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　　大同证券 蔡文彬

　　经济复苏趋势确立，2010年行业需求将继续恢复

　　今年3-11月PMI指数连续10个月处于代表经济扩张的50以上，并且持续走高。由于PMI指数是经济走势的先行指标，我们认为该指标的持续走强，表明宏观经济在明年将继续回升。而电力消费作为经济走势的先行指标，当经济增速上升时，用电增速将先于宏观经济出现大幅上扬。因此，在有色、钢铁等高耗能行业带动下，2010年电力行业需求将继续恢复。

　　装机容量增速下降，利用小时数2010年有望稳步回升

　　我们认为，2010年工业产出恢复增长将提升电力弹性系数，电力需求将进一步恢复；同时，在“上大压小”政策指引下，总装机容量增速将明显放缓。因此，我们预计明年火电燃煤机组利用率将稳步恢复，但是考虑到国家节能减排政策的实施，机组利用小时数上升幅度有限。

　　电价仍是影响电企业绩的首要因素，看好成本控制能力较强的电企

　　2010年“市场煤、计划电”的矛盾依然突出，我们认为，行政干预形成的电价仍然是未来一年制约电力行业发展的主要因素。在无法准确预测2010年电价变化的情况下，对于上游煤炭资源控制能力较强者，其未来的业绩也越明确。此外，主要依赖于上游来水情况的水电企业，也具有较强的成本控制能力，值得重点关注。

　　电价改革孕育未来的投资机会

　　电价改革利好整个电力行业的长期健康发展，但同时意味着市场竞争的加剧，电力企业可能将面临优胜劣汰的选择。我们认为，撇开受国家鼓励的核电、风电机组，具有规模优势大型电力企业受益程度最大，而规模较小、尤其是所在区域竞争较为激烈的小火电企业将处于不利的竞争地位。此外，有电网业务的电力企业，将拥有比较稳定的电网业务收入，业绩稳定性将进一步增强。

　　投资建议

　　预计明年电力行业尤其是火电企业将继续面临“上逼下压”的不利局面，而且加息周期的到来将增加电力企业的财务成本。但是考虑到电力行业目前估值水平适中。因此，我们给予2010年电力行业“中性”投资评级。除非出现电价上调、电价改革取得突破等意外情况，建议投资者在操作策略上以防御为主。