因为五一假期关系，本周大盘虽然仅有四个交易日，但跌势汹涌，上证综指相继失守2800点和2700点整数关口。从消息面来看，地方房地产调控细则出台和央行进一步收紧银根对A股的负面影响正在逐步消化，但希腊债信危机的恶化乃至对欧洲其他经济体的担忧引发全球股市重挫，进而造成A股加速下滑。同时上市银行的频频巨额再融资计划和光大银行、农业银行IPO的紧锣密鼓致使场外资金游疑不决。周五市场创出2009年9月3日以来的新低，周内日成交金额处于低迷水平，显示并无多少主动性抛盘出现，多为恐慌性杀跌。

　　下跌抵抗 等待机会

　　五一短假刚过，央行便推出调控措施，将存款准备金率调高0.5个百分点，这已经是今年第三次调高。上证指数也为此从年初的3289点跌到了如今2800点一线，今年参与冬播的投资者几乎全部深陷其中。

　　股市走势与宏观调控措施几乎相吻合，问题是货币政策的调控还没有走到尽头。目前存款准备金率已经达到了17%，历史最高点17.5%近在咫尺，面对已经临近天花板的数据，要么创出新高，要么加息措施启动。只要这种调控没有走到顶部进入拐点，股市走势基本上还是以下跌抵抗为主基调，在年线之下寻求合理支撑位。目前半年线已经调头下行，而年线上行的幅度已经降到每日1点左右，半年线与年线约在20个交易日左右相交，形成空头排列，下跌抵抗走势还将延续。

　　近期股市的奇观在于，股价越来越两极分化，高价股的价格越来越高、而低价股的价格越来越低。100元的股票如猴般上蹿下跳，而低价的大盘银行股却越走越低。尽管市盈率只有8-9倍，但房价调控和紧缩货币政策的出台却对大盘银行股带来了利空，此类股票走势凄惨。这批大盘权重股没有行情，上证指数和沪深300指数就只能行走在下跌抵抗的路上了。

　　IPO速度依然不减，每周8-9个小盘新股问世还是给市场带来了许多热闹。新股板块第二次进入破发潮，不过还不是上市首日就倒栽葱跌进发行价，这就使新股申购热潮依然不退，上市首日申购者依然能够获利了结之后股价再跌进发行价，这就意味着炒新股者已经深陷其中，而跌进发行价也更意味着割肉盘的大量涌出。新股上市高开低走态势给股市带来了新的做空动力，而当新股批量跌进发行价之后必然会带来发行价走低的市场效应。自启动IPO之后，现在将进入第二波低潮。

　　大盘重心不断地下调，意味着市场机会将逐渐涌现。股市风险是涨出来的，而股市机会是跌出来的，特别是经过大跌之后，市场机会大大增加了。首先，以今年年开盘3289点为基准，市场下影线已经长达519点了，可以认为市场机会大大增加了。就一年的市场布局而言，买在下影线的机会较大，更何况那么长的下影线；其次，保存实力的资金很珍贵，在当下IPO高潮时可以去申购新股，这是赚运气的钱。既保存了资金实力，也保存了市场感觉，一旦市场转势可以快速转移到二级市场；最后，跌进发行价的小盘股机会较大。现在可以批量找出跌进发行价的小盘股，这批股票盘小、绩优、资本公积金和净资产高、还未被庄家炒过，这些特点就决定了这批股票未来会有戏。更何况买了这种股票等于打折申购新股，中签率还百分之百。在跌势中拣这种便宜货，慢慢建仓，应是不错的选择。

　　(应健中)

　　市值泡沫破灭是单边重挫之根源

　　李志林

　　近期为什么估值最低的大盘股今年以来却一跌再跌、经常暴跌，并且还一路领跌大盘呢？我认为是大盘股的市值泡沫破灭使然。

　　上市时贪大超洋埋下了市值泡沫的祸根。如工行、中石油、神华、中铝等，堪称世界第一的规模，但管理团队的能力和水平却并没有跟上。一旦原先的垄断利润得不到继续，成长性就会逐年递减。加上每年没完没了的再融资，使市值泡沫更大，令市场恐惧。

　　某些以次充好、高价发行的大盘股市值泡沫更大。近半年来有11只大盘股破发，均是净资产仅几角、不符合《公司法》上市条件、以几十倍市盈率高价发行的绩差股。这些大盘股一上市，市值泡沫就迅速破灭，进而“腐蚀”了整个大盘股的肌体。

　　大小非减持捅破了大盘股的市值泡沫。2007年下半年大盘股最风光时流通比例仅30%多，6124点的流通市值也只有10万亿。但是2010年5月6日2740点时，指数比当时减少了56%，但流通市值却是14万亿，加上创业板，盘子比当时增加了近50%。那是因为流通比例增加到75%以上和扩容6800亿的缘故，一个股市变成了2.5个股市，其市值泡沫的破灭必然导致股价连下台阶。

　　市场资金面无力承受大盘股的市值泡沫。发达国家用一二百年达到的市值规模，A股市场仅用20年就做到了。但是由于银行资金和国企资金不准入市，指望13亿人积攒起来的储蓄入市实在困难。而现在基金资产占流通市值的比例由原先的35%-40%，降为15%，其中持大盘股的比例不足15%，根本无力像以往那样在大盘股中“抱团取暖”。

　　调结构、抑过剩、控房价暴露了大盘股市值泡沫的真相。大盘股除金融、地产以外，绝大多数属于国务院抑制九大过剩产业之列。在国务院强调“要用铁的手腕淘汰落后产能”、“坚决控制房价过高涨幅”情况下，其庞大的市值泡沫就成了“牺牲品”，造成了在2008年金融危机时都未曾出现过的大盘股和指数飞流直泻式的单边下跌。

　　股指期货加速了大盘股市值泡沫的破灭。股指期货开设半月来股市就单边下跌至今，其中既有期货T+0打败了现货T+1交易制度不对等的原因，但最主要的是，期指是以市值泡沫最多的大盘股为标的。在供大于求时，做空总是对的，何况期指还有资金放大6.5倍的杠杆作用，大盘股的市值泡沫岂有不破之理！

　　鉴此，要想止住大盘单边下跌，有关方面必须充分认识大盘股下跌背后的市值泡沫及其成因，想方设法给予市场休养生息的机会。

　　(本文作者为华东师范大学企业与经济发展研究所所长、博士)

　　期指为何比股指抗跌

　　桂浩明

　　股指期货运行到现在已经整整三个星期了，这段时间正逢股市大幅度下跌，股指期货的避险功能得到了淋漓尽致的显现。不过，有一个状况还是值得关注，这就是尽管这阶段股市下跌是明摆着的大趋势，做空可以带来巨大收益，但是就股指期货走势而言，还是要比股指现货显得抗跌。按境内期货市场的一般规律，新品种刚上市时的确容易出现升水，但这种情况不会保持太久。此后如果没有形成趋势性的行情，一般期货与现货之间的基差也就是以套保成本为轴线，上下浮动一点。但如果出现趋势性行情，那么就会形成较大的升水或者贴水。而现在的问题是，明明是大跌趋势已经形成，但股指期货却一直保持升水态势，没有出现贴水，并且基差还远远超过了套保成本线，使得无风险套利成为可能。这是为什么呢？换言之，也就是说期指为何会比股指抗跌呢？

　　这里不妨这样来进行分析：其一，股市交易的是现货，代表投资者对当前时点相关股票投资价值的看法，而股指期货交易的是未来某个时点人们对股市的看法。虽然就目前的主力合约来说，其交收期与现货也没有相差多少时间，但这毕竟还是有所不同的。最近这次股市下跌是从4月中旬开始的，到现在也不过三周而已，很难说到股指期货合约交收的时候市场一定会怎么样，毕竟还是充满变数的。特别是现在股市很低迷，作为股指期货标的的沪深300指数样本股跌幅又更大，从某种角度来说投资价值也是明显的。因此虽然现在大环境不佳，但是刻意做空也不能不考虑风险，股指期货是随现货一起下跌，但在具体表现上又确实要抗跌一些。

　　其二，由于现在股指期货的参与者人数还比较少，而且多数过去是专做商品期货的。他们有期货投资经验，但是因为本身不大参与股票交易，也没有多少股票现货头寸，因此不会有进行大量套利交易的要求。尽管现在因为期现基差大，存在套利空间，但是因为没有标准的与之对应的ETF产品，而选择其它品种替代或者在市场上进行一篮子交易成本也不小，因此实际进行套利交易并不容易，这就导致了尽管股指期货存在比较大的升水，但是真正利用这种升水来进行套利操作的并不多。于是股指期货价格虽然比现货高出不少，但实际所受到的压力却并不是特别大。

　　其三，由于现在股指期货还是刚开始交易，参与者人数并不多，大家对仓位控制也很严。尽管每天的交易量不小，但是持仓量并不大，短线操作还是主流。在这样的氛围下，交易主要是围绕趋势进行的，而不是太在意具体的位置。正因为这样，市场有时会出现各期合约的比价不尽合理的问题。股指期货价格高于现货，实际上也是与这种状况有一定关系的。当然，应该说这种状况会随着时间的推移，特别是参与者结构的改善而出现变化。

　　股指期货价格高于现货，期指比股指抗跌的问题涉及的面很广，并不是很容易就阐述清楚的。不过，这种局面的存在还是给人以不少启发。至少，在看到了期指强于股指以后，就不会再轻易地说什么股市下跌是股指期货惹的祸。

　　(本文作者为申银万国研究所首席分析师)

　　银行股跌跌不休有玄机

　　阿琪

　　最近投资者都在关注农业银行与光大银行迫在眉睫的IPO事件，各种舆论也均认为农业银行将在7月份完成沪港两市挂牌，光大银行更是在农行之前。对此，媒体把承销团目前“争分夺秒”的工作喻为在与逐渐疲弱的市场赛跑，力图在市场尚有热度时完成“两行”的IPO大业。其实不然，如果仅与市场行情赛跑，完全没必要把时间点卡死在7月份之前，早一点在一季度时更有上市条件，晚一些时间市场未必一定会持续衰弱下去，其中的玄机应不在于此。

　　“两行”IPO争分夺秒的真正原因可能与清理地方融资平台的时间表有关。在银监会4月20日召开的2010年第二次经济金融形势分析通报会议中，特别提及地方政府投融资平台问题，要求在三季度末之前必须做到对地方融资平台的贷款进行五级分类和提足拨备，到年底基本完成对地方融资平台坏账的全部核销。三季度末提足拨备、年底完成坏账核销意味着银行下半年业绩可能会“大变脸”，农业银行与光大银行同样不会例外。同时，按照上述清理地方融资平台的时间表，各上市银行在中报中将有必要对此进行信息披露，银行股披露中报的时间大多在8月份，届时银行股行情必然受压更弱。如此，农业银行与光大银行必须要在7月份地方融资平台的坏账风险尚未完全暴露之前完成IPO，否则，拖到下半年业绩变脸时再来IPO难免不被市场诟病，且也很难询出好的发行价。更坏的情况是，如果拖到明年，在核销地方融资平台坏账导致业绩大变脸之后，两行的财务数据可能已经难以满足上市条件。因此，有关于两行IPO的急迫性不只是“争分夺秒”，而是“火烧眉毛”！

　　核销地方融资平台坏账对银行利润的杀伤力有多大？截至2009年底，地方融资平台贷款总量在7.3万亿左右，其中4万亿是以前的老项目，3万多亿是2009年信贷超额释放产生的新融资。在7.3万亿融资总量中30%是有足额土地抵押的，其余均为无抵押担保或资本金不足的项目。在地方土地财政难以为继情形下，地方融资平台的潜在坏账风险已经相当严峻。对此，业界有推测地方融资平台的潜在坏账率可能高过40%，因此，银行下半年在提足拨备和核销坏账后出现业绩大变脸是可以预期的事。这是银行股行情“没有最低，只有更低”的主要原因，也是农业银行与光大银行IPO急火攻心的主要原因！

　　以上因素决定着，即使农业银行与光大银行在7月份之前抢时间完成了上市，上市之后较长时间内与其他银行股一样行情表现也不会太好，“两行”抢时间IPO凸现的是行情整体趋势不乐观。

　　(本文作者为上海证券通首席分析师)

　　正视“做空也能赚钱”的杀伤力

　　王利敏

　　近期股市出现了一波极为惨烈的暴跌行情，短短10多个交易日沪市竟从3181点一路狂泻至2600多点，跌幅高达500多点，期间还出现了三个加速暴跌的跳空缺口。究其原因，虽然有地产新政出台、存款准备金率上调、周边市场利空不断等因素，但不能否认，“做空也能赚钱”的市场新格局对大盘的巨大杀伤力。

　　A股市场以往始终是一个只有做多才能赚钱的市场，然而从今年4月16日开始，已经发展成一个做多做空都能赚钱(包括都能输钱)的双向市场。表面上看，股市还是那个股市，其实操作模式已经出现了根本性的变化。在先前的市场中，虽然有人看多，有人看空，但本质上却都是多头。原因在于即使最空的空头，其做空唱空的最终目的是为了以更低的价格买到筹码。当他买到筹码后，马上转成了最坚决的多头，希望手中筹码快速上涨并兑现获利。否则即使成功地扮演了“空军司令”，也只能是“损人不利己”。而如今这个市场，空头可以不通过做多、甚至采用各种做空手段来赚钱。在此轮大盘暴跌中人们终于意识到了这一点。

　　一是通过股指期货上的做空来赚钱。例如，有人在4月16日期指上市首日，以开盘价3450点卖空一手5月期指，到本周五在2900点位置平仓，18万左右的保证金居然可以狂赚16.5万元。二是借筹码做空。如果说过去的看空者只能唱空，那么现在则可以通过融券抛空后，在更低的价位买回来还给机构。

　　上述两大动作显然对近期股市的一味做多者带来了巨大的杀伤力。例如，4月19日沪市跳空暴跌的4.79%的大阴线，虽然有美股大跌以及地产新政等利空因素的拖累，但与当日大盘开盘前期指已经大幅度下跌有关。从当日5月期指跌6.48%、300指数跌5.36%、沪市跌4.79%看，期指显然成了大盘的“助跌器”；再例如，4月27日大盘的再度跳空低开，并一度大跌，同样也是当日盘前期指已经大幅度低开低走对现指的巨大影响有关；4月29日，大盘前市曾出现了强劲的反弹，而2点左右期指急速跳水最终引发了大盘在尾盘的大跳水。人们注意到，当日大盘跳水时曾多次试图反弹，但期指则直线杀跌，从而使本身已经弱不禁风的市场信心再度溃败。

　　由于做空能赚钱，如今空方队伍逐渐人强马壮，以至不少股票投资者纷纷转战期指，这从另一方面削弱了做多力量。因此，投资者必须及时调整操作策略。

　　随着很多人在融资融券及期指上尝到了做空的甜头，近期通过融券做空的人多了，通过期指做空的人多了。然而历史证明，当市场一旦出现“一面倒”时，就该警惕情况的骤变，尤其是期指等助跌助涨的“双面刃”作用。因为无论是融券做空还是期指做空，最终都要平仓。一旦大盘强劲反弹，空翻多的势头会不会形成一波强劲的轧空行情呢？我们拭目以待。(本文作者为著名市场分析人士)

　　一切总会好的

　　文兴

　　世博会在上海举行，全世界的目光也聚焦到黄浦江畔。不过笔者心情有点像股市，不太好，很差。3月底告别了老父，不料4月底又与爱妻永别，一时间感到天底下最倒霉的人就是笔者了。心情差，看消息自然也不太正常。

　　周四晚报头版刊登了一张照片，配的文字说明令人诧异：《立夏，菊花竟然盛开》。本该秋季开放的菊花，今年在立夏就吐露芬芳。记者请教了专业人士赵小姐，其也连连称奇：“菊花的开放与日照时间有关，日照时间越短，越容易开花。如果杨先生没有对这株花进行特殊的遮光处理，那么5月开放确实难以解释。”但在同一媒体的社区版报道中同一消息竟有不同的回答，园艺科研人员就此表示，由于现在气候异常，很容易影响花期，菊花在此时开放是正常现象。晕了，立夏开菊花到底是正常还是不正常？

　　自5月5日夜间开始，重庆各地出现了一次明显的降温降雨并伴随大风冰雹天气过程。截至6日7时，全市有7个乡镇达大暴雨，46个乡镇达暴雨，涪陵李渡最大降雨量达146.7毫米，其余大部地区出现中雨以上降水。新闻标题醒目：重庆遭12级龙卷风袭击 已致26人死亡！这个天气正常吗？

　　也是重庆，26日重庆潼南县某村外地表冒出白烟，经测试，地表泥土温度直逼100摄氏度。相关负责人介绍，目前初步排除是沼气、氨气等有毒气体的可能，地矿专家到现在还没有任何结论。

　　股市正常吗？肯定不正常！不管有多少理由来说明股指应该跌，但只要说一条就能发现问题。在今年全球表现最糟糕的股市榜单上竟然出现了A股市场！A股市场是最差里面的第五名。希腊高居榜首，接下来是斯洛伐克、塞浦路斯和西班牙，A股市场再怎么样也不该跟它们挤在一起啊！如果没有记错的话，去年A股市场还在拉动全球股指上涨。有分析曾经说上证综指和标准普尔500指数的相关度明显提高，当时为0.87，说明A股市场开始加入与美国市场相关的行列，就像日经指数、德国综合指数或富时指数那样。但是现在怎么了？是全球主要指数中表现最差的，已经与西班牙和葡萄牙股市混在一起了，我们的经济有那么差吗？这显然是不正常的。

　　在今年年初，针对A股市场的分析中就有这样的说法，即今年股市供应量可以估计，太大；最难估计的是宏观政策，范围太广。年初笔者并不看好今年股市，但是对如今连续阴跌加暴跌的股市惨状也是大出意外。股市供应量大会影响资金和筹码的平衡，收紧流动性也会影响对股市的预期，打击楼市投机理应有助股市。现在楼市股市一起熊，真担心哪里还有空间容纳从楼市股市出逃的巨额资金？

　　现在笔者看什么都有点感叹，作为一个月中悲痛地送走老父和妻子的最倒霉者而言，倒是有话劝慰在楼市和股市中受到损失的朋友们。你失去的只是钱财，仍会有好的预期。但要明白天下最珍贵的不是钱财，而是健康。只要健健康康地生活着，一切总会好的。

　　(本文作者为知名市场分析师)

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