□本报记者 赵子强

　　由于端午节假期影响，本周沪深股市只有两个交易日正常交易，而这两个交易日的市场表现也出乎了大多数人的意料。开市前机构对端午节后市场出现开门红抱有较高预期，但上证指数在以2588.97点高开后就进入了震荡下行之中，周四市场收盘反而下跌0.38%，出现节后首日开门绿。本周五上证指数则进一步低开，虽然早盘出现短暂红盘，但午盘后则进一步下行，全天下跌47.03点以2513.22点报收，下跌幅度达1.84%。深证成指在节后的两个交易日与上证指数表现相近，两个交易日累计下跌2.66%。

　　市场分析人士认为，节日期间周边股市普遍上涨本应带动A股上扬，加上央行为缓解银行体系流动性紧张状况，公开市场已经连续四周向银行体系注入资金，合计达到了5150亿元，更具冲击力的是社保资金持股比例将在今年年底提升至30%。这些明确的利好消息被市场乎略，短期内有望再次试探2481.97点的前期低点，并有进一步向下寻找支撑的可能。

　　加工成本上升

　　下半年出口现隐忧

　　近几个月来，主动或被动上调工人工资性收入已成为许多政府和企业的选择。今年2月起，江苏带头上调最低工资标准，上海和浙江在4月也调高最低工资标准，其中上海上涨约16.6%，浙江约15%。紧接着，广东一次性把最低工资标准提升逾20%，创历年之最。除了政府，长三角和珠三角的生产型企业也同样面对涨薪压力。

　　中国“世界工厂”的地位，很大一部分依赖于低廉的人力成本。尤其是加工贸易更是由于人力成本上的优势而在世界商品市场占据举足轻重的位置。当前加工贸易约占中国贸易总量的50%，为中国成为“世界工厂”发挥了重要作用，也为中国创造了名义上的巨额贸易顺差。这也就是很多友好的大国们经常在得到我们优质廉价的商品时不但没有感谢反而横加指责的顺差基础。而这一低成本的时代随着工资标准的一次次提升，将逐步成为过去。

　　再来看看5月的出口数据，5月份我国出口同比增长48.5%，增速较上月提高18个百分点；进口同比增长48.3%，增速较上月回落1.4个百分点。5月份我国出口增速大幅走高的原因有两方面，一是去年基数偏低；二是今年前4个月，欧美等发达经济体扩张动力呈现一轮增强趋势，这种增量需求释放导致我国5月份出口环比和同比增速均大幅提高。

　　6月初，G20集团财长及央行行长会议统一了认识，对欧盟国家财政紧缩措施表示支持，这意味着欧盟经济刺激计划的提前退出已得到国际社会认可。欧盟各国财政紧缩计划有些已经在开始实施，有些则在明后年开始实施。广发证券认为，下半年开始，欧盟财政紧缩措施对我国出口需求的负面影响将逐步加大，我国出口增速也将转入回落趋势。5月份，中国物流和采购联合会编制的我国制造业PMI指数中的新出口订单指数由4月份的54.5回落至53.8，反映出新出口订单增长动力或已在转弱，下半年我国出口增速将趋向回落。

　　经济保持高增长

　　仍有再次探底可能

　　今年5月，我国固定资产投资增长25.90%，比4月减缓0.2个百分点，房地产开发投资增长38.20%，比4月加快2.0个百分点；社会消费品零售总额增长18.70%，比4月加快0.2个百分点；5月CPI涨幅为3.1%，超过管理层预定3%的目标，而PPI涨幅则高达7.1%， CPI和PPI同比剪刀差为-4.03%，较3月份的-3.51%、4月份的4%继续扩大。2010年5月，制造业采购经理指数PMI为53.90，比4月下降1.8，非制造业商务活动指数为为62.70，比4月下降0.3。

　　齐鲁证券表示，我国投资增速受调控影响逐步回落，但房地产开发投资仍然不断加快。政策面对房地产调控的效应不断累加，房价开始逐步回落，房地产开发投资增速有望随之回落。消费保持温和增长，未来有望延续。进出口值大幅增长显示我国扩大内需及促进双边贸易取得了积极成效，但5月的外贸数据可能并未体现近期欧洲债务危机带来的负面影响，未来欧洲债务危机有可能影响我国出口。制造业采购经理指数走低，后期需要警惕经济下行的风险。

　　5月货币供给增幅回落

　　连续净投放缓解流动性

　　5月金融运行数据显示，信贷紧缩力度不大。2010年5月末，M2同比增长21%，M1同比增长29.9%，5月末，金融机构人民币各项贷款同比增长21.5%，当月人民币各项贷款增加6394亿元，同比少增275亿元；金融机构人民币各项存款余额同比增长21%，当月人民币各项存款增加1.08万亿元。

　　5月新增贷款规模达到6394亿元，较上月有所收窄，符合市场预期，这一新增贷款规模也显示信贷紧缩的力度并不大。平安证券预计，6月末人民币贷款余额同比增长会回落到20%以内，M1和M2会继续回落趋势。

　　5月新增贷款中住户中长期贷款约占30%，由于住户的中长期贷款多为房贷，显示房地产市场仍维持了一定的温度，但由于房贷较购房有一定的时间滞后性，因此，政府的房地产调控政策对房地产市场和房贷的影响效果，可能会在6月有比较明显的显现。

　　平安证指认为，在广义货币供给M2目标增长率降至17%以前，政策将维持当前力度，松动的可能性基本是不存在的；尽管5月份CPI继续上行达到3.1%，但在当前国内外增长形势并不十分明朗的情况下，我国央行加息动作将继续延迟。

　　本周央行公开市场再度向银行体系大剂量注入近2000亿元资金，以缓解流动性压力。至此，公开市场已连续四周向银行流动体系注入流动性，总量高达5150亿元。业内分析人士认为，由于接下来还有超级大盘股农行新股发行以及季末等因素，预计短期内整个货币市场的流动性紧张状况仍将存续。因此，在未来数周后，公开市场仍将继续向市场净投放资金。

　　市场扩容压力不减

　　从市场供求来看，在流动性偏紧的状态下，市场融资压力不减。据《证券日报》市场研究中心与wind资讯统计，2010年1月至本周五，A股市场融资额合计为3686.78亿元，比2008年1-6月份的2407.50亿元增加1279.28亿元，为近4年以来最高。而目前来看，农行、光大IPO仍在快速推进之中，上市银行的再融资也相继出台，此外，已过会未发行的70余家公司也是未来市场潜在的扩容压力。

　　而下半年A股市场还将进入限售股解禁的最后冲刺阶段，到2010年年底市场将基本实现全流通，流通市值占总市值的比重将达到90%以上，也就是说，流通市值规模将从现在的约14万亿元迅速扩张至约22万亿元，近半年时间市场流通市值将有约8万亿元的增加额。

　　相对乐观的信息是，目前市场指数及主流权重股估值水平都已经到达历史低位区间。如果基本面不发生重大转变，阶段市场也存在一定静态价值支撑。不过需要注意的是，当前市场估值并没有进入历史最低水平，但市场流通市值却达到历史高位；与此同时，更应该关注的是，经济增速下滑有可能对市场估值形成根本挑战。

　　中期底部有待确认

　　新经济是投资主线

　　经济增速放缓，通胀走高，对市场形成了更大挑战，也是指数盘横许久向下破位的主要原因。不过静态来看，市场大幅下跌在一定程度上反映了对经济调整的不利预期。市场已经接近底部区域，但中期底部的确认仍然需要时间。

　　市场底部确立的核心因素在于政策走向。日信证券认为，目前政策面仍然会维持整体偏紧状态，物价走势与经济变动之间的逆向博弈仍对政策变化有决定性影响。如果高通胀、低增长的格局没有明显变化，政策进退两难，市场弱势整理格局无法改变；如果下半年通胀数据开始冲高回落，虽然经济增速有所放缓，但政策转向对经济的关注，将为2010年市场带来难得的上涨机会。

　　日信证券还表示，目前经济、政策面尚未达成统一协调预期，指数有继续向下寻求支撑的可能性。从历史经验上来看，2005年以后每年指数波动幅度都在30%以上，如果此例依然成立，那么下半年沪综指有挑战2300点的可能性。结合市场外围环境及股市运行规律，建议投资者目前建议继续维持防御策略，控制持仓水平在4成或以下，等待市场急速下跌、风险释放过后的买入机会。

　　海通证券表示，代表经济增长新动力的新兴产业，尤其是具备较明确盈利模式和成长空间的消费电子、信息服务、智能电网、新材料、文化娱乐等行业公司，代表确定性增长的消费相关行业公司如医药、零售、旅游等，在经过阶段性歇息之后，将会再度活跃，投资者可密切关注以上行业个股的未来走势。

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