“熊市来了，大家有空了，一些重要的朋友可以约出来了！”深圳某家私募基金负责人李雄(化名)在电话中对《中国经营报》记者说。“现在的工作就是天天打高尔夫球，做做调研，仅此而已。”

　　在4月15日到5月17日这一轮下跌中，上证综指、深证成指累计跌幅分别为19.12%、22.23%。5月18日到20日，大盘似乎企稳反弹。

　　不过，李雄对这次反弹反应平淡，“跌多了技术上存在反弹的要求，但是向上空间有限，反弹后，可能会继续寻找底部。”

　　看房价炒股票

　　李雄早前在南方地区的一家著名基金公司任基金经理，是中国最早一批公募基金经理之一，随后转任大型券商任资产管理公司老总，后来成立了私募基金。

　　早在今年上半年，李雄就看淡市场，原因就是通胀上升，宏观政策紧缩，系统性机会不大，因此仓位一直较低。4月19日，上证指数大跌4.79%，一举跌破半年线后，凭着对市场的敏感，他将20%的仓位悉数砍掉，回避了损失。

　　“目前大盘跌了20%，已经跌破年线，我判断为熊市来了，熊市的最大特征就是跌。现在主要机构投资者的预期已经改变，如果要让股市重新向好，除非地产调控政策发生实质性变化。也就是说，熊市只看政策，不看估值，再低的估值，如果没有好的政策，依然没有吸引力。”李雄说。

　　“如果房价继续僵持不动，调控政策就会继续，股市就会继续探底。”按照李雄的说法是，现在炒股要看房价，房地产是中国经济的支柱产业，牵一发而动全身，房价下行，对于上游的钢铁、水泥产业，下游的家电、装修产业带动非常大。

　　“未来房价有三种走势，一是房价降20%左右，政策就会松动；二是房价持续不涨不跌，没有成交量，政策持续紧缩；三是房价崩盘，跌40%~50%，出现断供潮。第一种情况还不可怕，怕的是最后两种情况，中国经济可能出现二次探底，这是我们圈内人最为关心的。”李雄说。

　　事实上也正是如此，房价的一举一动都牵动着股市。5月16日，万科在北京的万科中粮紫苑项目最后两栋楼开盘报价为25000元/平方米。《中国经营报》记者在现场了解到，实际购房有3个点左右的优惠，加上其他优惠后，最终实际售价约为24200元/平方米。

　　据紫苑项目内部销售人士透露，此前的3暂曾经开盘两幢大户型，均价为24250元/平方米。按照道理来讲此次开盘的是95平方米的小户型，单价应该更贵，但是现在只能平价开盘，实际上是变相的降价。

　　捆绑协议过冬

　　连续大跌，使得往日一些私募机构损失惨重，但又无法回避风险。北京一家私募基金的投资经理就是其中一位。

　　“地产新政出台后，我们跑了一部分，但是有一些品种，因为之前有捆绑协议，大家在一起都不能走，一起扛着。”这位投资经理说。

　　“我们自己也有点心虚，但是没有办法，每天都还要做客户的心理安慰工作，2500点是一个大底，价值已经体现，目前抄底资金已经进场，时间一成熟，大盘就会向好。”前述投资经理无奈地说。

　　他的理由是从2010年估值水平来看，目前A股正在回归合理水平。中信证券的一篇报告认为，当前沪深300指数一致预期2010年净利润增速为32%，最悲观情况下2010年净利润同比增速下调至15.8%左右，若按动态PE下调至15倍，对应上证指数2510点。

　　但是2011年，上市公司利润会否出现停滞不前甚至负增长的状态？同时，随着国际板推出，A股与国际市场的估值水平会否接轨？这些都未为可知。他担心的是目前市场估值体系将会发生颠覆性转变，预期可能将会继续向下。

　　目前，分析师们正在对2010年经济增长和企业盈利预测进行下调，但2011年和2012年盈利预测的调整还未开始。同历史上任何一次下跌一样，投资者正在提升A股的制度性风险折价，并开始反映到估值体系中。

　　专家指出，在风险折价重估进行中，A股估值方法将发生改变，传统PE成长性估值方法正在变为PB的保守估值法。AH溢价指数会持续走低，泡沫不断被清除，上证指数不断求新的政策底和市场底的交汇点。

　　内忧外患，欧洲主权债务危机将可能断送美国道琼斯上涨势头。如果道指进入熊市，道指的回落将进一步拉低香港H股，然后间接拉低A股。

　　信达证券研发中心副总刘景德认为，目前抄底还不到时候，可以适当做洗弹，但担心股市反弹力度不大。估计后市可能跌到2000点~2200点附近，抄底要等几个月。

　　“我们正在做最坏的打算，准备过冬。不过，目前经济处于复苏阶段，坏能坏哪儿去呢，大盘不会跌破1600点，所以只有趴着不动，再不济今年颗粒无收，过了冬天再说。”前述投资经理说。

　　熊市不言底

　　经过约20%的下跌后，A股系统性泡沫已释放大部分，但结构性泡沫才刚刚开始挤压。

　　刘景德表示，“前段时间，大家对反弹到2800点还是很有信心的，但目前看很难在短期内反弹到2800点。原先大家预测调整底位为2400点、2500点，但现在来看很可能由于没有有力支撑而突破。”

　　“在目前均线变成压力线的情况下，反弹之后也会继续下跌，除非突破10日均线，才会在短期内止跌。”刘景德说。

　　对于此轮调整的目标位，刘景德表示，从目前来看不排除跌破2000点的可能，“再跌800点，跌至1800点可能会获得有力的支撑。”

　　“目前大盘股的泡沫大部分被清除了，现在可能进入熊市的第二阶段，就是中小板股票和创业板股票泡沫的清除。相较于大盘股的下跌，这轮下跌更为惨烈，因为大部分中小投资者集中在中小市值股票上，他们的出逃更为猛烈和恐慌。”李雄说。

　　韩志国认为，市场什么时候见到底部，已经不取决于市场本身，而是取决于政府什么时候能调整既有的股市政策，什么时候能再度出手救市。

　　不过，面对此次泡沫的清除，政府表现的相当理智，并没有急于救市。专家分析，相较于2008年那次“4·24”大小非新规和印花税救市组合拳，目前政府将不可能出台措施救市。

　　原因在于两次股市急跌的原因和环境都不同，上次是全球金融危机下的市场信心崩溃，而这次是泡沫的清除、经济基本面和企业盈利预期的正常修正下调，是市场估值体系的一次合理矫正，具有合理性。专家表示，目前的高价垃圾股较多，如果现在救市，难逃鼓励市场投机和泡沫之咎。金鹏期货副总经理喻猛国则对《中国经营报》记者说：“从股指期货市场来看，还是比较平稳，期货体现了现货市场的预期。现在现货市场要看政策调控因素的变化，短期内投资者还是比较悲观。但是从中长期来看，目前应该是战略建仓的机会了，但是个股的风险还较大。”

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