卢远香

　　“指数不会再有暴跌式的深幅调整，但个股的风险还没有完全释放，后市需要防范个股的风险。”针对市场弥漫的政策打压房地产、流动性收紧的悲观气氛，广东新价值投资有限公司投资委员会主席罗伟广指出二季度是市场最困难的时期，政策打压房地产、流动性继续收紧、通胀亦是高点时期。

　　在当前经济向好和政策退出的背景下，市场方向将走向何方？有哪些结构性的机会？针对这些问题，《中国经营报》记者采访了新价值投资委员会主席罗伟广、深圳恒裕和丰董事总经理张益凡以及龙腾资产管理有限公司董事长吴险峰。

　　房地产不会“崩盘”

　　《中国经营报》：政府近期打压政策对房地产行业有多大影响？是否会重演2008年的市场？

　　张益凡：与2008年相比，这次房地产调控的周期会比较长，但调整的幅度会比较深，不会出现“崩盘”现象。这次调控与2008年相比有几个不同之处：2008年是宏观经济调整，市场极度悲观，但这次仅针对房地产，市场没有产生恐慌情绪；上一轮调整前开发商大肆扩张、资金链紧张，但去年以来，开发商的扩张没有那么快，手头还握有大把现金，会先挺一阵子，不会大幅斩仓甩卖。

　　另外，今年经济状况不错，基本面不支持恐慌性下跌，有可能是阴跌调整。而且，这次调控目标中包括增加土地供应量，土地价格会有所下降。这虽然会抑制一大批的投机需求，但等价格调整到一定程度，刚性需求还会释放出来。因此，我们认为这次调控不会出现上一轮一刀切的现象，调整幅度不会太深，但时间会比过去长，估计会超过一年。

　　吴险峰：国内政府对房地产市场的调控更像是日本上世纪70年代的情形，而不像上世纪80年代泡沫破灭后演变成“失去的10年”，资本市场的资产价格出现崩盘式的下跌。目前国内的股市和房地产还没进入大泡沫化时代，房价、房地产行业以及相关行业产业链的股票会出现局部的下跌，但不会出现持续性的大跌。估计这轮调控会造成房价下跌20%~30%，但其底部肯定比2008年低迷时期要高。至于调整时间持续多久，这很难判断。如果调整效果比较好，说不定政府会减轻调控的力度。

　　《中国经营报》：调控是否对房地产相关行业带来明显的影响，如何看待这些板块？

　　张益凡：房地产板块还是要先回避一下。政府出手如此严厉的政策调控房地产，主流资金有一段时间不会碰房地产。与房地产行业相关的子行业包括钢铁、家电、建材等投资品还是要改变预期。因为调控会造成它们未来的业绩下滑，而且市场原来预期太高，未来还是得下调预期。但下调的幅度有多大，还得看政策执行的力度，效果要等一段时间才能显现。另外，这轮调整周期过后，房地产行业也不可能再像以前那样有高增长，对相关行业的业绩也有一定影响。

　　罗伟广：我没有介入房地产，因为无法判断房价会跌多少。我认为房价下跌20%会是比较合理的现象，超过20%很可能会有断供的危机。虽然预期房价未来会调整，但房地产股的价格已经下调50%，已经反映了未来房价30%的下跌空间。目前国内房地产股的估值水平已经回落到2008年时期，但诸如碧桂园等国内房地产公司在香港的股价却远远高出2008年同期的水平。所谓物极必反，我认为等房价企稳，地产股的估值也就见底了。

　　投资风格转换

　　《中国经营报》：5月10日起再次上调存款准备金率0.5个百分点，这是年内第三次上调存款准备金率，这对流动性和当前的投资有什么影响？

　　吴险峰：我们认为货币政策已过渡到“中性”，银行信贷更多强调结构而非全面紧缩。尽管经济复苏周期较为确定，但房地产占国民经济比重目前过大，打压房地产的政策将降低社会信贷总水平，对流动性总量构成不利影响。另外A股总体估值并不便宜(PB估值全球最高)，市场重心仍将逐步下移，同时，市场的投资逻辑已由流动性驱动过渡到估值驱动。

　　所谓流动性驱动主要是炒概念和题材，而估值驱动则重点看企业估值。过去4个月，凡是和新经济相关的个股轮番上涨，市场只看趋势、看主题、看概念，而不分品种、不看实际业绩。但流动性收紧后，整个热点板块轮番上涨的行情已经结束，市场更强调对企业本身价值的研究，不仅看行业景气度，还要具备核心竞争优势，对公司价值的理解将显得更为重要。

　　罗伟广：市场对央行紧缩政策的担心已经到了一个高潮，甚至已经到了惊弓之鸟的地步，但有一些积极的变化因素，市场可能还没有注意到。政府自4月开始打压房地产，身边很多炒房、房地产商的资金正逐渐从楼市撤出来。这一大笔资金不可能存在银行，让负利率吞噬资产的价值；不可能去炒煤矿，也不可能沉下心来做实业。我认为，从楼市撤出的资金迟早会分流一部分到股市。同时，市场始终预期的人民币升值因素，很可能引来国际游资的流入。

　　二季度可能是最困难的时期：通胀是高点时期，央行收紧货币的程度很紧张。但全年有7.5万亿的总额度不会改变，预计下半年会相对宽松，另外，楼市资金回流、海外资金流入等因素也会在未来两三个月有所体现。

　　防范个股风险

　　《中国经营报》：结合当前的政策、经济环境，你认为市场未来一段时间的结构性机会在哪？

　　张益凡：5月的投资机会还是集中在食品饮料、医药、移动互联网、3G等行业，但关键要看个股。目前这些行业的估值普遍偏高，需要选择一些质地不错的公司。房地产调控会对投资品有不利的影响，但这对刺激消费有好处。比如电影、娱乐、智能手机等，还是有很大的增长空间。从这些非周期性行业中自下而上选股票，风险不会很大。

　　吴险峰：目前金融地产等大市值品种的估值不高，但在对地产调控政策的影响下，未来也不代表结构调整的方向，业绩增长的不确定性高，投资机会并不大。未来市场可持续的机会依然是顺应宏观经济的结构调整的行业，主要是科技、消费、低碳、节能环保、医药、新经济、区域经济及产业整合等领域的高成长企业。不过，由于普遍估值偏高而面临估值中枢的下移，需要等待下跌后估值进入安全边际的机会。

　　罗伟广：5月以来，我一直在逢低建仓银行、保险、券商，配置比例超过10%，未来还会越跌越买。因为银行估值低，10倍PE还不到，增长稳定，整个行业一季度的增长达到30%~40%。银行股下跌30%主要是市场基于三点担忧：一是银行信贷收紧，市场传4月信贷才4000多亿元，依然很紧张；二是房地产遭到政策打压，拖累银行信贷；三是地方融资平台资金链紧张，以致2009年的贷款出现大笔呆坏账。由于有这些不好的预期，银行股短期的表现是合理的，但从长期看则是反应过度了，我认为30%的下跌已经充分反映了市场不好的预期，银行股低估了，可以开始买。今年不会是熊市，市场不会有暴跌式的深幅调整，我认为上证指数在2800是合理的点位。不过，值得注意的是，当指数调整到2800点时，很多个股还是在3700点、4000点的水平，个股的风险还没有释放完毕。我预计，未来指数可能不会有大的跌幅，但这些个股可能以阴跌的方式调整。因此，未来要防范个股的风险。

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