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　　德邦证券

　　上周沪深两市整体呈超跌反弹走势，周线收带上影的小阳线，成交量较上周略有放大：从成交量来看，目前场外资金入市并不积极，反弹呈弱势格局，随时可能再度下挫考验前期低点支撑。前期的市场下跌主要反映了投资者对中国经济一季度见顶后，未来经济增长放缓的担忧。特别是房地产调控和地方政府融资平台的清理有可能导致未来投资增长急剧下滑；而欧盟经济危机的加深以及人民币兑欧元的快速升值，中国对最大的贸易伙伴欧盟的未来出口也前景黯淡。再加上通胀压力的持续上升，紧缩政策的预期也在增强。尽管随着政策层面微调的信号，市场的上述担忧有所缓解，大盘出现底部企稳的初步迹象。但是房地产调控政策目前难有明显的放松迹象，金融地产超跌反弹之后仍难以获得政策面的明显支撑，再度陷入弱势整理。总体来看，目前的市场底部初现雏形，但是反弹并不坚决，量能难以有效放大。市场经过一周反弹后面临较大的技术阻力，市场多空分歧再度加大：大盘短期仍有再度向下考验2600点下方底部支撑的要求。考虑到海外市场已经进入大调整阶段，未来市场重心仍将持续下移：因此急跌之后的底部仍然需要一定的时间来夯实。板块表现方面，医药生物(8.49%)作为内需和防御性板块涨幅最高，表明市场避险情绪随着反弹点位上升而有所上升；有色(7.88%)则受益于通胀预期增强和金属价格反弹而涨幅居前，但可持续性不高；电子信息(7.31%)则作为结构调整政策受益板块也位列涨幅板前列。涨幅板后列的则是权重的大盘蓝筹板块：钢铁(0.69%)金融(1.43%)和房地产(2.55%)。作为大盘企稳反弹的主力板块权重蓝筹股，再度陷入弱势整理可以看出，目前大盘底部构造尚未完成，仍有再次向下考验前期低点的要求。投资者应随着反弹点位的上升而逐步减轻仓位，等待更好的建仓机会。

　　就政策面看，两会结束后政策主题是“稳增长、调结构和管通胀三者之间的平衡”。由于去年货币的过度投放，导致今年以来市场通胀压力较大；另外经一季度经济增长速度显示经济有过热的苗头，因此短期管理通胀成为重点。一方面通过持续的房地产调控，改变经济增长模式并控制社会通胀预期；另一方央行持续对货币市场进行调整，调整市场过度的流动性，适度收紧银根，特别是存款准备金率持续上调和央票净回笼均是针对流动性的政策。上述政策面的变化构成了4、5月份以来大盘的持续下跌动力。但从最新的政策层面的表态来看，管理层对调控带来的负面作用是有相当清醒认识的。温家宝总理在天津调研室表示：“宏观调控面临的两难问题不少，要注重宏观经济政策的协调配合，既形成调控整体合力，又要防止多项政策叠加的负面影响，始终合理把握政策力度”。目前来看，在房地产调控和货币紧缩政策下，投资面临较大的下行压力；收入分配改革进展缓慢，内需增长乏力；而海外形势骤变，出口可能再度恶化：这逼迫当前政府在反思和审视已出台的调控政策，避免“多项政策叠加的负面影响”将调控经济过热变成打压经济二次探底。我们认为，随着海外形势持续动荡，中国出口问题的再度严峻，政府将适时适度地放松部分调控或紧缩政策，特别是货币紧缩方面的政策可能会变得更温和，也即“坚持适度宽松的货币政策”。所以总体上我们认为，短期政策调控虽然偏空，但长期看经济向好格局难以撼动，因此政策上市场向好的中长期预期依然存在，特别是外围经济持续恐慌的情况下，市场政策很可能出现随时的转折。未来经济健康增长的动力主要还依靠支柱性的产业，我们看好稳增长受益的大盘权重金融和通胀受益板块。在稳健的经济增长环境中出现稳定增长将使本已估值偏低的大盘蓝筹股估值更低，其未来机会并不亚于调结构受益品种。从长期的角度考虑，短期的快速释放风险或为房地产带来未来长期机会，但是机会可能等待地产调控的效果显现，从而将延后。我们坚持建议投资者战略布局大盘权重行业的金融和通胀受益板块。从基本面看，市场对于10 年整体经济运行保持良好的预期，但结构上的分歧依然严重，特别是国家宏观政策在调结构的指导下各行业的业绩前景依然不够清晰，这是制约市场形成系统性机会的主要基本面因素。但是总体上经济结构调整，通胀预期在一定程度上得到有效的控制后，市场仍将沿着经济增长轨迹寻找机会，因此我们依然认为2010 年的行业和公司的业绩增长依然值得期待。综合分析，我们认为市场未来在基本面向好预期有望走出一波可观的反弹行情，目前可能进入筑底阶段，建议投资者重点关注大盘蓝筹中的金融和重化行业，短期仓位控制3成以下。

　　从技术角度来看，大盘目前呈弱势反弹格局，由于市场的空方能量尚未释放完毕，再加上海外市场系统性风险的扩散，大盘在本周前期仍将考验前期底部支撑位2600点一线。我们认为2500——2600点一线大盘完成中期底部构造的可能性很大。大盘目前已经初步摆脱了前期的下降三角形的楔形结构，但技术上仍需要回调考验其趋势线上轨，确认下降趋势的结束。技术指标来看，KDJ，RSI，MACD等指标经过连续一周的持续反弹，前期超跌的技术指标已经完全修复，并进入到超买区域：这表明技术上的回调也一触即发。日线受制于20日均线压制；中长期指标来看，周线收出带上影线的小阳线，表明上方套牢筹码压力沉重。而在250周线(2730)位置大盘将遇到强力压制：未来上行空间较为有限。投资者仍应逢高(2700点上方)减仓。

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