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　　国诚投资 雷永忠

　　国诚报告：日常我们提及的估值，引用的两个指标是PE(市盈率)和PB(市净率)，在市场被使用最频繁，甚至有点约定成俗的是PE。近期针对市场的萎靡不振，无论是媒体，还是机构，甚至不少中小投资者以“估值(PE)太低”、“回落到市场长期估值水平以下”等观点来作为投资的决策依据。

　　国诚报告：证券市场最主要的功能之一是反映预期，像对应的所谓的估值也有动态和静态之分，从市场应用来说，经常使用最多的是动态估值，即根据本会计年度，或者未来几个会计年度的盈利预测，盈利增长率预测，结合现有的股票价格水平，来测算市场，行业，甚至个股的动态市盈率。

　　国诚报告：目前，我国的经济结构是偏“重”的，重工业在工业增加值的比重很好，与此对应的在证券市场上，以周期性行业为主的重化工业上市公司也占有很大的权重(以银行，资源、石化，地产等为主导的六大强周期行业占上市公司总的盈利水平的80%，相对应的市值也超过了总市值的80%) 。我们认为正是由于“偏重”的经济结构，导致了宏观经济的波动性，与此相对应的是以“重化工业”“周期性行业”为主的上市公司行业结构导致了证券市场少见的大幅波动。

　　国诚报告：我们认为对于一个盈利波动剧烈，周期性强的行业，是很难用PE来衡量其投资价值，发现投资机会的。以有色金属为例，当05年出于起涨点，不少个股的静态市盈率超100，在当时哪怕市场上最激进的盈利预测下，动态市盈率超过50倍。而在08年年中，在当时无论是静态市盈率，还是市场上最保守的盈利预测下动态市盈率都是在“市场长期估值水平的末端”，而实际上，08年第二季度，第三季度，大多数周期性行业都走出了“自由落体式”的下坠，同时也引领整个市场下跌超过70%。

　　国诚报告：目前宏观面的走向，存在两个最大的不确定性：内在于CPI,外在于出口的持续性。如果宏观经济向下，盈利预测不断地调低，市场的PE会进一步降低，这样对于强周期性行业形成“戴维斯双杀”。

　　因此我们认为在宏观经济处于转折点，经济结构转型的过程中，通过简单的比较估值水平大小，很难做出准确的判断，发掘投资机会。