本周仅有两个交易日，大盘呈现下跌走势，周五更是逼近了2500点整数关口。周四市场在端午假期外围股市普遍上涨鼓舞下一度跳高开盘，但在经济增长后劲不足、货币政策可能继续紧缩、市场扩容压力依旧等诸多不利因素并未消弭背景下，大盘承接乏力转而掉头向下收出小阴线；周五更是在前期走势较强的网络传媒和医药股成为市场领跌主力影响下，股指跌幅放大，个股出现了普跌。虽然权重板块较低的估值有望带来大盘技术性反弹行情，但目前谨慎心态仍主导着市场，大盘前期低点将再度面临考验。

　　腾出空间 迎候农行 

　　端午节短假一过，农行招股书亮相，2010年A股市场最大的IPO公司将驶向市场。为了迎候农行，市场全力让道，原本一周发行8只股票、上市8只股票的节奏开始调整，为农行平稳泊岸保驾护航。

　　下周三有4个中小板股票发行，再下周只有3个中小板股票发行，新股发行节奏明显减缓。这样的安排意图很明显，要给市场留出空间，使二级市场修身养性，以让农行这艘超级航母平稳泊岸。端午节后的一、两个月内，A股市场的热点非农行莫属，农行的定价、农行的申购、农行上市后的获利空间、农行是否会破发……这一系列的问题都将成为接下来行情走向的风向标。

　　值得关注的是农行上市可能砸出银行股板块的地板价。在银行股板块中，工、农、中、建四大行是孪生兄弟，其业务的相关性很强，股价的比价效应也很强。农行上市消息一出，其他三大行股价都下了一个台阶，这三大行的市盈率已经下调到了8倍。在这四大行中，农行的股价定位应该是最低的。农行上市后大盘银行股的上市将告一段落，可以认为农行上市后的定位奠定了大盘银行股的地板价，这对日后行情反而提供了新的机会。上证指数说白了就是大盘股指数，四大行定位定准了，而2481点如果依然不破，那么就可以认为今年的底部将随着农行成功泊岸而铸就了。

　　股市的杀跌动力已经大大减弱，目前上证指数处于一个横向整理态势。在2481点至2700点左右的区间中上证指数已经横盘了将近1个月，上冲下突还没有实质性地突破。在这个区间内需要以时间换取空间，也需要消化农行登陆这个偏空的题材，等到农行泊岸之后再选择突破方向。如果在这个区间股价得以夯实，大盘选择向上突破概率会较大。

　　农行上市将给市场带来两大值得关注的问题。第一是将钱存入农行还是将钱买成农行股票？其实将钱存入任何银行都一样，按现行的银行利率，本金翻一倍的时间要花40年，但是将钱买成农行股票做一个傻瓜投资者，相信翻一倍的时间不用40年。

　　第二，买农业银行，实际上买四大行中的任何一只股票，入市门槛都是最低的，花四五百元就能成为它们的股东。农行的触角是四大行中最密集的，它拥有全世界最多的网点，中国的金融触角要向农村蔓延，股票知识要向农村普及，没有一家机构像农行那般掌控如此密集的渠道，这个发展前景是值得令人憧憬的。

　　至于农行上市后能否参与二级市场买卖，关键要看发行价。道理实际上很简单，如果发行价不高，那就先从新股申购开始参与。由于盘大中签概率较大，参与新股申购也能赚点小钱；如果发行价太高，那就日后在二级市场上买打折后的农行股票，那时机会也许更大了。(应健中)

　　市场为何难现“交割日效应”

　　桂浩明

　　自从推出了股指期货交易以后，有关“交割日效应”的讨论就一直很多。所谓的“交割日效应”是指在某个股指期货合约的交割日临近时，参与期货交易的多空双方为了争取到一个对自己有利的合约交割价，运用各种手段对期货乃至现货价格施加影响。特别是因为股指期货合约按规定是以股票现货指数为参照，通过现金进行交收，这样在最后临交割时，现货指数对股指期货就几乎是起到决定性的作用，因此也就会有大资金进入现货市场，导致股指大幅震荡，从而形成“交割日效应”。

　　在海外市场“交割日效应”可以说屡见不鲜。我国香港股市每次股指期货合约交割前夕恒生指数往往会出现比较大的震荡，并且行情有时还会比较极端，明显超越常态。当然随着合约交割的完成，这种效应会迅速散去，股市行情也就恢复正常。对于普通投资者来说，“交割日效应”更多意味着股指莫名的上窜下跳，因此大家一般都很提防，在操作上尽可能地予以回避。现在A股市场上也有了股指期货，因此，当相关合约的交割日临近时也就不断有人提出要警惕“交割日效应”。

　　不过到现在为止，已经有两个股指期货合约进入交割，但两次都没有出现“交割日效应”。在交割日临近的时候，不管是股市还是期市表现都很平静，没有出现意外的震荡，这种状况的出现打破了人们对股指期货交割将引发股市现货剧烈震荡的习惯认识。不过问题也由此产生：A股市场上为什么不容易出现“交割日效应”呢？

　　原因可能有这样几方面：第一，现在参与股指期货交易的主要还是个人投资者，其中又有相当部分以前是以商品期货与权证为主要投资方向的。他们参与股指期货的目的基本上就是寻找趋势性机会进行投机，而非通过股指期货进行套期保值。事实上，现在股指期货的参与者大都并没有比较高的股票仓位，在股市中的投资规模也很有限。这样一来，即便在临近交割日时存在影响指数走向的动机，但是并没有能力来操纵现货市场。这也就决定了在交割日很难出现期现大幅度联动的局面，也就不会形成“交割日效应”了。

　　第二，现在股指期货与现货指数之间的基差一般都不大，近期更是在很长时间内低于25点，这不但令进行套保操作缺乏足够的空间，并且也使得两者之间的靠拢走势会很平淡。有的股指期货投资者更是会选择移仓的办法，即将当期合约转到下一期，以此来避免交割。因此，往往是在交割日期市期货成交量不小，但主要都是在进行平仓操作，而期间的指数波动幅度却十分有限。

　　最后，我国指数期货市场实施严格的监管制度，特别是有比较高的进入门槛以及对资金杠杆使用上的限制等，这也在很大程度上为其平稳运行提供了基础。应该说，这也正是市场各界愿意看到的，毕竟“交割日效应”并不是一种理想的运行态势。

　　当然，随着今后股指期货参与者队伍的扩大，特别是机构投资者的增加、套期保值规模的上升，股指期货合约交割日也会有一些新的现象出现，不会长期重复现在这种平淡如水的局面。

　　(本文作者为申银万国研究所首席分析师)

　　农行若低价发行将带动股指上扬

　　刘勘

　　目前农行已经进入招股路演阶段，意味着年内全球最大IPO项目启动。

　　农行个人客户基础相当庞大，有3.2亿户个人客户，远远领先于其它银行。农行有12737家分行在农村，占有12.1%的农村市场，超过其它三大行的总数。农行通过位于县域地区2048个县级支行和22个二级分行营业部，向县域客户提供广泛的金融服务，也即“三农”金融业务，又称县域金融业务。农行的“三农”业务是金融渗透率较低领域，从中长期看是银行竞争日趋激烈的领域，农行具有政策优势和先发优势。农行服务“三农”总体实施方案中规定，到2011年成功探索出“三农”业务发展的有效模式，理顺三农县域事业部制管理机制，“三农”金融服务将得到显著改善。

　　此外，农行积极把握和抓住国家经济结构调整的重大机遇，密切跟踪新一轮产业发展重点，主动调整信贷结构、客户结构和区域结构，进一步完善公司治理、优化资源配置、提升要素投入效率、健全风险防控体系、增强发展内生动力。

　　经过前期单边下跌，目前两市估值严重超跌，在弱市情况下农行IPO定价可能会对投资者进行让利，由此形成估值洼地。从而农行在上市后有望反弹补涨，并带动大盘股指上扬；农行发行规模缩水有利于市场承接。农行融资的大部分股份会被战略投资者和机构认购，战略配售可能突破30%，约占A股“绿鞋机制”全额行使后发行规模的40%。果真如此的话，对市场实质冲击不会很大，预计农行上市后银行股权重将占到沪深300的四分之一左右。

　　最近半年间A股市场上有14家上市银行涉及再融资，合计融资额约3680亿元。加上农行千亿融资以及等待上市的光大银行、重庆银行、杭州商业银行和上海银行等，总融资额将接近5000亿元。银行股再融资只是表面现象，从基本面因素来讲，经济二次探底担忧、房贷风险、地方政府偿债风险等是目前市场最为担心的因素，而这些并不是银行本身能够左右的。统计显示，贷款风险拨备五年前不到60%、70%，现在已经提高到平均150%左右；资本金充足率从过去普遍不到8%，而现在大银行资本金充足率达到11%、12%，一些小银行保持在13%以上，上市银行平均已经达到11.5%的监管要求水平。所以讲目前国内银行业，无论是资产质量还是资本金充足率都处于历史最好时期。

　　当前银行股市盈率普遍在10倍左右，上市大银行平均PB为1.84倍，2009年静态PE为10.8倍，如工商银行、建设银行、中国银行的A股PB分别为2.13倍、1.9倍和1.82倍，其2010年动态PE分别为9.18倍、8.68倍和9.58倍。A股上市的14家银行今年一季度多数银行净利润实现40%左右的增长，预计2010年平均市净率仅为1.73倍，这是1996年以来历史最低点。作为优质蓝筹股的农行上市也是机构所期待的，是符合市场需要的。

　　从市场综合情况看，虽然银行股面临多重压力，但银行股估值逼近金融危机底部普遍偏低。加之A股市场的银行股全线与H股倒挂，对投资者来说可能是一个很好的投资机会。

　　(本文作者为国元证券研究所副所长)

　　从跌指数转向跌个股

　　阿琪

　　一个端午小长假并没有改变A股原有的行情特性——继续缩量弱势整理，两市成交量再次逼近本轮调整行情的地量水平。但我们认为，在“基本面逆转之后是流动性逆转”态势下，两市1200亿左右的成交量还不是真正的地量，这意味着后期行情仍将继续探询地量，且地量之后仍有见地价过程。因此，行情整体仍处于趋势性调整过程中，并进一步确定2500点上沿处近一个月的盘桓只属于中继性整理性质。笔者曾分析提示，行情趋势的形成是由基本面预期逆转促使的，行情趋势的加剧又是流动性逆转催化的。有再多的上涨依据，如果没有资金驱动，那也是白搭；有再多的反弹理由，如果市场资金是不断流失的，行情也仍是调整趋势。

　　尽管“2500点是底部”的观点仍不断浮现，但笔者认为，如今的A股行情或有反弹，但在未来较长时间内还难以出现系统性反转行情，这是整个股市基本面形势所决定的！中国经济正处于“调结构”的节点期，以往那种以低劳动成本、高能耗为代价，以钢筋水泥堆砌和廉价出口“跑量”为主的低层次、粗放型高增长时代已经(正在)结束。随此面临的是：大量传统产业需要调整和消化过剩产能，将有相当多的低效企业主动或被动地调整出局，大多数传统产业的企业经营利润开始进入“保本期”；传统产业产能收缩结合降能耗的政策风暴还会促使电力、煤炭、油气、有色等资源品行业利润增速进入下降通道；同时在外需市场日趋疲软、用工成本大幅提升的双重压迫下，中国出口的黄金时代正在逝去，出口行业将面临营收和利润率“双杀”压力。

　　“调结构”已成为国家战略，但目前时期，新能源、新材料、节能环保、生物、高端装备、信息等具有战略性意义的新兴产业还只处于培育阶段，要形成新的支柱性产业还需要相当长的孵化期，较长时间内对经济增长还难有较大贡献。“调结构”是政策资源、要素资源、资本资源、行业利益等在国家战略层面上进行重新调配，这是一个高度复杂的漫长过程；在“调结构”的转型期内，我国经济和企业都将面临一个“旧驱动模式在消退，新驱动模式未成型”的阵痛期。因此，“晴雨表”功能下股市在较长时间内很难形成系统性的新牛市。

　　“调结构”已是趋势难逆的国家战略，但在现阶段的股市结构中即使去掉金融服务业，传统行业的市值占比仍遥遥领先于新兴产业。这就意味着股市仍需要进行“此消彼长”的结构性调整，仍需要遵照“调结构”的方向来进行市场资源要素再分配。因此，在新兴产业的利润占比和市值占比(金融服务业除外)没有超越传统行业之前、在传统产业产能过剩调整与消化完毕之前、在宏观经济与行业经济的“房地产依赖症”没有得到较大程度消除之前、在新兴产业的主题行情没有经过“去概念化”调整，并形成规模性的价值驱动型行情之前，经济转型大背景下的A股市场或有单边下跌后的技术性反弹、或有结构性调整中进行平台整理的反弹、或有银行股利空全部释放后估值修复带来的指数反弹、或有新股发行制度再次改革导致IPO暂停带来的脉冲式反弹、或有政策放松带来的阶段性反弹，但难以出现系统性反转。

　　按照笔者之前“第一阶段跌指数、第二阶段跌个股、第三阶段跌恐慌”的三段论，经过2500点中继性整理后的行情似已转入“指数温和跌，个股跳水跌”的调整第二阶段，防患个股补跌风险仍是操作第一要务。

　　(本文作者为上海证券通首席分析师)

　　股市“黄梅天” 还是看世界杯

　　文兴

　　端午小长假过去了，人们在假日后的习惯性懒散之余突然发现一个气象事实：入夏还没几天，“黄梅天”就要接踵而至了。

　　好像人们大多不喜欢“黄梅天”。谚语说“雨打黄梅头，四十五日无日头”，持续连绵的阴雨、温高湿大是“黄梅天”的主要特征。不仅北方人不适应，南方人也会觉得难受，所以这段时间天发“霉”，人也会发“霉”，人的情绪会程度不同地出现低落。

　　“黄梅天”的股市会不会发“霉”？难说。端午放假期间周边股市基本上都是造好的，照理A股市场也应该补涨才是，但是端午假期之后A股不仅不涨反而跌幅不小。端午小长假期间外围市场走强，沪深两市总算给了一点面子出现大幅高开，不过由于板块行情之间的分化，大盘在尝试攻击2600点不成后遂开始逐波下行，特别是周五尾盘在股指期货合约带动下出现凌厉跳水。虽然石油、地产等权重股力挺指数，但力量毕竟有限，何况金融板块内部也出现分化走势，银行走强与券商保险走弱背道而驰。关键是前期热门板块出现领跌，生物制药、创业板、次新股等跌幅不小，电子信息、物联网、传媒娱乐等跌幅均超过1%，造成中小板综合指数十分难看，失守5日线支撑。市场又现鸡肋行情。

　　该来的总会来的，备受瞩目的农行A股路演询价于17日正式拉开帷幕，农行高层将率路演团队分别在北京、上海、深圳三地进行路演和初步询价工作，其中在北京地区已经开始网下路演。按照农行发行时间表，农行A股已经进入最后冲刺阶段，7月6日将完成网上网下申购以争取7月15日在上海证交所挂牌上市。有人说农行发行上市是今年股市最后一只靴子，要等这只靴子落地后才能开始考虑行情问题，而现在还是看看世界杯吧。

　　世界杯的用球名字就叫“普天同庆”，虽然有人说那么多“黄油手”都是“普天同庆”造成的，但是也有朋友告诉笔者，端午期间欧美股市大涨也是“普天同庆”，反衬着我们的A股——不但没有世界杯的喜庆，更与庆祝绝缘，就像现在的天气一样仿佛也入梅了。

　　其实最近对于股市的利好不少，而且份量不轻。6月17日，全国社会保障基金理事会理事长戴相龙在“2010经济金融论坛”上表示，全国社保基金将提高入市比例，到2010年底将提高A股投资占总资产的比例至30%。对这个利好市场视而不见，照跌。

　　上市公司业绩方面的利好更是明显：逾600家上市公司公布中期业绩预告，近八成公司报喜。截至15日，共有663家上市公司公布2010年中期业绩预告，其中510家报喜，主要集中于电子元器件、房地产、化工、机械设备、建筑建材、交通运输、生物医药等行业；148家报忧，其中预减31家、续亏89家、首亏10家、略减17家%；另外有5家具有不确定性。

　　报喜公司中有69家公司预增超过200%，称得上是超高速增长，这其中大部分公司是产品价格和产品销量均有上升；预计增长10倍以上的有13家，安纳达、徐工机械、风华高科名列前三名，分别预计增长126.6倍、89倍和40倍；主营产品市场需求旺盛而实现高增长的还有三峡新材、宝钢股份、华峰氨纶、贵糖股份、景兴纸业等40多家上市公司，占比约三分之一；因为新项目产生效益致使业绩大幅提升的包括安纳达、海鸥卫浴、歌尔声学、鞍钢股份、宏达新材等多家公司。但是市场依旧对利好视而不见，对利空依旧敏感。

　　其实“对利好视而不见，对利空依旧敏感”本身就说明了股市处于极端弱势阶段，投资者能做的就是等待。比如等待农行发行，等待农行上市，以及等待农行上市后对市场的冲击。还能干什么呢？“黄梅天”嘛，要当心情绪发“霉”，还是看看世界杯吧。虽然世界杯没有中国队什么事，但看看中国制造的“普天同庆”在南非球场上飞来飞去，多少还是有一点自豪的。

　　(本文作者为著名市场分析人士)

　　AH溢价指数倒挂说明了什么

　　王利敏

　　端午期间全球股市普涨，香港股市也出现了上涨。让人吃惊的是，由于港股上涨，AH溢价指数本周五终于跌破100点，低收于98.73点，形成了两者倒挂，这是该指数自2007年7月9日正式发布以来的第一次。这说明了什么呢？深层次原因又在哪里呢？

　　据了解，AH指数发布当日的收盘点位是133.24点，也就是说，当时H股板块中的A股价格是H股的1.33倍。随后随着A股大幅上涨，该指数曾经飚升到180多点；然而随着A股低迷，两者距离越来越近，现在终于持平，甚至倒挂。其中有10多只股票成为负溢价的“常驻代表”，说明AH已经进入负溢价时代，A股价格已经比H股便宜了。

　　既然如此，那么A股为何仍然跌跌不休呢？人们注意到，尽管作为端午的“中国节”过节期间意外的成了全球股市、期市的“节日”，但A股复牌后居然连跌两天，而且大盘已经再度逼近2500点，前期2481点低点已面临考验。从原因上看，农行IPO进入上市倒计时显然是重要因素，因为对于一个弱势市场而言，超级大盘股的上市往往容易引发过度恐慌。而且在资金面已经捉襟见肘的市场中，人们更担心农行IPO会抽走大量存量资金。当然节后A股市场大跌的另一个原因是本周五恰逢6月期指的最后交割日，“交割日”心理无疑对众多投资者提前形成恐慌。表现在盘面上，前期强势板块医药股以及中小盘股、创业板股的大幅度补跌显然使得市场热点迅速匮乏，而盘中银行股的拉升又未能持续。

　　然而，近期市场的这种极度弱势说到底还是投资者的信心已经极度匮乏，恢复信心已成当务之急。人们注意到，近期股市屡现“地量”，本周四虽然盘中银行股曾发动了一波反弹行情，但即使加上该板块的成交量，沪市成交依然只有627亿元的“地量”水平，说明市场“买气”严重不足。

　　与此同时，众多基金则在持续大幅度减仓，多数基金总仓位已降到熊市水平。说明尽管股指已经很低，机构仍然不看好。机构不看好，也许与它们也采取了趋势投资的操作策略有关，越跌越抛、越涨越买历来是他们的风格。

　　那么信心严重不足的深层次原因究竟在哪里呢？本周的一则报道也许道出了原委：这就是，IPO重启一年来新股发行节奏不断提升。从2009年6月18日桂林三金获得IPO批文到今年6月18日，沪深共有281只股票获准IPO，合计融资4052亿元。如果说去年市场由于流动性比较充裕，新股逐渐发行上市对大盘还没有多少影响，那么今年以来流动性已经不断收紧，新股IPO仍然源源不断，以至近三分之一的新股出现了破发。

　　供求关系严重失衡必然使二级市场连连走低，投资者的信心也自然难以提振。

　　(本文作者为知名市场分析师)

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