每经记者 张奇 毛晋楠

　　风格转换是伪命题？

　　一边是权重股全线崩溃，一边是题材股继续兴风作浪。被众多机构挂在嘴上很长时间的“风格转换”，已是今年第四次预期落空。

　　股指期货推出，蓝筹股仍难逃梦魇。究竟是什么原因造成这种现状？《每日经济新闻》记者展开了调查。

　　市场表现

　　蓝筹成“空军司令”

　　在股指期货上市后的第二个交易日，两市双双遭遇“黑色星期一”，沪指上演百点暴跌惨剧，午后跌破年线以及3000点重要关口，个股哀鸿遍野，地产板块整体跌幅超过7%，最终沪指报收2980.30点，暴跌150点。股指期货随现货沪深300指数同步重挫，4个合约均跌破基准价，跌逾6.8%。

　　业内人士称，房地产行业调控政策密集出台，隔夜美股受高盛影响暴跌等因素，正好在时间节点上给予了股指期货空方大举杀跌做空的理由。而大盘蓝筹股不幸成为空军司令，其中银行、黑色金属、房地产等蓝筹个股是罪魁。

　　将时间延长至一周来看，银行类板块继周一下行后，延续了下跌趋势，周四又大跌超过2%，仅在本周五尾盘有止跌回稳的迹象；房地产板块在周一遭遇大面积跌停板后，下跌趋势有所收敛，然而9.32%的周跌幅，也成为今年以来的最大单周跌幅。

　　在蓝筹股萎靡不振之时，题材个股却奏响了进行曲。分拆上市概念的同方股份(600100，SH)、海虹控股(000503，SZ)等个股逆势涨停，德赛电池(000049，SZ)领头的新能源概念个股频创历史新高，包钢稀土(600111，SH)激起小金属炒作热情。

　　事实上，在今年以来的股市中，题材股几次“熄火”，却都又“死灰复燃”。1月26日的全线下跌、3月29日的 “一小时”行情、4月13日的全盘暴跌，再加上本周一，已有4次所谓的“风格转换点”，都以失败告终。

　　一私募人士向 《每日经济新闻》记者表示，目前A股市场是撑死胆大的，饿死胆小的。今年代表权重股表现的中证100指数下跌15.17%，同期，代表中小盘股的中证500指数却上涨8.45%。

　　本周还有个有趣现象，就是第一高价股头衔4次易主。周一，神州泰岳(300002，SZ)10送15后让出第一高价股宝座；周二，一季报超预期的洋河股份(002304，SZ)从贵州茅台(600519，SH)手中抢过第一头衔；此后，碧水源(300070，SZ)上市即成第一高价股。如再算上发行价达148元的海普瑞，第一高价股再易主也只是时间问题。

　　机构动向

　　基金在犹豫中前行

　　股指期货推行之初的高门槛，使得期指市场目前以机构参与为主，因此资金分流或许是近期大盘走弱的因素之一。但从已公布完毕的基金一季报来看，基金手中仍有不少现金。

　　由于市场持续横盘震荡，621只基金今年一季度亏损近900亿元，其中偏股型以及混合型基金平均股票仓位约为77%，较去年年末下降近4%。Wind资讯数据显示，嘉实基金平均股票仓位从去年底的80.68%下降到72.65%，下降8.03个百分点，降幅最大；华安、诺安、华夏、汇添富等基金公司偏股基金整体仓位分别下降7.43、6.83、6.21、5.10个百分点，意味着大多数基金从蓝筹股撤离，对接下来的走势仍有较大的疑虑。

　　但同时，机构专用席位又频繁现身题材个股。德赛电池28%的周涨幅背后、包钢稀土的两个涨停背后、第一高价股碧水源周五新高背后，无不是机构在推动。

　　一位基金人士表示，在加息预期、房地产调控、印花税传闻等影响下，机构资金不敢确定方向，也只有在新能源、新技术和抗周期的医药板块内活跃，这些板块也是后续值得继续关注的。

　　深度分析

　　风格转换失败因“差钱”

　　进入2010年，“就差钱”的魔咒始终困扰着中国资本市场。这也是风格转换难以顺利完成的最重要的因素。

　　在此背景下，市场的确很难走出当年“5·30”暴跌之后的蓝筹股引领市场的行情。当年，招商银行、浦发银行、万科A、中国石化等一系列权重股，在暴跌之后掀起了一波惊涛骇浪，A股市场也直扑6124点！

　　但是在今日，要想牵动蓝筹股，谈何容易！

　　一方面，资金面大幅度收紧。存款准备金率多次提高、央行重启3年期央票等一系列政策，大幅收紧银根。另外，银监会严查信贷资金入市，都给市场的资金面带来了严峻的考验。

　　另一方面，随着经济复苏，实体经济开始吸收流动性，大量资金也在向实体经济回流。

　　再从蓝筹股本身来看，大小非解禁流通，以及金融股大规模的增发，不但从资本市场上抽走了大量的资金，也直接导致了股本的扩张，市值急剧增加。以招商银行(600036，SH)为例，在2007年上半年，公司的流通股本仅为47.0979亿股，但是三年后的今天，招行的流通股本已经扩大至176.6613亿股，是当年的3.75倍！简单地计算一下，假设当年1000亿元的资金能够撼动招商银行，那么如今需要近4000亿元资金才可能拉动这只“大象”！

　　整个蓝筹股群体已是异常庞大，在资金面本身就捉襟见肘之下，蓝筹股要取代题材股成为主角，自然是难上加难。

　　除了“钱”，市场自身对估值的调整，也成为风格转换难以完成的一个因素。

　　在银行股、保险股以外，蓝筹股整体处于高估值状态。最典型的就是“两桶油”。在银行股、保险股已经实现AH股股价接轨，A股价格甚至低于H股时，“两桶油”的A股股价仍远高于H股股价。此外，金属股、钢铁股乃至部分煤炭股的估值，都远高于H股市场的同类公司。上述蓝筹股的接轨之路才刚开始，也预示着蓝筹股的估值调整之路尚未完成。

　　政策面上，对于楼市的严厉调控，也成为了制约风格转换的新力量。

　　操作思路

　　看着政策发掘股票

　　风格转换难以实现，题材股继续爆炒，使得众多投资者感到在2010年里很难操作。

　　“这一波跌下来，又被打回原形了。”一位曾在2009年赚了一倍的投资者说。

　　据 《每日经济新闻》的调查，今年以来很大一部分投资者都没赚到钱，投资者普遍感觉今年赚钱的难度非常大，而一些私募基金在今年甚至是出现了亏损。

　　如何在今年这种“就差钱”的A股市场中获取正收益，已经成为众多投资者亟待攻克的难题。

　　西南证券总部分析师冉绪在接受《每日经济新闻》记者采访时称，冷静下来分析，并对行情的发展脉络进行梳理，可以发现今年的行情依然存在不少机会，而能否抓住这些机会，前提是要深入研究政策面的动向。

　　“中国已经意识到发展内需的重要性，这可能是下一阶段投资的重要方向。”冉绪称。

　　“虽然中国经济正在强劲复苏，但是三驾马车中的出口，正遭遇最严峻的考验。人民币升值压力加大，继续依靠出口对经济高速增长进行拉动，势必影响中国经济未来的增长；中央领导人也多次指出，转变经济发展方式、调整经济结构的首要任务是扩大内需，中国将坚持以内需为主、内外需结合，积极寻求投资与消费的结合点。”冉绪说。

　　事实上，A股市场对于内需类公司的发掘，本周已经拉开了帷幕。

　　借助房地产调控，主流资金开始从房地产相关板块上撤离，转入医药、酒类、商业连锁、农业等消费类板块上。资金流量显示，上述板块明显有新增资金在大规模介入。

　　在冉绪看来，这种资金流入并不是一次短暂的炒作，而是未来很长一段时间内，A股市场真正的投资主题。

　　“中国拥有全球最多的人口，人口红利将给消费类这个大的行业提供很广阔的发展空间。”冉绪表示。

　　科技创新、新能源也代表了新经济的发展方向。本周，以包钢稀土为代表的新能源类公司，表现出色，整个新经济板块受到了资金的重点关照。

　　在本周积极介入消费类行业的一位私募人士，在谈到当前和未来市场机会时，也显得激情澎湃。他告诉《每日经济新闻》记者，虽然传统的二八转换未能实现，但是另外一种风格转换其实已经开始了，这就是向大消费类和科技创新等领域转换。在未来，题材股依然会大行其道，但是这其中，代表中国经济发展方向的消费、科技创新、新能源等板块的题材公司，将成为A股市场新的主角。在下一个十年，上述行业中必将诞生众多世界级的巨头，“就像腾讯控股(00700.HK)一样。”

　　案例盘点梳理今年4次风格转换

　　第一次，1月26日：预期却迎“新低”。

　　1月11日，国务院同意推出融资融券和股指期货，市场对于蓝筹股的风格转换预期愈加强烈。

　　1月20日，中金所就股指期货交易规则公开征求意见出台后，却拖累大盘暴跌近3%，然而市场仍旧盼望蓝筹股崛起。但在1月26日，蓝筹股却选择连续下跌，此前上证指数在3100点关口徘徊数日，而在地产板块利空不断的情况下，房地产板块当日以4.79%跌幅领跌，大盘指数下跌75点，钢铁、有色金属、券商等板块成为拖累大盘的权重股。

　　此后5个交易日，大盘指数持续下跌，一路探至2890点的今年新低，风格转换成为泡影。

　　第二次，3月29日：“一小时”行情。

　　3月26日，大盘异军突起上涨1.34%。当周末，利好来袭，中金所宣布沪深300股指期货合约4月16日挂牌交易。

　　3月29日大盘复牌后，仅给出一个小时的正面反应。打开上证指数60分钟K线可以看到，当日，一根通天大阳线出现，将指数带向3100点以上，一小时的成交量达到593亿元，相较平时放大超一倍。从板块看，金融、券商、有色、保险等权重板块全线飘红，表现强势，成了带领大盘上涨的主力，市场高呼“风格转换”终于来了。

　　然而，从当天收盘来看，开盘后一小时成交量占据了当日成交的一半，且此后大盘指数再无表现，创业板等中小盘个股却依旧活跃。当周剩余时间段里，指数并没有明显地活跃，市场预期再度落空。

　　第三次，4月13日：中小盘大面积跌停。

　　4月13日，大盘走出宽幅震荡行情。在保险、银行等权重股强劲上攻的推动下，开盘后股指即快速走强，沪指以3173.63点逼近之前高点。在权重股走强的同时，却引发创业板、中小板等个股纷纷大跌，早盘创业板个股大面积跌停，进而影响权重股冲高回落，股指上演高台跳水；当日午后，权重股再度企稳并温和反弹，个股跌幅收窄。值得一提的是，前期强势的中小板指数当日放量大跌报收大阴线，跌停个股超12只，创业板个股普遍跌幅在7%以上。

　　一日辉煌之后，权重股的走势，却再一次被认定是“伪风格转换”，市场更加倾向于权重股的上涨属于补涨行情，此后小盘股依然上行。

　　第四次，4月19日：权重“挤泡沫”。

　　4月16日，股指期货如期上市，然而并未给市场带来太多激情，在股指期货高开引领下，指数全天呈现低开低走，权重股等并未有所表现。

　　但在当周末房地产调控政策密集出台的冲击下，4月19日一开盘，权重板块全线下跌，且毫无反抗，大盘在股指期货上市后的第二个交易日，遭遇了“黑色星期一”，沪指上演百点暴跌惨剧，个股哀鸿遍野，地产板块整体跌幅超过7%，最终沪指报收2980.30点，暴跌150点。市场预期再度落空，且本周题材股继续活跃，电子科技类的个股频创新高。

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