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　　我们认为，4月中旬-5月份，市场完成了第一阶段的调整。而经过6月份的盘整，市场运行将进入第二阶段。未来的两个季度，市场将验证经济下滑的预期，在扭转经济景气持续下滑刺激因素出现之前，市场将在经济和企业业绩下滑的现实数据下展开第二波调整。

　　业绩下调将压制市场整体表现。伴随宏观经济数据的进一步下滑，业绩预期将顺趋势下调，从而压制市场估值；但政策松动的预期逐渐升温，在一定程度上为市场估值“托底”。因此，就市场整体而言，未来一段时间调整的主要压力来源于盈利而不是估值，对市场的杀伤力相对较小。

　　估值结构性偏高压力有待释放。在市场整体趋势向下的条件下，市场的结构性估值下调压力越来越大。我们预期市场风格将出现被动转换，体现为小盘成长股的阶段性回调和大盘周期股相对收益的回升。

　　判断的风险：导致市场进一步大幅下跌的风险，包括企业业绩下滑超预期引起市场整体估值的进一步下调、通胀或者房价失控导致调控政策被动加码。导致反弹提前来临的因素，主要来源于地产商主动降价触发房地产调控软着陆预期的形成。　(国金证券 徐 炜)