我们可以对未来市场有这样的一个判断：2010年结构调整可能已经拉开了序幕，未来市场趋势上会比较类似“5·30”行情，但也会现一些新的特性。目前来看，像的地方是，市梦率的小盘股要面临价值回归；不像的地方是，大盘蓝筹股的上涨，不会像“5·30”行情那样劲爆。

　　□徐辉

　　本周发生的事情不少。一是房地产调控升级。政府开始以行政手段介入房地产调控，实行省级政府负责制的地产调控问责制。同时，在银行信贷以及土地供应等多方面对当前显著的房屋供求失衡格局进行梳理。地产调控把地产行业往正道上引，对地产上市公司中长期而言，反而是个好事情。未来地产股运行会逐步反映这一事实。二是股指期货周五开闸。和人们预期不同的是，在这天大盘股没有走强，反而下行。当然，这仅仅是一天的表现，代表不了长期的趋势。第三，更加令我们关注的是，一周下来，有三只中小板股票跌幅超过20%。又见小盘股下跌幅度明显高于大盘股。人们担心，是不是2007年“5·30行情”将重演，是不是“5·30魅影”重现了？这是我们要谈的主要内容。笔者认为，结构调整的序幕已经拉开，但后面的行情应该是像“5·30”行情，但又有它本身的新的特质。

　　估值差异和流动性指标有类似之处

　　是不是“魅影”重现可以看几个方面：

　　大盘蓝筹低估，小盘题材高企。从表象上看，当前与“5·30”有非常多的共同之处。如，大盘蓝筹低估，小盘题材股出现“市梦率”。但二者存在的差异在于，当前小盘题材股的估值要远远高于“5·30”行情时小盘股的估值。而且，当前小盘股估值对大盘股估值的溢价要远远高于“5·30”行情时的状况。

　　流动性依然保持相对充裕。从流动性的情况看，两者都处在牛市下半场的过程中。如M1上传M2，但M1、M2都开始出现高位回落，分别从30%的同比增长，降低到目前的29%和22%。目前未出现M1下穿M2，流动性依然保持充裕，和“5·30”当年的情况有类似之处。

　　但企业盈利趋势线不尽相同。从企业盈利的情况看，一季度上市公司收益同比增速应该会出现最高点、或次高点。一季度GDP增速在11.9%，利润同比增速会明显超过去年平均水平。但值得警惕的是，从同比增速来看，一季度可能成为最近几年的一个高点。企业盈利的对比方面，当前与2007年“5·30”行情附件的情况有较大出入。一方面，从国内的情况看，现在的经济环境要好于2007年上半年。当时国内经济已经进入过热状态，处在一轮周期的尾声部分。货币政策和财政政策全面紧缩。而当前我们的经济处在危机后的复苏阶段，而且当前复苏的步伐依然没有确认。货币政策和财政政策依然整体处于相对积极的状态中。

　　另一方面，从国外的情况看，当前的情况也要好于2007年上半年。2007年全球经济处于存货周期的高点，风险正在聚集之中；但当前全球经济正处在复苏的过程中，不过需要警惕的是二次探底的风险。所以，2007年宏观经济是一个从高往低走的过程，而当前是从低往高走的一个过程。

　　未来市场趋势会出现新特性

　　从投资者心态看。2007年是经历多年增长后宏观经济的再次加速、或者最后一次加速。(当然当时多数人看不出来。)投资者心态相当放松，全球资产价格泡沫显著。美国有次贷危机，中国股市动态市盈率已经迫近50倍，而且还面临存贷周期下行带来的盈利预期的向下修正危机；此外，房价也出现加速上涨。

　　2010年的当下，全球投资者刚刚经历了灾难深重的金融海啸，人们对于资产价格下跌的恐惧尚未散去，全球股市整体估值适中，中国股市总体估值处在较低水平。当然，中国股市低估值完全有赖于大盘蓝筹股估值较低、而且其权重很大。

　　但另一方面，东方财富(创业板股票)的市值与新浪的市值基本一致，说明东方财富存在巨大下跌空间；这也是创业板和众多中小市值股票显著高估的一个反映。

　　中国股市的奇特就在于，它能够在整体估值不高的背景下，显著地隆起一个结构性的泡沫。

　　在上一次的“5·30”行情中，中小市值股票估值因泡沫破灭而见顶，形成了一个显著的阶段性高点。这一次会否出现同样的情况，我认为，几率还是比较大。

　　但另一方面，大盘蓝筹股能否一路走过，笔者存有疑虑。因为现在市场总体还是比较谨慎，不像2007年“5·30”行情那阵子，人们的心理预期非常高。

　　所以，总的来说，我们可以对未来市场有这样的一个判断：一、2010年风格转换可能已经拉开了序幕；二、未来市场趋势上会比较类似“5·30”行情，但也会有它新的特性。像的地方是，市梦率的小盘股要面临价值回归；不像的地方是，大盘蓝筹股的上涨，不会像“5·30”行情那样劲爆。

　　(作者为中证投资公司首席分析师)

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