晓晴

　　5月31日，A股5月的最后一个交易日，在内外夹击的双重打击下，上证指数再度失守2600点整数关的支撑。至终盘，上证指数收市报2592.15点，跌2.40%；深证成指收市报10204.17点，跌2.78%。

　　当天，管理层提醒经济已经有二次探底的危险，同时，发改委发文表示国务院原则同意房产税改革的消息也让市场情绪进一步低落。

　　广州万隆盘后统计数据表明，两市全天总成交金额为1766.91亿元，和前一交易日相比减少221亿元，资金净流出约125亿。当日权重板块的煤炭、有色金属、房地产、券商等板块都出现资金流出情况。

　　因上海市政府表示正在抓紧制定更加严格的房产调控政策，加上国务院同意逐步推进房产税改革，引发市场对于房产税即将出台的恐慌。当天，地产股再度大幅下挫。其中，天津松江跌逾7%，海德股份、金山开发、格力地产等跌逾6%，招商地产、金地集团跌逾4%，地产龙头万科A也跌近3%。

　　与此同时，欧洲债务危机所引发的多米诺骨牌效应仍在持续。5月28日，国际评级巨头惠誉宣布，将西班牙的主权债信评级由此前的“AAA”下调至“AA＋”。并表示受削减开支举措影响，该国经济复苏将较政府预期“更为缓慢”。

　　西班牙等级的调低给刚刚有所恢复的脆弱的市场信心一记重击。当天，道琼斯工业平均指数下跌了122.36点，报收10136.63点，跌幅为1.19%。整个五月，道指累计下跌了7.9%，创下自2009年2月以来的最大月跌幅。28日纽约尾盘，欧元也再度下挫0.8%，接近1.2143美元的四年低点。

　　二次探底预期渐浓

　　“由于全球经济刚刚经历了一场罕见的金融海啸，因此，市场对经济二次探底的担忧更容易被悲观的情绪所催发出来。近一阶段内，无论国内外都对这种经济二次探底的担忧开始显现出来，并逐步占据上风影响市场的投资和消费行为。”广州万隆表示，目前对市场信心打击最大的是，国内外的债务危机在经济复苏疲弱的背景下得不到有效缓解。

　　长江证券研究部首席宏观经济分析师李冒余称，目前阶段，欧美市场在经过了补库存的高峰期之后，基本经济缺乏进一步增长的动力。上周美国公布了低于市场预期的一季度GDP增速，这也使得市场修正了之前对于复苏的过于乐观的情绪。

　　此外，欧洲由于陷入债务危机，可能在未来两年之内其经济增长都会呈现出一种疲软的态势。在这样的格局下，海外市场的中期调整已经到来。

　　“因此，在市场预期尚没有达成一致的情况下，波动和争夺仍然会上演，但这很难改变市场的趋势。”李冒余认为。

　　“特别是，2010年4月到5月，评级机构大幅下调主权评级加速了市场恐慌情绪上升，引发市场对于欧洲债务向东欧、全球蔓延的恐慌，美元指数、欧元汇率、VIX指数和避险工具的数据均一致指向对债务违约的担忧在进一步加深。”湘财证券研究员李莹称。

　　李冒余称，从国内因素来看，市场担忧的主要有两大问题。一个是经济转型压力下的宏观调控，另外一个则是宏观调控下的经济增长问题。对于调控政策，李冒余强调，尽管市场经历了前段时间的大幅下挫，但本次“调结构”不同于以往历次“调结构”。

　　“今年是‘十一五’规划的最后一年，为了进一步实现规划目标，调控政策将成为常态。上海将出台严厉地产调控政策以及房产税改革都预示着调控仍在持续中。”李冒余表示。

　　不过，大成基金相关人士指出，最近市场波动很大主要源自投资者的预期变得悲观。有些观点认为地产调控，经济会全面紧缩，甚至会失控。但根据他们的判断，中国经济还是比较健康的，虽然前段时间一度呈现较热态势，但经过结构调整，目前已经趋于正常。

　　针对市场是否进入二次探底的讨论，前述大成基金人士重申，今年投资的关键词就是“调结构”，经济转型期与股市的牛熊没有直接联系，“调结构”意味着对行业而言是“有保有压”，目前中国的宏观经济仍是可控的。

　　该人士表示，当前针对房地产市场和淘汰落后产能的政策措施，反映了以投资、出口拉动经济增长的传统模式已经难以为继，必须向以消费升级为主的增长模式转变，这就是“调结构”。

　　市场变数犹存

　　广州万隆认为，在经济复苏疲弱背景下，债务危机给本来就信心不足的市场预期再度施压，同时，管理层对冲不利预期稳定经济的压力也在同步增加，从而给市场增添变数。

　　李冒余表示，目前支撑市场的最重要因素就是估值，然而这种估值的基础就是企业盈利预期，并没有变化。一个完美的假定是政策调控不断进行，企业盈利不受影响。但这种假定是不现实的。

　　“从目前的情况来看，政策的有效性还没有显现，而企业未来的盈利究竟如何变动还是一个未知数。但如果我们确定政策调控会有一定效果的话，那么企业盈利必定会受影响。”李冒余称。

　　招商证券策略分析师陈文招指出，最近两周以来，沪深300估值水平一直处于13-14倍之间，这个估值水平基本相当于2005年和2008年市场底部时的估值水平，唯一的区别是当前的市盈率是包含了2010年业绩增长预期的。

　　前述大成基金人士认为，现在市场的主要问题是，在复杂的国内外经济形势以及较紧的政策调控下，难以找到一个关键性的触发因素使A股出现反转。“也许未来5、6月份经济数据表现较好的话，投资者或得以重拾信心，市场的上升趋势又会形成。但在调结构的过程中，必然是有的行业受益，有的行业受损。”

　　与此同时，一个突出的现象就是，5月最后一周，7天回购利率已经达到2.3%的水平，超过了一年期存款利率。近两周银行间市场传统的拆出方国有大行甚至也在寻求拆入资金。

　　对此，国金证券分析师徐炜称，信贷紧缩导致的资金短缺由实体经济向金融领域扩散。国内的货币信贷政策以及近期国际金融动荡下国际流动性的萎缩共同导致了银行间市场资金的短缺。

　　徐炜表示，由于房地产信贷收紧以及地方政府融资平台整顿压力不减，信贷需求出现萎缩，年初制定的7.5万亿新增贷款目标可能无法实现，整个流动持续下降的趋势难以扭转，因此，市场仍有继续下跌的空间。

　　此外，从基金的最新持仓可以看出，基金们的仓位变化在目前这种低迷市中变得尤其谨慎，超跌抢入之后稍有反弹就立刻逢高减磅，很明显的高抛低吸做短差行为。德圣发布的5月27日基金仓位测算数据显示，各类以股票为主要投资方向的主动型基金平均仓位小幅降低。

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