山推股份：上市公司调研情况反馈
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中信建投 高晓春
1、推土机销量快速增长：行业协会统计一季度公司推土机销量接近1750台，实际销量可能更好。4月份推土机产量超过1000台，5月份排产计划也达到1000台；我们预计4月份销量略低于3月份实际销量数，5月份销量也应该还会比较高。
2、从销量结构上看，以160马力机型为主：今年160马力的占比在70%左右，比2009年应该再提高10个百分点左右；主要由于下游需求来自铁路、公路和基础设施建设等，而传统大马力需求客户集中在矿山、油田等能源领域。
3、从出口来看，大幅度复苏的迹象不明显：一季度公司出口约400台，增长30%左右；4月份出口约140台，环比上涨幅度也不大。公司计划通过海外建立销售分公司模式扩大出口，预计全年出口14亿元，增长约40%。
4、今年一季度毛利率继续下降，主要是由于产品结构的变化。国内销量结构变化，160马力机型占比大幅提升；同时出口增速低于整体水平，而出口以220马力以上机型为主，出口占比下降。公司把今年作为“成本质量年”，力争降低成本上采取一定措施，保证毛利率稳定或略有增长。
5、小松山推今年排产计划增幅很大：一季度公司业绩大幅增长，小松山推贡献的投资收益增长较快也是保证。去年小松山推挖掘机销量约8500台，今年排产计划大幅增长。一方面，公司代理性质的挖掘机销售收入会大幅增长，另一方面，公司来源于小松的投资收益有保证。
6、今年120亿元的经营目标可能达到：扣除挖掘机代理销售收入外，一部分来自推土机主机，约一半来自配件，剩下较少部分来自压路机和混凝土机械、起重机等新产品。
7、盈利预测：我们预计， 2010~2012年公司实现每股收益1.10、1.30和1.51元，目标价20元、维持“买入”评级。
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