申银万国研究所 桂浩明

　　本周二沪深股市出现深幅调整，其中沪综指跌幅达到3.45%，创出9月份以来最大单日下跌。笔者认为，本次股市下跌的最主要原因在于市场近期持续上涨而缺乏调整。

　　“非系统性”下跌

　　股市一跌，人们就习惯于到处打听发生了什么事情，有什么利空出现。有人在读报时发现，最近基金有降低仓位的动向，而据分析其这次卖股票是被动的，因为有某家大保险公司要求赎回基金。这就使人想起，在8月初的时候也有传闻社保基金在赎回基金，后来股市出现了超过700点的暴跌。当然，股市如此大的下跌，还与人们对当时货币政策将出现“动态微调”的预期有关，是多种因素叠加导致了当时行情的回落。

　　不过，最近倒是没有什么政策面利空出现，银监会日前还澄清没有限制商业银行贷款规模，也没有要求大型商业银行年内资本充足率必须达到13%。所以，应该说政策面是平静的，而在临近年底的时候，一些大型机构调整一下仓位，也只能说是一种企业行为，至少不能表明他们看空后市。而且，现在基金发行状况也还可以，同样有一些大型投资机构在申购基金。所以，说基金迫于保险公司赎回压力而卖出股票，从而导致大盘下跌，这是不准确的，没有足够说服力。

　　但是，股市又的确跌了，那么是什么因素导致了这波下跌呢？在笔者看来，如果说一定要讲出现了什么利空，那么最大的利空不是别的，而是股市在近期向上运行过程中缺乏必要调整。本周二股市出现大幅度下跌，如果进行结构分析的话，会发现跌幅大的板块同时也是近期涨幅大的。譬如说创业板，最近一段时间不断向上攀升，根据申万研究所编制的创业板指数，它在本周二的跌幅为7.08%。还有像中小板，最近一段时间走势很强劲，已经逼近历史最高点了，而在本周二它的跌幅也有4.93%。另外B股也是近期市场中的一个亮点，本周二沪市B股下跌了7.34%，深市B股下跌了3.85%。

　　显然，涨得多的品种成为这次股市下跌的主力。这说明什么？说明在这些股票上积累了太多获利盘，一旦有了调整要求，获利盘就会释放出超出想象的做空能量。这应该说是一种市场结构上的问题，而如果是出现系统性风险，那么应该是各品种同步下跌。从这个角度看，可以发现本周二股市的下跌，并不是什么突发利空袭击的结果(事实上在收市后人们也没有发现有什么真正意义上的利空)，而是多种因素触发，主要又是获利盘过度堆积的产物。

　　回落利于行情延续

　　那么，为什么获利盘会过度堆积呢？一个很大的原因在于大盘缺乏应有的回调。从盘面上可以看出，自9月份以来，股市呈现锯齿型上涨格局，通常是上涨了两到三个交易周后，会出现一次回调，其幅度一般是涨幅的一半左右。显然，这种调整，对于行情持续走高是有好处的，因为有利于消化获利盘，夯实基础。

　　到了11月中旬，从时间上来看似乎又需要进行调整了，而且就股市走势来看，也呈现出了较多调整信号，譬如大盘上行乏力，每每靠尾市发力才能够收出阳线等。如果说在这个时候，股市能够及时进行调整，那么无疑能将锯齿形走势进一步延伸下去，也有助于后市更为稳健地上行。但是，这次两市大盘却没有出现回落，而是以一种平台整理来代替，结果是股指横盘了几天又开始上涨。无疑，此时市场虽然做多力量犹在，但已经有点力不从心了。

　　太多获利盘堆积，也使得大盘面临很大回吐压力。此刻，只要市场不能延续上涨行情，或者盘中震荡较大且多方较长时间不能占据主动，那么就会促使获利盘选择退出，当这种退出使成交量明显增加而股指形成单边下跌后，阶段性行情逆转也就出现了。很简单，股市没有进行适时调整，看上去是显示了其强悍的一面，但在本质上却诱发了一波大回落。

　　回落乃至暴跌，是一个消化获利盘的过程。等到获利盘消化得差不多了，那么由此而出现的利空也就没有了。到那个时候，股市就又会上涨，因为毕竟政策面与基本面的支持仍然存在。所以，对后市人们无需悲观，但是对当前的行情回落还是要高度重视。更重要的是，应该从中吸取教训：欲速则不达，生活如此，股市也同样。

　　沪深股市本周二出现深幅调整。截至收盘，沪综指下跌3.45%，创出自今年9月份以来的最大单日跌幅，收报3223.53点，盘中最低下探至3214.03点，最高上探至3361.39点；深成指跌幅达到2.90%，收报13453.28点，盘中最低下探至13402.44点，最高上探至14032.60点，创出年内新高。

　　在成交方面，沪深股市周二分别成交2951.4亿元与1814.4亿元，两市总成交创出历史天量。

　　在风格指数方面，据Wind资讯统计，全部申万风格指数周二均出现下跌。其中，中盘指数、微利股指数与活跃指数跌幅居前，分别下跌了5.32%、5.25%与4.84%；而低价股指数、低市净率指数与新股指数跌幅较小，分别下跌了2.72%、2.75%与2.96%。题材股成为周二市场下跌中的重灾区。

　　在资金动向方面，中登公司最新数据显示，11月16日至11月20日一周，沪深股市新增A股开户数360590户，新增基金开户数82342户。相对于此前一周，上周新增A股开户数保持稳步上行态势，而新增基金开户数则大幅提升。在资金活跃度方面，上周参与交易账户数在总持仓账户中的比例为48.3%，较此前一周的41.42%出现明显提升，显示上周资金交投较为活跃。

　　对于市场后期走势，有分析人士指出，周二市场下跌属于对近期持续上涨的技术性修正，在基本面、政策面的共同支撑下，市场持续下跌空间预计不大。但是，成交创出历史天量，也使得市场上行步伐势必受阻，预计短期市场将保持震荡整理态势以消化套牢盘压力，建议投资者保持适度谨慎。

    新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。