本周大盘延续之前的弱势大幅震荡格局，周一即失守2600点整数关口，周五在欧美股市出现向下拐点后更是跳空低开一度跌至2482点，创出2009年5月4日以来新低，而后由于短线跌幅过深出现回升走势，重新站上2500点。目前国际市场对欧盟债务危机的前景预期悲观，普遍担忧经济出现二次探底，这必将影响我国的出口，从而对A股造成较大的负面影响。同时，国内经济政策面上还有多只靴子没有落地，投资者的心里仍然是忐忑不安。A股市场虽然领先全球下跌，但在外患内忧持续加剧背景下下跌趋势或许并未扭转。

　　反复筑底 寻求平衡

　　作者：应健中

　　本周五受美国股市大跌影响，上证指数被砸到了2481点，这个到目前为止今年的最低点离年开盘竟然有800多点的巨幅落差，离3028点的年线也竟然有547点的距离，市场依然行走在下跌抵抗态势中。

　　值得关注的是，年线已经形成拐点调头向下，去年6月份年线从2315点处调头上行，这根市场中轴线向上行走了近一年。根据历史经验，年线一旦出现拐点形成新趋势，没有一年半载这种趋势不会改变；还有10来个交易日半年线将与年线相交，半年线穿越年线向下，这种交叉技术形态上称为“死亡交叉”。届时均线系统成了空头排列，这样的排列很难看，这样的技术状态应引起投资者注意。

　　2481点是否是今年年K线下影线触及的最底端还需要市场考验，只有反复检验市场跌不下去且也没有下跌的理由了，那才能构筑市场底部。而现在市况变数很大，所以还得经受市场检验。我们说目前能判断的是，市场越下调、风险越释放，对于资金而言机会就越大。我们只能面对市场进行应变，及时调整自己的投资组合。

　　新股也遭遇了尴尬，本周8只新股上市开盘即跌进发行价的已经超过了一半。网下申购的已经没了盈利，而网上申购也无利可图，历史经验又告诉人们，当一级市场已经没钱可赚、二级市场已经赔得一塌糊涂，当风险回避者都开始赔钱时，那些风险偏好者的处境都不会好。接下来一级市场必然会寻求新的平衡点，发行价降低、甚至于减慢发行速度是一种必然趋势。新股破发是一种倒逼机制，倒逼一级市场放下身段。不过按现在如此高的发行价来看，一级市场降价空间还很大。二级市场平均市盈率都不到20倍，凭什么新股发行市盈率要50倍？

　　大盘目前在2529点至2700点之间反复整理，有可能构筑一个新的平衡区间，在这个平台上消化浮动筹码，等基础夯实后再决定突破方向。对投资者而言，在参与每一轮行情时要能够在泡沫将破未破时成功地从市场中跑出来，而在新一轮泡沫将要吹起时冲进去，而现在正处于很尴尬的局面。已经跑出来的资金处于比较主动位置，因为现在手中资金在未来可以买更多的股票；而还未跑出来的股票，面对行情跌宕起伏天天看着市值波动是比较难受的。所以当下的操作还是以短线为主，手中有筹码跟着波动做差价，空头回补这种熊市操作手法现在还是大有用武之地的。只要有差价做总比死捂着好，空头一定要回补，将其作为一种操作纪律。向上做不了差价，向下有差价也好，这也是投资者进行自救的一种方法，何况在震荡市中这种差价还是比较好做的。

　　政策叠加对股市的负面影响

　　李志林

　　本周温总理提出：“宏观调控面临两难，要防止多项政策叠加的负面影响”，这是面对国际国内新情况切中时弊的新观点。A股市场今年以来从3277-2481点，跌幅达24.3%；从4月15日的3181点到本周五最低的2481点，一个月暴跌22%，便是政策叠加而产生的负面影响。

　　首先是房产政策的叠加。抑制房价过快上涨是全社会的共识，“国十条”和北京等地方推出的政策细则也深得人心。不到一个月，“房价过快上涨的势头已得到扼制，大多数群众是满意的”(住建部长语)。但是近半个月，各种媒体关于上海将推出房产保有税的消息铺天盖地，诸如“人均30M2以上每年征千分之八保有税”，“200万市值以上每年累计递进征保有税”，“二套房以上均按经营性房产征保有税”，使得人们担忧情绪加重，房地产股和整个股市一再下跌。直到国税总局新闻处长澄清“地方政府无权推出新税种”，舆论依然称“上海下半年将推保有税”，以致股市跌势难止。

　　其次是货币政策的叠加。年初以来，CPI刚由负转正货币当局就把防通胀、抑过热、适度紧缩作为主要任务。三次调高准备金率、大量发行一年期和三年期央票，在美国、欧洲各国实施零利率情况下不断提醒市场即将加息，将研究刺激政策的退出问题，每一次加息谣言都导致股市一轮暴跌。然而风云突变，欧洲主权债务危机不断升级，美国金融危机以来世界经济似乎面临二次探底，石油、大宗商品价格大幅下跌，欧元美元一齐大跌贬值，中国面临的通胀风险顿时变成通缩风险。正因为此，胡总书记近日呼吁“各国应继续坚持刺激经济政策”。货币政策短时间内的加紧收紧是之前A股市场重挫的直接动力，与2008年时有异曲同工之妙。

　　第三，扩容政策叠加。今年大小非解禁量十分巨大，流通比例将由70%上升到90%，这本身就是罕见大扩容。再加上四大银行拟再融资2870亿，农行IPO可能达到700亿，市场承压可想而知。但是今年每周发行8-9只新股，前5月的IPO融资已超过去年全年的70%，并且在市场平均市盈率不到20倍情况下，以30-40倍(大盘股)、40-60倍(中小板)、80-100倍(创业板)的高市盈率发行新股，造成今年50只新股破发(其中主板9只、中小板24只、创业板19只)。股市的融资功能部分取代了投资功能，指数跌到了2006年底2675点之下，做了四年的无用功。

　　第四，交易工具的叠加。在股市供严重大于求时推出股指期货，时机值得商榷。再加上机构投资者的缺失，使股指期货并不具备套期保值、价值发现功能，一些参与者看重的是股指期货的投机功能，恶性做空功能。一个月期指下跌20%以上，30多万成交量超过港台期市，也超过A股交易量，使股市单边暴跌22%，市场损失3.8万亿，1.4亿投资者财富严重缩水，陷于被动挨打境地。目前股指期货并没有体现出推出前反复宣传的套期保值、稳定股市、烫平波动、防止单边下跌的初衷，近一个月来A股大幅下跌股指期货或多或少起到了推波助澜的作用。

　　如果说，前两项政策的出台是站在宏观高度的决策，并不是直接针对股市的，那么，股市扩容节奏和股指期货交易方面应该有调整空间。而目前来看，时间上也是紧迫的。

　　(本文作者为华东师范大学企业与经济发展研究所所长、博士)

　　欧美股市走弱带来三大影响

　　桂浩明

　　自今年2月份以来欧美股市持续走好，先后创出了10多个月来的新高。特别是在3月份A股市场开始震荡下跌以后，其仍然保持了颇为强劲的上升势头，这也令中国的投资者艳羡不已。不过最近一段时间欧美股市也明显走弱，尽管从跌幅来看还并不大，但就其运行趋势而言，上涨格局似乎已经基本完结，陷入了调整态势之中。而这种走势，可能会产生多方面的影响。

　　影响之一是在经济复苏前景的预测方面。这次欧美股市下跌最主要的原因是希腊主权债务危机引发欧元动荡，尽管在欧盟及国际货币基金组织的全力援救下现在危机得到了初步缓解，但是由此也产生了人们对欧元区经济复苏进程的担忧，而这种担忧也已波及到了美国及其它发达国家。由于发生了欧元危机，欧盟需要采取措施来控制通胀，由此还会在一些国家和地区导致社会动荡。因此可以说，欧美股市下跌实际上是欧元危机及社会危机等综合因素的共同反映。如果说在一个成熟市场中，股市作为经济晴雨表的功能是相对比较健全的，而今年欧美股市在较长一段时间的上涨也使得人们强化了经济彻底摆脱危机走向全面复苏的预期，那么现在的股市下跌，则在很大程度上改变了这些。现在与年初的时候比，人们对经济走势的担忧是上升了，对股市继续向好的怀疑则增加了。

　　影响之二是在经济刺激计划方面。自去年下半年以来，世界各国都在谈论经济刺激计划的退出问题，一些经济状况比较好的国家还开始了升息。中国虽然仍然强调执行原有的政策，但是在紧缩货币方面的力度也是相当大的。一种比较一致的共识是，因为经济复苏了，不会再二次探底了，所以超常规的经济刺激计划也就不应该再延续下去了。但是从这次股市下跌背景来看，实际上各国的经济复苏还是很脆弱的，抗衡不确定风险的能力很弱。不但欧洲如此，美国也一样，其最近公布的一些经济数据就明显要差于预期。在欧美经济状况不如人意情况下，中国也必然会受到影响。因此，现在欧美股市开始走弱时人们最容易想到的还是经济可能并没有真正好转，经济刺激计划是否应该马上退出恐怕就会成为一个问题，而且相信包括中国在内都会对此进行反思。应该说，这方面的任何动作都会对经济现状构成一定冲击。

　　影响之三在于会改变国际资金流向。年初以来欧美股市表现良好，于是大量资金撤出新兴市场流向欧美市场，比如香港股市今年的走势明显要差于欧美股市，其原因有很多，但是外资流出是一个不可忽视的重要因素。现在欧美股市也开始下跌了，而且与此同时海外大宗商品价格也有明显的回落，资产价格总体处于回落态势之中。在这种情况下，国际资金会不会重返新兴市场呢？时下不断有传闻说热钱在涌入中国，这虽然有炒作人民币升值因素，但是否还有进入这个资产价格的相对洼地的可能呢？

　　欧美股市下跌应该说对A股市场并不构成直接的冲击(本周五的A股走势似乎就是一个很好的说明)，但是它所产生的复杂影响还是会以各种形式向A股市场渗透，并且会产生正反各种效应。人们现在特别应该关注的是，世界各国经济刺激计划的退出会不会出现变化，以及国际资金流向的改变会不会延续，因为这些都可能对A股市场的基本面带来某些变化。说白了，不能排除这些有可能对A股市场带来某些正面的推动。

　　(本文作者为申银万国研究所首席分析师)

　　在调整过程中“数靴子”

　　阿琪

　　近期A股步步深跌，进一步确认了趋势性调整的行情性质。行情无力回天的原因，一是“外患”，二是“内忧”，三是流动性急剧流失。

　　外患是：欧元区以希腊为代表部分国家的债务危机还很难根除，欧元贬值导致美元反向升值，促使全球热钱纷纷向美元“回拢”，全球各类资产价格泡沫纷纷破灭。

　　内忧是：A股市场还有农业银行IPO、加息、银行提高拨备、核销地方融资平台坏账、房产税试点、汇率结构性调整、出口退税恢复常态、市场盈利预期调降等“8只靴子”没有落地。这“8只靴子”可能落地的时间表是：农业银行IPO、加息最有可能发生在6月份；汇率结构性调整、出口退税恢复常态、银行提高拨备最有可能发生在7月份；市场调降上市公司盈利预期最有可能产生于8月份中报公布的尾声期；地方融资平台核销事宜最有可能在9月份明朗化(届时地方融资平台的资产结构、资产五级分类、核销标准等均已清晰)；房产税试点可能发生的时间弹性变化较大。从“靴子着地”的时间表看，8月份之前的行情可能还好不了。

　　内忧外患的基本面因素已经促使A股行情在过去一个月时间里步步坠落，投资者后期还需正视的一个问题是，在一季度之前市场引以为傲的流动性驱动力正在不断丧失，且后期市场流动性仍将会继续收缩。除了货币政策为管理通胀预期将进一步紧缩、市场扩容压力一如既往、行情快速下跌后以受套形式已锁定了一批资金等因素之外，原先囤积于香港市场以及渗透到内地市场的国际热钱也正在不断撤离，转而投向于升值趋势中的美元资产。统计数据显示，去年底总量达6400亿港元的外资热钱到5月中旬已缩减至1486亿港元。与此相对应的，美国3月份长期资本净流入达到1405亿美元，国际资本净流入为105亿美元。很显然，A股流动性充裕的外部因素已经不复存在。此外，美元升值走俏、房市与股市走熊等因素的综合作用，使得我国新一轮资本外逃迹象也已经开始浮现。

　　流动性是行情的血脉，行情快速下跌不可怕，只要市场仍具备充裕流动性，急跌之后的行情仍会保持相当好的弹性。即使趋势不乐观，有弹性的行情仍会有许多做差价的交易性机会。但如果市场整体预期不好，再加上流动性快速收敛使行情失去弹性，这样的行情久而久之就可能会形成“温水煮青蛙”的市场效应。有股谚云：不怕急跌最怕缩量阴跌，因此，策略上除了需要对行情的基本面风险进行管理之外，还需正视市场潜在的流动性收敛风险。

　　目前行情情势非常明白，地产与金融股不能复兴，行情大势难以逆转，近期“超跌的”地产和金融股在不断挑逗投资者“抄底”，或者“做超跌反弹”的欲望。现在房地产的形势是，只要房价没有显著下跌，调控政策就不会松懈！如此，房价如果下跌则必然还会影响地产股行情继续疲弱；房价如果不跌，政策仍将继续保持高压态势，地产股也难以转折走强。对于以银行为代表的金融股来说，在诸多“靴子”没有落地之前，行情也难以转折走强。此外，后期受流动性收缩影响最大的是那些之前靠资金驱动的题材股、概念股、小市值股，它们的补跌行情“还在路上”。因此，虽然近期行情会时有技术性反弹，行情或许也能安稳一段时间，但无论是从行情的空间角度还是时间角度，目前都还没到“抄底”的时候。

　　(本文作者为上海证券通首席分析师)

　　股市融资功能正在遭遇挑战

　　王利敏

　　本周市场最让人感慨的无疑是，周二上市的4只中小板新股居然3只开盘就破发，随后周四上市的4只创业板新股又有2只开盘就破发。这一极为罕见的现象已经清清楚楚地告诉人们：由于市场陷入低迷，股市的融资功能已经遭遇严重挑战。而人们更关心的是，当融资功能出现问题时，股市会怎么样？

　　笔者在上周文章中揭示的是为何房价难以下跌，股市很容易下跌的原因，因为前者的生存链与银行、地方政府紧密的连在了一起，而后者的生存链更多的是投资者之间的博弈。但当股市低迷到新股屡屡破发、再融资股屡屡破增、老股屡屡破净时，股市的生存链则延伸到股市原本的大赢家——融资者、再融资者等。到了这个时候，后者作为利益群体还能袖手旁观吗？

　　按照本周中小板新股上市即破发的势头，新股发行难的现象估计很快会出现。据报道，本周发行的4只中小板新股最高中签率大大提高至2.36%；另外，公开增发的卧龙电气由于乏人问津，承销商海通证券最终包销了5331万股。这些现象显然引起了“摇新族”的恐慌，既然连中小板新股都可能会输钱，那么接下来主板市场上的超级大盘股还会有人申购吗？

　　有人说，大盘股的发行价可以低一点。可能吗？第一是相关上市公司是否愿意，其它大盘股都能发个好价钱，为何我要压低价格？这样做甚至还有国有资产流失之嫌。第二是即使压低了价格，也未必能保证发行通畅。因为在一个熊气弥漫的市场中，股价“没有最低，只有更低”，照样很难让人踊跃申购。第三是如果果真压低价格发行了，那很有可能使现有的相关大盘股再下一个台阶，这显然是市场各方都不愿意看到的。

　　近几天来市场频频出现汇金公司增持三大行的传言，不少人将此看成是为了后市大盘股的顺利发行。如果果真如此，那将会产生很多问题。一是如果大盘股的发行还需要一段时间，汇金公司支撑那么长时间吃得消吗？二是即使三大行撑住了，绝大多数股票却依然持续下跌，银行股能一枝独秀吗？三是大盘股地发行并不是只有一家，且还要推国际板，汇金公司能够如此“长袖善舞”吗？

　　人们注意到，A股市场的每一次大底无不与融资功能出现危机联系在一起。原因很简单，投资者即使亏得再惨烈，最多是一个“认赌服输”，自认倒霉的过程；而融资再融资功能则是绝对不能丧失的，因为到目前为止，有关部门似乎还是视股市的融资功能为第一位的。

　　笔者以为，我们在维护股市融资功能的同时显然不能忽略股市的投资功能。A股市场开设了近20年，为我国经济建设做出的巨大贡献是世人有目共睹的，其中以亿计的投资者的贡献是举足轻重的。融资和投资作为问题的两个方面，有一个一碗水端平的问题，只有这样才能形成一个欣欣向荣的股市。而很难设想，在大多数投资者亏得惨不忍睹时，市场的融资功能还能顺顺当当的体现。

　　(本文作者为著名市场分析人士)

　　判断对了，可还是无奈

　　文兴

　　股市如此熊态，对不参与股指期货的股市投资者而言除了痛苦还有无奈。说到无奈，会想起一句诗：无可奈何花落去。是啊，花儿再美丽但总有花落时。当你眼睁睁地看着喜爱的花朵跌落枝头，化作泥土，此时就是无奈；同样，当你看着绿叶上的露珠向你闪耀着晶莹剔透的光芒，但叶子一动露珠随即消失，那时你心里也是无奈。是啊，人世间的无奈太多了。

　　目前股市投资者的一种普遍无奈就是，股市现货市场与股指期货单边下跌，一个是市值蒸发，一个是暴富连连。据统计，股指期货上市以来的短短一个月时间内沪深两市蒸发市值已超过3.64万亿元。而最新A股账户数为1.43亿户，对应的是平均每个股票账户高达2.5万元的账面亏损；与以往不同的是，股市下跌不再是市场参与者的全盘皆输，那些在期指市场坚定做空的炒家们正在清点由股市暴跌带来的金钱。一些从商品期货进入股指期货的炒家，早就乐不思蜀不再想回商品期货了，因为在期指上赚钱很容易也很迅速。

　　不过本周五地产股的起死回生让人出现底部是否来临的幻觉，尤其在美国股市出现大跌之后，给人的回味是很特殊的。而且这天是股指期货上市以来的首个交割日，1005合约在当天完成其历史使命，平静退出期指舞台。26天的1005合约告别了，不知道26天的股市下跌状态能否告别？投资者只能无奈地等待。

　　说到房地产，也有一种观点认为房地产将只有商品属性而会渐渐失去投资性，就像早年间的汽车价高和寡，而如今汽车切切实实走进千家万户。进而有人认为房地产拐点已经出现，一些券商也推出报告开始推荐房地产股票了。从完全看空房地产市场到开始推荐房地产股，面对仍然高企的房价，我们也只能无奈地看着这些渐渐出现的变化。

　　如今伴随着欧元贬值，又一种无奈在生产太阳能电池——光伏企业内蔓延：中国光伏电池产量已占全球比重的40%以上，而国内产品有90%以上对欧洲出口，因此欧元兑人民币汇率的连续跳水对中国公司影响巨大。无锡尚德太阳能电力有限公司一位高层透露，“因为欧元贬值，我们第一季度的汇兑损失约2500万美元，阿特斯是1800万美元，国内光伏公司可能整体蒸发了上亿美元的收入”。据了解，一些同行业光电等公司都在采取各种方法如套期保值、对冲及分散化销售等来减少损失。但是无论如何，这些企业还是无奈地看着到手的利润渐渐蒸发。

　　其实出现上述无奈的背景就是金融危机。整个世界最近几年一直处于危机和克服危机的交替过程中，过去三十年间平均每三年会发生一次危机，而现在2008年末的危机刚刚过去18个月，欧洲主权债务危机就猛烈来袭。由于一场危机可能引发另一场危机，且两场危机间的间隔时间也越来越短，不由得人们担心全球经济如今正处于非常危险的道路上。同时，在危机中我们都能看到同样的治疗手段：收紧银根和放松银根。我国4月份CPI已经达到了2.8%，临近3%的警戒线。股市投资者突然发现，账面上的市值缩水了，但是房价和黄金价格还是没有下来，人们切切实实地感到了通胀的杀伤力。

　　其实2009年末笔者就对2010年的一些判断表示悲观，现在那些判断成为了现实。但对笔者来说带来的不是一种判断正确的喜悦，而是相反，感到极为失败——因为并没有把正确的判断变成盈利。判断对了，可还是无奈。

　　(本文作者为知名市场分析师)

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