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　　□中原证券研究所 李俊

　　在股指期货推出前，预计投资情绪仍将受到较为正面的影响，上证综指有望挑战3300点大关。但从政策面、资金面、企业盈利以及估值水平等角度看，3300点附近仍存在较大阻力，因此预计二季度市场将维持在2800-3300点震荡的格局。

　　二季度保持震荡格局

　　从宏观面来看，国内经济存在过热迹象，也存在增长放缓的风险。这种矛盾的结合决定了经济运行的复杂性，也意味着政策调控难以激进。在政策频出的一季度，围绕货币政策的争论带来市场的不确定性，对投资者情绪有明显负面影响。但我们认为，市场反应确有过度之嫌：基于年内积极的财政政策与适度宽松的货币政策大方向不变，一旦围绕货币政策的争论尘埃落定，市场将表现出明显弹性。

　　从资金面来看，实体经济资金需求的上升与信贷控制力度的加大，均对A股市场资金面带来压力。但由于国内投资渠道有限，加之负利率下地产价格高企，股市有望成为资金的被动选择。此外，人民币升值预期以及股指期货推出，也有望使A股资金面出现阶段性改观。尤其是股指期货的推出，虽然在试点初期市场杠杆化提升幅度较小，但预计仍会带来一定场外资金并激发投资者热情。

　　从盈利水平来看，预计2009年、2010年全部A股上市公司盈利分别增长22%、21%-28%，2010年一季度达到43%。在资金成本、资源成本以及劳动力成本上升的背景下，预计部分板块有盈利下调的压力，难以正面推动市场估值提升。但我们仍然认为当前市场估值仍处在一个相对平衡的位置：一方面，政策的不确定性、资金的担忧、盈利下调的压力仍然存在，市场估值难以出现大幅提升；另一方面，政策担忧有所减轻、资金面有望阶段性改观、盈利20%以上的正增长，使得市场估值仍会得到坚实支撑。

　　综合来看，预计二季度市场估值大幅上扬缺乏足够的正面因素推动，而市场估值大幅降低也缺乏充分的理由支撑。除此之外，二季度市场关注的焦点是股指期货，而从经验来看，在此阶段市场将以平稳运行为主，这些均不支持短期内指数出现大幅波动。

　　关注三大投资机会

　　二季度我们建议投资者关注三方面投资机会：

　　首先，周期蓝筹股。从当前市场的估值水平来看，周期板块如金融股、能源股的动态市盈率在10-20倍之间，明显低于市场平均水平；从周期板块与非周期板块的估值比较来看，整体折价率接近40%，处于历史低位。部分周期股的股价持续低迷，底部盘整时间长达数月之久，一旦出现积极因素，阶段性投资机会将会显现。建议关注金融、有色、煤炭、化工等板块。

　　其次，可选消费股。可选消费板块自2009年以来动态市盈率水平一直稳定在20倍左右，而在一季度，其市场表现更是跑输大盘。我们认为，市场可能低估了城镇化过程中可选消费的增长潜力。随着国内城镇化建设的进一步推进，居民消费需求增加，可选消费股将迎来中长期利好。建议关注汽车、家电、娱乐传媒等板块。

　　最后，科技股。我们预期全球经济复苏会带动国外订单，尤其是电子消费产品订单的增加，而国内市场的启动也将同时支撑实际受益的科技股走强。预计在结构调整过程中，部分契合未来发展方向的科技股成长性将被打开。建议关注电子元器件板块。