昨日，沪深指数盘中分别重挫3.45%和2.90%，创9月份以来单日最大跌幅。受恐慌情绪集中释放刺激，两市合计成交近达4800亿元，再创历史天量。从影响因素来看，“中央经济工作会议”可能影响市场方向的主要因素。尽管市场预测明年政策方针为“稳增长、调结构、防通胀”，但是对于政策的结构性安排，还是存在观望，主要集中在政策对于6大经济矛盾的解决上。

　　矛盾1：4万亿投资是不是“鼓励”了产能过剩？矛盾2：“保八”是不是与可持续发展思想相左？矛盾3：经济增长是不是对冲了结构调整？矛盾4：扩大投资是不是加剧了消费不足？矛盾5：信贷增长是不是导致通胀预期的“元凶”？矛盾6：“国进民退”是真命题还是伪命题？由于上述矛盾涉及到经济的持续增长动力、消费推动力的持续性，以及资产价格泡沫方面，因此非常容易引起对于结构性政策的猜测与预期反复，因此对于处于高位的股指产生波动。

　　“稳中有调”：中央经济工作会议的政策预期

　　通过对当前国内外经济形势的分析以及结合前期国务院常务会议对今年后几个月经济工作重点的表述，上海证券认为，“稳中有调”将成为明年经济工作的主基调，主要内容将涉及“稳增长、调结构、促消费、管理通胀预期”等方面。

　　1、“稳”：稳增长背后的政策方向稳定

　　虽然2009年GDP“保八”目标的实现已经没有悬念，但从经济增长的“三架马车”来看，保增长目标的实现主要还是依托于投资为主要内容的财政政策刺激。我们预计，虽然随着全球经济基本走出衰退，出口有望继续好转，但受以美国减少过度消费为特征的全球经济增长新框架影响，金融危机之前中国高出口、高顺差的时代可能已成为美好的回忆。2010年出口和贸易顺差虽然会恢复正增长，但对经济增长的贡献度仍较小。另一方面，在收入、就业和社会保障的制约下，短期内消费也不可能成为经济增长的主要力量。因此，为了保证经济的稳定增长，在明年中央新增投资尚有5800亿元额度的情况下，积极的财政政策不会发生方向性的转变，与此相呼应，适度宽松货币政策的基调也不会逆转，只是会更加注重适度而已。

　　由此，稳增长背后明年的政策方向将保持稳定，既不会有大规模的退出，也不会继续出台大规模的刺激计划，政策方向稳定的预期体现在市场表现上也会比较平稳。

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