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　　□中国银河证券研究所 策略小组

　　目前先行指标、汽车销售等多方面因素，都表明未来经济减速的迹象明显；资金成本上升，融资速度不减，资金面压力依然沉重；房地产市场调控势头不减，城投债和地方融资平台贷款的全面收紧，将加大地方财政压力；政策有松动迹象和要求，但是可操作空间不大。我们认为市场还将维持目前的弱势震荡局面，中小盘股的估值风险尚未完全释放，投资者还需谨慎对待。

　　最新公布的PMI数据和汽车销售数据印证了市场对经济降温的预期。6月我国PMI为52.1，低于上月的53.9，也远低于3、4月份55以上的水平。汽车销售方面，6月份国内乘用车销量为82.6万辆，环比下降17.2%，这已是乘用车销量连续3个月下滑，其中5月、4月分别环比下降7.5%和10.4%。

　　受投资大幅回落、商品房销售大幅萎缩、汽车销售放缓等需求因素和治理落后产能和节能减排力度的加大等供给因素的共同影响，今年二季度GDP增速结束自去年二季度开始的持续4个季度的回升势头，转而出现下行走势。下半年，新开工投资项目增速快速下滑和房地产的调控意味着投资增速将继续回落，在国内居民收入没有明显改善的情况下消费不会有大的突破，欧债危机对我国出口的负面影响将在下半年体现，5月份将是出口的高点，因此三四季度经济增长还将逐季度回落。预计GDP增速二季度为10.2%，三季度9.1%，四季度8.4%，全年GDP增长9.6%，“前高后低”、倒“V”型特征明显。我们认为，我国经济将面临短期转势、长期转型的局面。

　　在货币供应恢复常规后，资金成本上升成为必然。银行资金来源紧张的局面还在持续，多年未现的高息揽存重又出现。无论是企业存款还是居民存款，同比增速快步下降。与此同时，市场资金成本的上升在货币市场表现得非常明显。在过去一个半月时间内，无论货币市场利率，还是央票发行利率都一改前期的平稳走势，稳步上扬，其中3个月shibor利率由5月中旬的1.8%以下，大幅飙升，到上周末上升至3.88%，上一次在3.8%以上是在2008年初。在前期一系列紧缩货币政策的影响下，银行间资金面的短期压力已经显现。但是，与往年相比，全年的7.5万亿的信贷额度控制目标可能具有较强的刚性，依靠信贷调节方式的可操作空间将会比较有限。

　　从资金供给与资金需求的匹配情况来看，下半年，货币总供给可能会少于总需求，资金供求出现较大缺口。上半年货币总供给超过各类融资（信贷、企业债券融资和股权融资）1918亿元，虽然低于2009年的3341亿元和2008年的2517亿，但毕竟是资金供给大于需求。下半年，根据广义货币全年增速17%、贷款增幅19%预测，6-12月份M2将新增4.6万亿，贷款增长空间3.5万亿，信用债券发行保守估计为1万亿、股权融资4400-4700亿，则资金缺口约为4300-4600亿。

　　股票市场的融资速度难以放缓。继刚刚发行400亿元可转债后，中行于上周末发布公告称，董事会建议发行A股及H股股份，预计供股融资总额不超过人民币600亿元，银行强烈的资金需求可见一斑。除了银行巨大的再融资外，中小板和创业板的融资速度难以放缓，今年上半年有几十家已经过会的中小板公司还没有进入到发行阶段，甚至有的2月底过会的公司到本周才挂牌上市，初步估计今年下半年中小股票融资还将达到月均200亿元的规模。股票市场合计预计达到4400-4700亿。

　　市场还将维持目前的弱势震荡局面。市场估值分化依然明显，大盘蓝筹股估值处于历史低点附近，下探空间有限、风险不大。中小盘股在上周遭遇重挫，与大盘股的估值溢价有所减小但仍处于历史高位附近，因此中小盘股的估值风险尚未完全释放，投资者还需谨慎对待。