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　　申银万国证券研究所  桂浩明 李筱璇

　　盘中特征：

　　周四沪深股市窄幅震荡，成交清淡。上证指数收盘2566.74点，下跌3.13点，跌幅0.12%，成交521.1亿元；深成指收盘10250.9点，下跌5.37点，跌幅0.05%，成交508.8亿元。两市成交量较周三萎缩233.2亿元。行业方面，申万行业指数涨跌互现，纺织服装领涨，有色领跌，但行业与个股涨跌幅均较有限。个股涨跌各半，两市有京山轻机、宝石A等5只个股涨停，个股最大跌幅9.81%。

　　后市研判：

　　周四股市继续缩量整理，人气散淡，热点阙如，提示投资者对后市普遍谨慎。这种局面短期内难以改变。

　　量能继续萎缩至地量，谨慎氛围浓厚。首先，周四量能再度萎缩，两市合计仅千亿，创下稍有的地量，缩量整理有利于筑底阶段的能量积蓄，但尚看不到放量突破的迹象；

　　第二，人气散淡，热点阙如，前期的震荡整理上下空间尚有可操作性，尽管热点转换较快，但市场每天都不乏亮点，特别是中小板和创业板个股的逆势上涨，但最近强势股补跌之后表现平平，热点乏善可陈，个股行情非常平淡，市场活跃度降至冰点；

　　第三，交投清淡，热点散乱，反映投资者对后市的普遍谨慎，尽管继续大幅杀跌的动力明显减弱，但从近期市场表现看，投资者对后市并未转向乐观，本轮调整最主要的原因之一即投资者对“调结构”能否成功的担忧并未消除，而目前我们也看不到改善或改变投资者预期的有力因素，短期内2500-2600点之间或仍将缩量整理。

　　流动性初现些许改观，静待累积效果，后市热点还看中小盘。首先，流动性需求在下降，央行17日发布了2季度银行家、城镇储户和企业家问卷调查结果，2季度银行家信心指数高位回落，贷款需求指数有所回落，72.5%的居民认为房价难以接受，购房意愿下降，未来收入预期指数与就业预期指数同时下降，企业家信心指数结束连续攀升势头，本季高位小幅回落，企业家对未来投资也较为谨慎，固定资产、设备和土建投资预期指数升幅较上季缩小。

　　实体经济投资意愿减弱，购房意愿回落，收入预期下降等等，一方面印证了经济增速放缓的趋势，另一方面也显示不论实体经济还是虚拟经济，对流动性的需求在降低；

　　第二，流动性供给或许正在度过最紧张阶段，先是民间利率上行，银行间资金极度充裕，再到目前的银行间资金紧张，去年下半年货币政策开始的趋向紧缩运行到今年年中其效应明显显现，最近一个月，公开市场显示微调迹象，央行连续4周净投放达5150亿，周二和周四1年期与3月期央票发行仅各50亿，尽管有避免利率再度上行的要求，但应该也有从规模本身提供流动性的考虑，5月外汇占款骤降，升值预期再度燃起后资本流入或将重回升势，如果流动性供给比需求先走过拐点，而且这种态势发展下去，或许将为未来资产价格特别是股市的再度上行积蓄能量；

　　第三，流动性出现有力的微妙变化的初期，小盘股的弹性优势可能使其更获资金青睐，如果因农行发行或汇改等类似因素再次引发市场风格的短暂切换，建议关注中小盘股调整后的机会。

　　操作策略：

　　控制仓位，谨慎为主。