记者 张厚培

　　四月中旬以来，A股近乎“毫无低抗式“的下跌让市场身处近一年低点，跌幅逾25%。

　　暴跌之后市场整体的动态估值逼近1664点水平。然而，市场信心正日渐缺失，海外市场也开始变得“风声鹤唳”，那么2350点附近应该怎么去应对呢？乐观派认为调整已近尾声，应“淘”；而看空者则认为，没有最低只有更低，该“逃”。看来，如何决择还挺伤“脑筋”的。

　　“淘”：

　　政策效应或再现

　　政策往往能对股市产生“起死回生”的作用。据悉，从6月25日以来，国务院有关负责人是在连续的调研和会议中度过的。6月28日、29日，国务院连续召开经济形势座谈会，指出“要着力推动经济结构调整、体制改革和经济发展方式转变。”7月1日至3日，国务院总理温家宝在长沙主持召开湖北、湖南、广东三省经济形势座谈会，强调不仅要大力解决那些长期存在的结构性问题，同时又要有针对性地解决当前存在的突出的紧迫性问题，这些都必须在经济平稳较快发展的前提下进行。

　　管理高层的密集调研，不禁让人联想起了2008年一系列经济刺激政策之前，中央高层密集赴全国各地调研。其后出来的一系列经济刺激政策，让市场在2009年出现一波小牛市。国家发改委宏观研究院的专家表示，国务院密集的调研和会议，是决策层对上半年经济形势做最终判断和决定下半年宏观调控方向的前奏。中国下半年宏观重心转向“调结构”将更加明确。

　　分析人士认为，近期决策层频繁赴各地调研，并召开经济形势座谈会。在短短的9天时间内，温总理就主持召开了四次重要座谈会，意味着前一阶段的从紧政策或将止步，而新一轮的刺激也可能卷土重来。

　　券商研究员告诉《投资快报》记者，目前我国经济结构中外需后继乏力与内需用力透支之间存在矛盾。前几个月中国出口超预期增长的态势恐难以为继，而受制于耐用品消费的周期效应，中国汽车消费和家电消费在政策刺激下继续超速增长的空间已然不大。因此，在下半年“调结构”的政策中，解决产能过剩问题与传统产业技术升级、新兴产业振兴等方面的政策将频出。

　　估值已处于历史低位

　　随着两市股指的下跌，目前市场的市盈率也在不断走低。截至7月5日，上证综指静态市盈率为18.22倍，沪深300静态市盈率则在16倍左右；整体市场的静态估值已经处于历史偏低位置。照国际成熟股市的估值区间，沪深300指数的合理估值区间是15-20倍，波动区间为13-23倍

　　市场估值已经回落到一个合理水平，沪深300动态市盈率甚至接近历史估值底部，股价大幅下跌已反应了大部分利空。平安证券分析师李先明表示，目前A股已跌入价值区间，宏观经济对股市的支撑效应也逐步得到体现。如果A股市场受到各种短期因素的影响继续走低，对投资者而言，更多意味着机会，而非风险。

　　深圳一基金经理在接受记者的采访时表示，尽管市场仍然存在部分结构性的估值不合理状态，但是从沪深300指数核心股票的平均估值水平来看，目前A股市场整体估值水平已经合理。随着A股市场逐渐进入合理区间，以及宏观经济未来开始走出困境，越来越多的资金可能进入A股市场。

　　南方基金在其下半年投资报告中明确表示，市场走势短期内仍以震荡筑底为主，下半年会将在震荡筑底的过程中酝酿大幅反转的机会。目前，A股市场当前的整体市盈率水平已经相当于2005年的998点和2008年的1664点左右的水平，处于历史底部区域。5月份上市公司大股东增持金额达到减持金额的1.68倍，为2008年10月以来的首次月度净增持，体现了产业资本对A股当前估值水平的认可。

　　此外，伴随着今年沪综指从近3300点回调至2400点下方，代表AH股比价水平的恒生AH股溢价指数也一路走低。AH股溢价指数由年初的120多点，下跌至当前100点以下。处于历史的低位。据了解，AH指数2007年7月9日正式发布当日的收盘点位是133.24点，也就是说，当时H股板块中的A股价格是H股的1.33倍。随后随着A股大幅上涨，该指数曾经飚升到180多点；然而随着A股低迷，两者距离越来越近，现在倒挂。其中有10多只股票成为负溢价的“常驻代表”，说明AH已经进入负溢价时代，A股价格已经比H股便宜。

　　分析人士表示，目前沪深300的个股估值水平已与08年指数处于低位的时候相若，市场纵然再有怎么的差，估计也不会比2008年次贷危机时期更差。近期市场再度大跌无异被“错杀”，同时也给投资者提供了逢低吸纳的良机。

　　资金面有所改善

　　今年以来新股发行频率较高，这与过高的发行价相结合，带来了很大的资金消耗；同时，限售股减持力度也保持在较高水平。二者相结合，引发了较大的筹码供给压力，对资金面形成了较大的压力。

　　不过自5月下旬以来，央行在公开市场连续六周净投放资金7830亿元，使过于紧张的资金面稍有缓解。另据统计，7月份到期资金量高达7480亿元。分析人士认为，考虑到汇改重启后央行将暂时保持央票利率的平稳，同时为防止经济增长放缓，以及应对银行业再度掀起的融资潮，央行下半年将延长利用公开操作缓解资金面压力的时间。预计7月份公开市场或将维持净投放格局，至少7月份前半月公开市场仍有望继续实现净投放。

　　中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇表示，经济增长确实存在不确定因素，央行会“惯性”延长净投放的周期。净投放期限延长后，虽然政策面尚未明朗，但股市和债市都会有所受益。

　　上海一家研究员告诉记者，从近期货币市场表现来看，央行收紧流动性的措施起到了明显的效果，这表明货币市场流动性开始收缩。随着CPI环比拐点向下，控制通胀的压力正逐步降低。预期公开市场操作前紧后松，7月市场流动性紧张局面有望逐步改善。

　　“逃”：

　　业绩增速将逐渐回落

　　在投资增速下降以及出口预期不明的情况下，上市公司业绩在近年或将呈现前高后低的格局。更为重要的是，这一预期会导致市场下调此前较为乐观的盈利预测，因此一季报的繁荣景象恐怕很难在短期内继续上演。

　　从投资方面来看，房地产行业以及地方融资平台的“双调控”令投资年内下降概率很大。去年投资高速增长的另一个促发因素是天量信贷支撑下的地方投资(如基建投资)迅猛增长，而目前的情况是，由于部分地区融资杠杆比例过大的因素，银行潜在风险开始显现，地方融资平台面临较为严厉的整顿。对投资造成较负面的影响。

　　分析人士指出，投资和工业生产以及房地产，投资增速逐步回落，房地产销售环比开始回落。预计未来固定资产投资和地产销售及开工都还将会呈回落态势。此外，去年投资高速增长的另一个促发因素是天量信贷支撑下的地方投资迅猛增长，而目前的情况是，由于部分地区融资杠杆比例过大的因素，银行潜在风险开始显现，地方融资平台面临较为严厉的整顿。投资上不去，就会对相关行业产生较大的负面影响。

　　从进出口角度看，虽然出现第二次全球性危机的可能较小，但其对中国出口仍可能造成短期影响。一方面，为了解决希腊、西班牙等国家的债务危机，欧洲央行正在采取定量宽松政策，这将与欧洲经济的不确定预期一道，导致欧元维持弱势，从而使人民币实际升值；而事实上，欧元区经济短期低迷也会在数量上降低中国出口额，毕竟欧元区国家是中国最重要的出口目的地之一。

　　分析人士表示，6月份PMI(采购经理指数)继5月份较4月份下跌1.8%之后，环比再次下跌1.8%；1-5 月份，全国规模以上工业企业利润增速较1-4月份再度下滑了9.9 个百分点。经济与公司基本面复苏后的高拐点已经确立！国内企业已进入二次去库存阶段，较高的原材料成本、去年享受信贷超级释放后的利息包袱、“加工资”风潮兴起后的劳动力成本增加等三重压力的叠加，使得企业盈利形势已经步入下降通道，后期企业盈利形势继续走低已成定局，市场仍有调整的空间。

　　结论

　　否极泰来会有时

　　下周，将进入2010年半年财报披露期。由于现在行业分析师对上市公司业绩跟踪研究密切，越接近披露期的盈利预测越接近实际值。WIND统计显示，六月份以来沪深300在2010年的预测盈利增速在24.5%，截止到6月22日的数据是24.54%，是年内较高的预测值。这表明，对2010年的业绩预测并没有出现前期投资者所担心的调低情况。

　　业内人士向记者表示，随着农行网上发行，市场对资金面的担忧将逐步消除，而下周将开始公布上市公司半年报，业绩因素将成为投资者择股的主要依据，金融股的低估值优势也逐步得到长线资金认可。大盘可能在近期出现“否极泰来”。

　　海通证券分析师单磊表示，虽然A股总体弱势格局一时半会还难以根本改变，但将脱离窄幅振荡格局，出现阶段性反弹可期。分析人士告诉记者，连续的暴跌后使得A股市场已经积聚了较大的反弹动能，短期如果没有利空消息传出，大盘有望在2300点附近区域构筑阶段性底部，展开反弹。

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