证券时报记者 汤亚平

　　4月惨淡、5月重挫，6月A股再度“开门绿”。恰如《诗经·六月》所描述战情告急的心态：“六月栖栖，是我用急；维此六月，既成我服。”带着这种紧迫的心情，记者本周按惯例走访了多家营业部，投资者关注的话题有两个：一是抱怨市场信号失灵，二是担心6月份股市的走向。

　　我们认为，一方面，目前国内经济转型、国际环境变化带来的不确定性增加，而A股市场在游戏规则和流通规模上也已经发生了很大变化，因此，传统市场信号的失灵很正常；另一方面，市场信号叠加、累积效应往往也有一个过程。为此，从整体来看，6月份A股市场将进入一个观察期，震荡筑底成为主基调。

　　三大信号为何失灵

　　采访中，投资者对于市场信号失灵的抱怨主要表现在三个方面：风格转换难，破发破净易，估值分歧大。就此，我们解读如下：

　　其一，风格转换难。去年8月以来，大盘股与小盘股风格转换信号频频失灵。从周期信号看，风格转换一般需要5—6个月，而现在小盘的强势已持续了10个月，大盘股尚未出现启动迹象。从比价信号看，目前中小盘股的估值是大盘蓝筹股估值的2.19倍，远远超过了“5·30”前1.76倍的水平。从调整信号看，2007年的“5·30”大调整直接引发了大盘股风格转换；2009年8月以来的大调整，促成了小盘股的风格转换；而今年1月至5月的大调整，市场风格并未改变。究其原因，一是经济结构调整，政策扶持战略性新兴产业，成全了中小盘股；二是流动性收缩，制约了全流通下大盘股的表现；三是A股小盘股历来比海外市场活跃，政策扶持将其推向高潮。

　　其二，破发破净易。据Wind统计显示，截至5月27日，今年发行上市的146只新股中共有44只新股跌破发行价。截至6月3日收盘，沪深两市5只“破净”股全部为钢铁股。我们认为，新股市场化的发行方向，使新股破发今后很难作为市场见底的信号。同样，钢铁行业产能过剩，并受制于产业政策调整，因此，钢铁股的“破净”也不是市场见底的信号。

　　其三，估值分歧大。据历史统计显示，A股动态市盈率(PE)的历史最低值位15倍，市净率(PB)的历史最低值为1.5倍，其同时出现于2005年沪指998点的大底附近。目前，沪深300成分股整体的动态PE为15倍左右，已接近历史最低水平，但2.66倍的PB值则仍处于近十年来的高位。由于动态PE和PB所显示的市场估值现状迥异，因此市场对A股是否已接近底部存在严重分歧。我们认为，大盘蓝筹估值重心下移并率先与国际接轨、中小板创业板估值奇高的“两难”局面，是目前市场难言见底的主要原因。

　　四大观察点怎样看

　　如果说三大信号失灵只是解读层面的问题，而下面四大观察点就是解决层面的问题。

　　观察点之一：加息。中金公司最新发布的研究报告认为，5月份食品价格环比涨幅在-0.4%到-0.2%之间，非食品价格环比涨幅为0%-0.2%之间，CPI同比增速约在3%-3.2%之间，CPI增速继续挑战警戒线。我们认为，若5月CPI同比增速在3%以内但高于4月份的2.8%，央行公开市场操作会加码；CPI超过3%，市场对于加息的预期会加大。

　　观察点之二：房产税。继国务院提出“逐步推进房产税改革”之后，国税总局日前下发通知，确定土地增值税预征底限，除保障性住房外，东部地区省份预征率不得低于2%，中部和东北地区省份不得低于1.5%，西部地区省份不得低于1%。通知要求各地6月底前上报清算计划。此外，上海、重庆等地即将出台房产税具体方案等。这些都值得密切关注。

　　观察点之三：地方债飙升。去年底，地方债务在短短几个月内，已经从4万亿飙升到7万亿。至2009年末，地方政府融资平台贷款余额为7.38万亿元，同比增长70.4%。中金公司研究报告进一步显示，2009年净新增负债约3万亿元，预计2010年和2011年后续贷款约为2万至3万亿元，2011年底约达到10万亿元。也就是说，很多地方政府的负债额将远远超过本级财政收入，会面临巨大风险。我们认为，目前地方融资平台的负债为7—8万亿，相当于GDP的20%多，加上名义指标的公共债务余额，地方政府债务总额达到GDP的40%，虽尚不会出现支付困难，但足以引起警惕。

　　观察点之四：农行上市。农行的IPO日益成为市场关注的焦点。就目前来看，农行上市前后对市场化发行、银行股估值、市场流动性及A股走势，无疑都会产生极大影响。

　　五朵金花如何演变

　　A股历史表明，投资者称誉的“五朵金花”不是一成不变的。2003—2004年以电力、银行、煤炭、钢铁、航运等板块为代表的“五朵金花”，为A股市场蓝筹股第一次有影响力的集体表现；2006—2007年以房地产、银行、有色金属、食品饮料、连锁商业等板块为代表的新“五朵金花”，造就了A股市场的一轮新牛市。新“五朵金花”中，除银行外其余的都是新面孔。这种变化与城市化、工业化深入和消费升级直接相关。

　　2009—2010年以来，以新能源环保、生物医药、稀缺资源、电子科技、物联网等板块为代表的新生代“五朵金花”崭露头角，造就了中小企业、创业板的一轮小牛市。它们出生“贵”族，面貌一新，政策扶持，市场青睐。这种变化与我国经济调结构、发展战略新兴产业直接相关。但目前新生代“五朵金花”，正遭遇高估值、破发及分化的考验。新生代“五朵金花”能否续领风骚，仍有待观察。

　　6月投资怎么操作

　　一是观察与观望的关系。既然A股6月进入观察期，震荡筑底成主基调，那么，市场趋势性机会尚未出现，在持续弱势运行的格局之下，投资心态相对谨慎，市场增量资金规模受到限制，将难以支撑大盘展开全面上涨的行情。在这种背景下，投资者在策略上应以谨慎观望为主，多看少动。

　　二是短线与中线的关系。我们坚持认为，2500点政策底已经发出信号。乐观看，目前上证指数维持箱体震荡，支撑是2481点，阻力是2700点。但一个中期底部是需要时间去检验的，3个月不见新低才能确认是市场底部。由于政策面、资金面、市场面存在诸多复杂性，政策底是否会演变为市场底仍有不确定性。因此，中线建仓时机还不具备，短线则可利用震荡高抛低吸，快进快出。

　　三是空仓看多与满仓看空的关系。目前阶段，空仓者不妨适当看多，轻仓介入，积小胜为大胜；满仓者不妨看空，主动降低仓位，设法摊低成本，甚至逐步解套。

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