径更有可能是通过低估值、前期超跌的大盘蓝筹股获得明显的超额收益来完成。相对应的是，一些估值水平与其成长性不太匹配的中小盘题材股来说，在下一阶段的市场中很难走出前期的独立行情。

　　3、投资倾向于蓝筹股

　　展望下一阶段，随着农行IPO的完成以及银行股再融资的明朗化，蓝筹股扩容的压力有所缓解；而社保基金增仓、保险资金战略性加仓的对象也会集中在蓝筹板块；前期蓝筹股的整体性超跌也提供了比较好的反弹机会。从投资的角度来说，以中证100指数为代表的蓝筹股有望得到阶段性表现。至于具体的投资品种，我们建议投资者关注以下三方面：

　　首先，中证100指数成份中AH折价率高的个股。相对于H股而言，A股市场中的该类蓝筹股价格更低，能够提供足够的安全边际。建议投资者关注海螺水泥、中国人寿、鞍钢股份、招商银行、中国铁建等折价率在20%左右的个股；

　　其次，中证100指数成份中跌幅居前的个股。我们认为这些蓝筹股部分超跌，存在被错杀的可能。建议投资者关注过去一年跌幅超过50%的个股，如河北钢铁、武钢股份、国元证券、泛海建设、振华重工等。

　　最后，中证100指数成份中存在补涨可能的个股。本轮市场见阶段性低点回升的过程中，板块内的部分个股涨幅超过20%，最高的甚至已达到40%，但有些个股的表现却不尽如人意。建议投资者关注短期涨幅较小的中国重工、中国人寿、紫金矿业、中国平安、深发展、中国太保、长江电力等个股。

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