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　　申银万国证券研究所  桂浩明

　　盘中特征：

　　周四沪深股指震荡走低。上证指数收盘3118.71点，下跌29.51点，跌幅0.94%，成交1438.7亿元；深成指收盘12427.00点，下跌204.97点，跌幅1.62%，成交1162.6亿元。两市成交量较周三放大270.8亿元。申万行业指数中，医药生物继续领涨，采掘、钢铁、房地产等领跌。个股方面，两市有海立股份、中国玻纤等6只个股涨停，个股最大跌幅7.10%，个股涨跌比约为7：10。

　　后市研判：

　　周四股市受三年期央票发行等影响，出现明显下跌。在政策依然有不确定性的情况下，后市将再度弱势整理。

　　三年期央票重启引发政策担忧。本周以来，股指在3200点之前冲高乏力，步步退守，周三，央行重开3年期央票的消息在坊间流传，当天下午发布的央票发行公告称周四除3月期央票外，还将在公开市场发行150亿3年期央行票据，并暂定每两周发行一次。这是自08年7月暂停发行后，3年期央票再度复出，从而引发市场对紧缩货币政策的担忧和人民币升值预期的增强，不仅带来周三货币市场利率的飙升，更导致周四股市重挫。我们认为，央行此举主要仍是流动性管理的需要，短期内对加息或升值仍会非常谨慎。首先，2季度到期资金高达1.82万亿，4月和6月均超过7000亿，回笼压力依然很大，在准备金率和3年期央票这两个替代性最强的工具之间，央行选择后者，表明政策倾向于更温和化的调节手段；其次，2季度到期资金不少是1季度公开市场操作所致，启动长期央票深度锁定，减缓了三、四季度的资金回笼压力，从这个角度上看，此举既对冲了目前的外汇占款，也为后期人民币汇率重启浮动留了空间；第三，关于升息，本期央票规模仅150亿，有试探意味，也表明央行并不想把利率推高，最终中标利率2.75%，好于市场预期，从周四货币市场表现看，并未带来实质冲击，恐慌过后升息预期将有所缓和；第四，至于升值，据之前报道，3月份将出现贸易逆差，缓和升值压力，广交会在即，秋交会会期受亚运影响缩短，今年寄望春交会，而且7日公布的美联储议息会议记录对经济前景仍相当谨慎，料短期内不会放开汇率。对于政策退出以及退出引发二次探底，我们认为不必过分担忧，但局部比如房地产调控压力较大，带动权重股承压，政策仍然存在不确定性使得市场谨慎犹豫，信心不足，心态不稳。

　　后市可能再回弱势整理格局，半年线附近需要震荡整固。我们之前提到作为成交密集区，3150-3200点的阻力不容忽视，本周向上试探遇阻回落，弱于我们预期，周四上证指数收盘至半年线之下，深证成指更是退守60日均线下方，显示股指半年线附近仍有震荡整固的要求，可能还有拉锯。

　　操作策略：

　　观望为宜，等待方向明朗。