主持人：本轮长阳反弹上冲3000点后，股指的上涨动力并没有消退，各位认为市场主要的驱动力是什么？

　　卢柏良：本质上是驱动因素的转变，即由以流动性驱动为主向业绩驱动为主转变。这次长阳反弹的基本推动力量是以银行为代表的金融行业，积极力量是业绩表现稳定和强劲的汽车、家电和医药行业。

　　袁绪亚：直观地看，许多创业板申购者在10月30日上市首日兑现出局转战主板市场，行情迅速爆发极为自然。而从更深层的业绩角度看，大蓝筹股如工商银行、中国石化等三季度业绩的不俗表现也增强了市场信心。尤其在11月初，政府相关部门连续发布有关各行业业绩增长的喜讯，令公司效益大大超出预期，大盘也随之反弹。

　　主持人：A股行情的持续性如何？能否继续有独立于外盘的表现？

　　邓体顺：预计A股未来还有上升空间，我们认为，沪深300指数2010年年底的目标点位是4300点。目前估值基本合理，2010年的股价回报率将主要由每股盈利增长决定。受到收入持续增长、产出缺口迅速合拢以及利润率逐步复苏的支撑，预计中国股票2009-2011年的每股盈利年均复合增长率为23%-26%。

　　展望明年，A股的上涨可能集中在一季度和四季度。得益于宏观经济增长的强劲趋势和2009年一季度较低的比较基数，2010年一季度盈利可能好于预期。有利的宏观面、企业盈利以及可能再度放松银根带来的流动性增长，均有利于中国股票一季度的表现。随后的二季度可能出现宏观调控，将对市场形成压力。出于对增长、政策、盈利和估值的担忧，抛售压力可能从二季度中下段延伸至三季度初期。在经历了三季度的盘整格局之后，市场有望逐步复苏。

　　卢柏良：今年以来，A股在国际资本市场的定价影响力明显上升，独立性在增强。可以确定的事实是：未来5、6个月经济的同比增长会很好，市场估值基准由2009年向2010年移动将提升市场的估值中枢；加上人民币升值的预期可能重新集结国内的流动性从而抵消政策主导的流动性收缩和IPO对流动性的消耗。这样看来，跨年度行情发生的概率比较高。

　　袁绪亚：前期美股与港股已在中国市场调整时走出一段上涨行情。从目前看，中国A股市场的独立行情趋势有所强化，在各种政策方向没有根本改变的条件下，流动性的作用还会惯性地持续下去。另一方面，宏观经济数据在四季度可能有亮丽的表现，加之诸如上海迪士尼概念等的推出，更为年底的市场插上了飞翔的翅膀。但极有热情的市场恰恰又是更易冷却的市场，市场的急速调整也在情理之中。

　　加息与升值预期牵引股市

　　主持人：在经济复苏逐步确认后，投资者开始关注接下来的通胀、加息周期，这些方面对市场会有哪些影响？

　　卢柏良：全球经济的复苏之路将是曲折、复杂和反复的。即便复苏势头良好，不断得到反复确认，也并不意味着加息周期的到来。复苏与通胀的关系更加复杂。不同的情境下会产生不同类型的通胀。基于美元长期走软的可能性及新兴国家经济复苏的强劲拉动，大宗商品价格重启和新兴国家资产价格膨胀的可能性较大。如果这种情况发生，对世界经济的良性的、持续的复苏和增长不利，包括中国在内。

　　邓体顺：目前整个体系中的金融状况依然非常宽松，2010年二季度之前不足为虑。预计中国首次加息很可能出现在2010年二季度后期。而加息也可能是政府用的最后一招。因为明年美国升息的可能性不大，中国如果提前加息，人民币将有升值压力，就会有热钱的问题，流动性可能更多。

　　我们认为，市场不用过多担忧政策退出的影响。首先，政府审慎而及时地采取退出策略对于中国经济实现长期增长，并推动全球经济重新平衡至关重要。其次，利率市场在一定程度上已消化了流动性收紧的因素。最重要的是，假设其他条件不变，在经济增长稳健的背景下，实行旨在遏制通胀压力的加息举措，不太可能损害股市的上行走势。就像始于2004年10月的上一个加息周期并没有打压A股，反而迎来了三年的牛市。

　　主持人：人民币升值预期处于增强过程中，资金是否将进一步流入？这些所谓的热钱对国内市场的影响有多大？

　　袁绪亚：在二级市场上热钱流入的预期往往比热钱流入的多少更重要，只要有这种预期，当然会表现在行情上，这就是热钱流入预期对市场的反应机制。

　　卢柏良：从国内经济增长看，人民币升值对我们不利。但是，人民币升值的预期会越来越强，这将是无法回避的现实，原因是：其一，去年三季度末后人民币重新盯牢美元，而至今美元相对日元、欧元已贬值不少，人民币也随之贬值；其二，尽管2009年全年中国的对外出口可能同比有18%的负增长，但在国际贸易总额中占比仍有上升；其三，欧元区和美国的失业率都处于近二十年来的高位，必将对这些地区的货币当局构成极大的压力，逼迫他们将压力转移到中国；其四，人民币国际化的过程其实就是各国主权基金和共同基金全球化视野下逐渐配置中国人民币资产的过程，这也会导致人民币的强势；其五，对美元长期趋势的担忧将推动各国对人民币资产配置需求的急迫程度。

　　多少资金会进入中国市场，很难预料，但并不一定有大量资金进入才会对市场产生影响。只要这种预期形成，资金也会得以集结进攻资本市场。此外，明年可能会有加息的预期，但并不一定会加息，或者仅仅小幅加息。在这种情形下，大类资产中债券的投资吸引力还不大，地产特别是一线城市地产的吸引力较2007年明显下降，所以股市此时仍是不错的选择。

　　银行、汽车与内需板块受青睐

　　主持人：投资者可提早关注哪些具有确定增长的板块？

　　邓体顺：建议高配侧重于内需的行业。具体而言，银行股具有估值吸引力，保险股和医疗服务/设备提供商具题材吸引力，快速成长的互联网、媒体股和实力雄厚的消费股都是我们推荐的核心持股对象，投资者可以从中国旺盛的需求中受益。

　　另外，我们认为，明年有以下几个投资主题值得关注，包括医疗改革、西部开发及汽车销售等。目前中国西部地区的固定资产投资及电力需求等都远远快于东部地区，这意味着西部的上市公司面临更好的投资机会。而中国的汽车销售有点像二十年前的彩电业，现在中国汽车的家庭渗透率在4%。随着居民收入的提高，基础设施的完善，未来汽车的销售有望继续快速上升。

　　卢柏良：从我的配置看，对银行和汽车比较看好，银行股值得关注。目前银行的贷款中长期化，而存款在活期化，这是利息扩大的明证。此外几大国有银行前两次不良资产剥离后，并没有彻底处置干净，也需要通过高利差获得利润。而明年可能出现加息预期，那么，息差扩大将是一个比较明朗的趋势。

　　汽车是中国内需的中坚，这一需求将从一线城市，向二、三线城市扩散，从城市向农村扩散，且具有高度的韧性和可持续性。2009年我最看好汽车，现在与年初不同的是估值水平不同，汽车行业目前虽不是低估，但是销售情况会很有韧性，所以还是合理的。

　　袁绪亚：震荡行情可以关注低估值的银行板块、通胀预期的大类资产板块及公司业绩超预期板块。

　　大盘站上3000点后，多头吹响了冲锋号：迪士尼概念、甲流概念以及物联网等题材股交替活跃，金融、地产等蓝筹股也稳步回升。在经济复苏确立的大背景下，加息周期与升值预期将牵引股市。本期北京圆桌邀请了高盛中国首席策略师邓体顺、国信金理财2号经典组合投资经理卢柏良、东北证券金融与产业研究所所长袁绪亚。

　　嘉 宾：高盛中国首席策略师 邓体顺(上)

　　国信金理财2号经典组合投资经理 卢柏良(左)

　　东北证券金融与产业研究所所长 袁绪亚(右)

　　主持人：中国证券报记者 朱茵 黄继汇

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