□本报记者 贺辉红

　　11月以来的A股市场，除了2日和16日收出长阳K线外，其余交易日大多出现宽幅震荡走势，尤其是本周三和周四，上证指数盘中均一度出现快速跳水。不过，市场走弱后总会有资金介入接盘，从而演绎出一幕幕“假摔”现象。

　　市场如此走势，究竟是在酝酿何种企图？市场情绪缘何在乐观中仍有忐忑的一面？分析人士认为，一边是套牢盘和大股东减持频频涌现，另一边则是多方退无可退。如果压力能够通过震荡化解，市场短期内有望挑战新高，不过中长期仍充满变数。

　　“博傻行情”再度显现

　　周四，深证综指挑战1200点成功，并以连续15个交易日上涨创下连涨纪录。而创业板则连续两天全面上涨，周四28家创业板公司平均涨幅超过6.5%。据业内人士测算，从目前沪市的超大盘股和小盘股的比值来看，小盘股领涨的态势已达到极限。8月以来，小盘股跑赢大盘股27%，目前两个板块的比值关系已经离“5·30”前的历史高位仅有不足0.5%的差距。

　　从指数表现看，A股去年10月末见底后至今，深证综指上涨了154%，上证小盘上涨了156%，而超大盘指数只上涨了82%。这并不意味着小盘股的投资价值要强于大盘股，而只是小盘股易炒作，且又有层出不穷的概念、题材，再加上大股东不遗余力的资产重组在后面支撑，于是市场资金避大就小，猛烈追捧小盘股。从这个方面来看，目前小盘股的泡沫已经达到了历史最高时期的水平，如果后续大盘股不能接力，一轮深幅调整是存在发生的可能的。

　　那么，如果小盘股变局，大盘股是否可能成为避风港呢？从历史来看，指望躲进大盘股来回避市场疯炒小盘股的风险，并不太现实。从最近两次盘面情况看，每当小盘股飙升，大盘股就会滞涨，而一旦大盘股调整，则小盘股必定跟风下跌。大盘股一旦上涨，小盘股则立即恐慌，而小盘股下跌，往往会带坏大盘股。

　　当然，目前多数机构都在建议投资者逐步买入大盘蓝筹股，因为从经济复苏的角度来看，大盘股明年的盈利和来自政策面的支撑可能都会超出预期，这可能成为多头的重要理由。如果风格能够顺利切换，打破上述恶性循环，市场向上的空间则依然存在。

　　三大因素主导趋势演绎

　　整体来看，市场的估值、流动性以及投资的风险偏好等，似乎都还未到要让市场大涨大跌的地步。整个股市的走势或许将要由三大因素来主导。

　　首先是监管层面的新动向。创业板已经顺利推出，未来管理层在制度建设方面将会有哪些举措呢？市场的预期无非是三件——融资融券、股指期货和国际板。如果融资融券开启，首先的利好落脚点将在券商股上；而股指期货的推出，则可能令整个大盘股受益。从短期来讲，这两个举措可能对市场产生偏正面的影响。至于国际板，如果将国际板充实到B股市场中，则可能有利B股的重新活跃。

　　其次，出口能否快速复苏。一些研究报告将本轮美股的上涨归结于补库存，并认为可能在今年11月份传导至国内。然而，事实上可能并不会如此演绎，因为中国出口的产品大多只是初级产品，而美国的补库存应该是滞后的，而非超前。圣诞、新年消费等也应该在6-9月份体现在股市上，接下来的出口复苏或许是漫长的过程。

　　第三，人民币汇率会怎么走。近期市场对人民币升值的预期越来越强烈，相关资产价格持续走高。不过，人民币升值的空间究竟会有多大，热钱规模膨胀之下，宏观调控会有多严格，目前仍不可知。从经济演绎的逻辑上，如果人民币升值，对全球经济而言并非好事。因为人民币升值将吸引大量热钱涌入中国，从而吹大中国资产泡沫，拉高中国的通胀预期，进而导致严厉的宏观调控，最终迫使中国经济硬着陆，延缓世界经济复苏。从这个角度上看，人民币升值也许会带来A股市场的重估，但长期而言，并非好事。

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