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　　□申银万国研究所 桂浩明

　　央行“出其不意”提高存款准备金率以后，市场陷入草木皆兵的局面，这表明面对当前复杂的投资环境，投资者信心并不充分，在操作行为上也趋于短期化。由此看，短期市场仍然难以上涨。

　　草木皆兵 反弹乏力

　　开始于上周四的股市反弹已经进入第四个交易日，盘面显示多方有点力不从心了。在本周二，沪综指虽然还有0.30%的微幅上涨，但颇长的上影线表明，继续冲高已经很困难。而深成指当天则高开低走，表现得更疲弱。

　　股市上周四的反弹在很大程度上与上周三下跌过大有关。由于先前央行意外提高准备金率，在市场引起了一定恐慌，这也就导致大盘大幅下跌。当然，提高0.5个百分点准备金率，毕竟还是象征意义大于实际意义，市场在度过了短暂惊恐后，还是回归了理性，这样也就有了周四的反弹。

　　但是，这种反弹是小心翼翼的，投资者似乎更愿意在题材股中寻找机会，而拒绝介入与宏观政策关联度较高的强周期行业之中。换言之，市场操作心态已经趋于谨慎。在这种情况下，股市自然也就难以展开大力度上涨。到了本周二，有报道指出股指期货有望在四月初开始正式交易，这在一定程度上给大盘股注入了上涨动力，当天两市都曾出现大盘股领涨的局面，甚至一度还出现了近期少见的“二八现象”。可是，随后银行间债券交易市场传出新的一年期央票发行利率再次上升8个基点，这又给做多大盘股的资金以不小打击，导致大盘股走势逆转。

　　一般来说，央票利率与存款利率不同，它是比较具有弹性的，即期的供求关系就会成为影响走势的一个重要因素。目前二级市场上的一年期央票利率在2.1%，而经过最近两次连续调高，现在一年期央票的利率也就是1.9264%，一、二级市场还是倒挂的。按理说，在这种情况下，央票利率提高是很正常的，并不具备提示存款利率变化的作用。从这个角度看，股市似乎不应该受央票利率提高的影响。

　　但这个影响还是出现了，这只能说明市场心态不稳。在央行“出其不意”提高了准备金率以后，投资者担心接下去还可能会有动作出现，因此即便是对央票利率提高也会十分敏感。而这种草木皆兵的局面，表明面对当前复杂的形势，投资者信心并不很充分，在操作行为上也趋于短期化。也因为这样，即便是融资融券、股指期货这类重磅消息出台，也没能对行情产生太大推动作用，甚至那些直接受益的股票表现也很平淡。

　　短期难以上涨

　　从宏观经济运行以及上市公司效益等方面来看，现在股市应该有较大上涨空间，事实上围绕着年报业绩与送配，现在也已经出现了相关的操作热点。很多人还注意到这样一个现实：中小板指数现在差不多已经接近历史最高点了。这就是说，市场并非没有上涨动力，也不是没有上涨品种。但是，大盘股的情况则不妙，运作它们的主力应该是大型机构资金，而且在操作上也需要有更加确定的外部环境为支撑，但很明显，现在市场的确不具备大盘股上涨的动力。一些投资者基于过去的经验，对现在市场操作风格不能及时转换感到不解，这里的原因其实不应该只是从操作者的理念与思维上去找，更应该在市场上去找。毕竟，现在大家感受到的是一种紧缩的氛围，在这种氛围下，有限的利空会被放大，这也就难怪市场心态为什么最近一直不稳了。

　　时下，股市处于振幅收窄、成交难以放大的局面。如果把行情的区间放大一点来看，实际上是在盘整。过去有句话叫“久盘必跌”，现在看来虽然市场环境不同于以往，但是出现这种情况的可能性也是存在的。特别是大盘股在有明确题材的情况下仍然不能上涨，那么一旦开始下跌，其杀伤力不可小看。因此，通过对自上周四以来行情运行的分析，特别是对本周二冲高回落局面进行研判，我们很容易得出一个结论——短期市场恐怕难以上涨。当然，操作机会还是不少的，只是它们基本上是属于交易性的。