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　　东吴证券研究所  策略部

　　2010年5月6日，国内资本市场再度大幅度杀跌，周三的反弹无功而返，上证2800点被有效击穿，2700点也形势危急， 针对市场出现的短期快速调整，我们有以下主要结论：

　　四因素影响当前市场

　　在影响大盘运行的众多因素中，目前对市场影响起到主导作用的是：政策面、外部因素、宏观经济与机构动向这4个方面。

　　从政策层面来看，目前“退出政策”仍在延续，前期货币政策和财政政策出现退出后，最近地产方面又持续出台地方政府的调控措施，继“五一”北京推出“地产11条”之后，周四深圳也推出“地产13条”，未来估计上海、杭州等地方政府也会推出地产调控政策，这对市场的运行形成负面影响，是导致大盘从3200点调整到2800点附近的主要因素。

　　从外围市场来看，欧洲希腊的主权债务危机愈演愈烈，政府信用面临破产，若此类危机蔓延至欧洲主要经济体，如德国、法国、意大利、英国等，可能会对世界经济的复苏产生重大负面影响，这不利于国际资本市场的运行，对国内市场也产生负面冲击。同时，目前中国拥有2.5万亿美元外汇储备，08年国际金融危机之后从美国撤出一部分资金，那么中国的金融机构到底用了多少资金购买了欧洲的主权债券呢？对此市场非常担心，因为如果在欧洲主权债务市场投资过大，如果这些投资遭受损失的话，必将影响到国内金融业的赢利和估值。这也是最近银行股又呈现加速杀跌的内在因素。

　　从宏观经济来看，目前消费指数创出新高，经济基本面没有出现大的问题。不过经济结构的调整力度不断加大，钢铁、地产、有色等产能过剩的行业明显受到抑制，这些股票大多数是大盘蓝筹股，使得这些公司很难有大的作为，而低碳经济、信息技术等新兴科技产业虽然发展势头良好，但是目前规模尚小，难以形成过大的影响力。整体上看“调结构”背景下的中国经济很难支撑市场走强。最近地方政府投融资平台成为市场新的担忧，去年四万亿就是计划刺激下，许多地方政府盲目上报项目，加上银行贷款的配合开展建设，但其中部分是盲目建设、回报甚微，若此部分项目在政策退出背景下形成不良资产，必然对经济发展产生影响。宁波开投董事长自杀事件是否揭开了地方政府投融资泡沫的一角仍需要关注。

　　从机构动向来看，近期机构杀跌减仓迹象明显，近期权重股、蓝筹股的大跌即是机构所为，周四煤炭股大跌6.33%，之后会不会蔓延到有色金属行业尚未可知，但机构的减仓趋势比较清楚。另外从技术面和资金面来看，当前市场的环境也不容乐观。

　　短期做多信心不足，调整或将延续

　　从影响市场的各个因素来看，目前影响市场的因素中，政策、外部因素、宏观经济形势都不太乐观，在短期内我们无法找到支撑市场做多信息和信心。政策方面到目前为止没有听到管理层有明确的表态，IPO速度继续加快，市场没有到政策出手的程度。国际方面，“主权债务危机”不断扩散，欧元动荡、外围市场调整、大宗商品价格波动都对市场形成冲击，短期难有好转迹象。因此如果管理层对市场仍然维持当前态度的话，大盘短期继续调整是大概率事件。虽然我们认为国内经济发展情况依然能够对市场形成支撑，同时流动性也相对充裕，而且蓝筹估值也相对合理，但是在没有各种支撑市场做多的力量形成比较大的合力前，短期市场趋势的扭转有难度。

　　中期不必悲观，下跌构成机遇

　　虽然短期市场我们不乐观，但是从中期的角度，我们认为市场也不必过于悲观。我们要寻求市场调整力量的弱化并出现新的作多力量时候开始考虑买入。政策方面，我们认为在短期出台密集调整政策后，管理层会进入一个观望期间，管理层也不希望中国经济出现大的问题，“八”还是要保的，因此在短期政策退出后，如果市场反映过度强烈，不排除政策方面或有新的支持政策出台；同时随着国际主权债务危机可能在短期度过现在的爆发期后，进入到一个平稳阶段；而国内支持新经济发展政策的陆续出台也会为市场带来个股机会，再加上市场持续调整后带来的恐慌形成的估值洼地效应等因素都会促使外围资金的介入。因此短期市场虽然进入加速调整阶段，但是中期来看，市场也并不恐慌，随着各种因素的逐步转变，未来的下跌将会形成一个操作的机遇。

　　坚持右侧交易策略，精选优质个股，

　　从资产配置的角度，我们认为大盘目前在下跌过程中，短期从各个角度分析都难以找到市场做多的信息和信心，在震荡下行的过程中，仍然建议投资者不要盲目抄底，注意保持资产的流动性。我们倾向于投资者选择右侧交易策略，等市场见底反弹并形成新的上升趋势后再度交易。在资产配置方面，两类机会值得关注，一类是蓝筹股超跌后价格回归带来的机会。这主要体现在金融、地产、钢铁、煤炭以及有色等行业上面，这些品种是当前大盘调整的主要力量，受到政策调控预期的影响，这些行业股票调整幅度过大，后期存在一个价格修正的机会。建议关注中国建筑、中国西电、中国中冶等公司。另一类是国家重点支持产业的超预期发展机会，也就是市场所讲的调结构受益板块的机会，比如智能电网、节能环保、物联网、新能源、生物医药以及空间技术等行业，这些行业由于受到政策的支持，可能存在超预期成长的潜力，投资者可以选择这些行业中具有技术优势、市场优势和管理优势的公司进行关注。