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　　□华泰证券 庄虔华

　　农行平稳上市，但围绕这一权重股的话题并未休止，有关破发与否的争论成为近期焦点。观察农行近几日的走势，似乎也是在努力保护发行价，价格始终在2.68元的发行价与2.71元之间震荡，价格区间只有3分钱。很显然，没有大资金的关照这种价格走势很难理解。也就是说，有很强的资金在保护农行的发行价。

　　那么，保发的目的是什么呢？当然脱离不开利益格局和基本面的分析。农行发行启用了绿鞋机制，这里有三个主要的利益相关人：已中签投资者、提出超额认购申请的投资者和发行人。按照绿鞋规定，农行破发与否，都会为提出申请的投资者带来额外股票，只是价格和渠道不同：如果破发得到的是二级市场价格较低的股票；如果高于发行价，得到的是农行以发行价额外发行的股票；如果维持在发行价，则不会启动绿鞋机制，这种可能性几乎没有。显然，对提出超额认购申请的投资者而言，自然是希望获得较低价格的股票，也即希望破发；发行人则希望额外发行更多的股票，也即希望股价维持在发行价之上；已中签投资者自然也是希望不破发，价格越高越好。看来，维持发行价最积极的一是发行人：既能获得额外融资，提升公司形象，又可因维护大盘而获得管理层的认可；另一个自然是已中签投资者。比较多空两股力量来看，提出超额认购的投资者显然处于弱势。

　　当然，决定农行走势的根本因素是公司基本面，如果基本面不支持，任何刻意保护发行价的努力只能是徒劳的。目前大家的担忧主要体现在经济不确定、农行业务重点在农村负担重，这虽然是事实，但也要客观分析。就宏观经济而言，尽管存在一些不确定性，但中国经济仍然是全球最好的经济体，而股市表现却几乎是最差的，这是不是过度反映？农行的农村业务在过去曾是很大的负担，而时下在惠农政策、启动消费、结构调整等大背景下，凭借农村这样一个巨大的网络，其潜在的发展机会是否应该重新评价？在这一点上，应当说国际投资者可能看得比我们自己更清楚，农行H股上市首日走势明显优于A股就是一个很好的回答。可以说，今年银行股和大盘的大幅下跌，已经很充分地反映了我国未来经济的一些不确定因素，而目前的估值水平也基本封杀了银行股的下跌空间。因此，从基本面来看，保发的投资者最根本的还是基于农行基本面的判断。而对于提出超额认购的投资者来说，如果看好农行的发展前景、认可其当前的估值水平，那么，以发行价认购超额发行的股票自然也是可以接受的。

　　农行H股16日在港交所挂牌上市，收盘报3.27港元，升2.19%，表现明显优于A股。不过周一H股走势明显弱于A股，这是H股与国际股市联动性更强的缘故，而A股仍然具有较强的独立性。但从投资者的心理成熟度看，香港作为国际投资场所，对股价的判断比内地投资者无疑会更冷静、更客观，既然中国经济体依然是最好的，金融体系是最稳定的，在当前的估值水平下自然没有理由继续看空内地银行股。当然，如果国际股市产生很大的波动，可能会在短期影响农行H股，甚至破发，但这对其A股走势不会有什么影响，因为这既不能改变农行的基本面，也不能改变内地资金在农行中的利益格局，而两个市场的相对独立性则使A股的独立走势成为可能。

　　很显然，在目前的经济和市场环境下，农行破发的概率是很小的，这虽然不能由此判断会推动一轮大的行情，但对银行股投资信心的稳定是毫无疑问的。至少可以说，基于农行对当前银行股的稳定格局，大盘在目前阶段所构筑的底部区域是十分可靠的。