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　　广州万隆

　　核心提示：央行货币政策开始趋于平稳，连续数周的净回笼稳定了流动性过于泛滥的局面。但另一方面，明年银行放贷压力仍然不小，银行的融资压力较大。同时明年上半年相对宽松的资金环境仍然维持，而下半年的变数则不小。

　　央行货币政策开始趋于平稳，连续数周的净回笼稳定了流动性过于泛滥的局面。但另一方面，明年银行放贷压力仍然不小，银行的融资压力较大。同时明年上半年相对宽松的资金环境仍然维持，而下半年的变数则不小。

　　一、连续数周净回笼

　　11月央行连续数周净回笼资金，12月这一趋势仍然维持，前三周净回笼资金330亿。可以说，央行在某种程度上是使用暂时的数量性工具来进行反向微调，其对通胀和资产价格的担忧较高于其它部门。

　　目前，最值得关注的反而是央行何时加息或提高保证金率，对于二套房贷央行是否会收得更紧。但由于数周净回笼市场的流动性趋于平稳，中短期内货币政策仍然应是以稳定基调为主，货币政策大方向转变应该是随着产业结构调整和城镇化进程和结果动态变化的，因此不确定性较多。

　　二、银行融资压力较大

　　近期市场传闻中的银行5000亿融资压力，说明银行的资金缺口本身也有一定压力。

　　由于今年释放的天量信贷和大量政府工程仍然需要明年银行信贷的继续支撑，加之当前管理层对银行资金链在资产价格动荡压力下的担忧，银行需要更多的资金来充实资本金。有业内人士根据信贷规模测算显示，今年9.5万亿元新增贷款消耗掉商业银行5000亿元左右的资本，若明年再有8万亿元贷款投放，将消耗银行约4000亿元资本。如果按照12%的资本充足率，未来银行需要融资2100亿元。瑞士信贷测算，如果资本充足率达到13%的话，三大行需要在二级市场融资约3000亿元。

　　可以说，按照新的资本充足率规定和明年经济本身的信贷需求来看，银行需要通过间接或直接融资来补充其资本金需要。

　　三、明年上半年或相对宽松

　　从资金面角度来看，我们认为明年上半年资金面或相对宽松，历年的惯例显示上半年一般都是银行放贷的高峰期。而进入到每年的后半段，随着放贷额度的逐步缩减，加之银行方面的资金相对紧张，甚至可能提前进入资金回收期。但从更高方面来看，管理层推动城镇化进程和调结构的举措及在此背景下的货币政策走向，是更大层面决定信贷资金宽松与否的关键所在。

　　对于股市来说，5000亿的资金缺口意味着市场明年至少要部分肩负起银行融资的需求，会造成一些阶段性的市场压力。