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　　⊙西部证券 张炜玲 ○编辑 陈剑立

　　周三两市股指弱势震荡，量能严重不足，热点板块陷入真空状态，个股呈现普跌格局，国家统计局将于3月11日发布2月份物价数据，市场担心即将公布的2月份出口和通胀数据将触发央行启动加息，令投资者离场观望情绪再度升温。近期的股市如同3月的天气一样乍暖还寒，股指的起起伏伏令市场投资者确实有点摸不着北。其实，市场的波动在一定程度上反映出今年宏观经济基本面的复杂性，既要保增长、又要防通胀，还要调结构，要在三者之间取得平衡确实不易，宏观形势的复杂也就造成了宏观政策的两难和股市的波动。

　　市场忧虑2月数据引发政策收紧

　　在“保增长”让位于“调结构”后，宏观经济更多地关注物价形势的变化，包括CPI 和资产价格(主要是房地产价格)。11日将公布2月份经济数据，预计2月份消费者价格的同比增长2.4%左右，距离央行划定的3%的红线越来越近，虽然2月CPI的上涨存在春节因素，但是CPI的上涨还是令市场有些担心货币政策的继续收紧。在市场预期CPI 上涨的同时，对2月份新增人民币贷款预计比1月份1.39万亿元大幅回落，大概在7000亿元左右，信贷投放节奏明显放缓。另外，人民银行9日加大公开市场操作，1年期央票的发行规模，不但比上周激增近7成，更重新启动了暂停近一个多月的28天期国债正回购操作，人民银行将继续透过公开市场操作收紧流动性，有机会重新发行暂停了近1年多的3年期央票，月内再上调存款准备金率的预期再度上升。因此，未来大盘短线走势在相当大程度上取决于市场对2月份重要经济数据的解读，未来市场仍将不可避免地受到紧缩政策的约束。

　　此外，市场还有一层担心就是政策调整除了将直接打击投资者信心之外，还将对政府投资、房地产投资、进而对整体经济增长和上市公司盈利增长产生实质性的不利影响，从而对A股市场的中长期走势构成压制。

　　CPI和资产价格上行压力较大

　　在工业品价格方面，产能利用率的上升将推动制造业产品价格的上行。从历史经验来看，产能利用率和制造业产品的销售价格之间存在相当明显的正向相关关系。产能利用率指数每上升 5 个百分点，制造业产品的价格将会上升3.5 个百分点的上升，从而将可能推动CPI非食品价格的上涨。

　　从货币供应增长与通胀的关系来看，2009年和2010年1月货币供应的大幅增长给 CPI带来较大压力。历史经验表明，CPI通常滞后于M1增长约半年左右，M1-M2的增速差扩大与近期M1环比快速增长显示存款活期化趋势明显，货币流通速度加快，给未来半年左右的CPI造成上行压力。

　　而09年始于大城市的房地产价格快速上涨不断向二三线城市蔓延，房地产价格上涨过快几乎已成为全国性问题，政府对房地产市场的调控还将持续。

　　在当前市场不确定因素仍很大的环境下，我们认为，市场仍不具备发动趋势性反弹行情的动力。操作上，建议投资者继续控制仓位，在合理估值区间下限附近考虑增持，在合理估值区间上限附近注意减仓。在行业选择方面，沿着业绩增长和结构调整的行业选择思路，可以阶段性关注包括低碳经济在内的战略性新兴产业和通胀预期升温带来的投资机会。