黄祎妮

　　十月A股以红色开局。节后第一个交易日，上证综指大涨4.76%。与之相配合，则是公布的9月份经济数据也偏于乐观，出口月环比更是大增91.7%。外围股市亦有向好表现，道琼斯指数更是一年以来首次突破万点大关。

　　为乐观情绪弥漫的市场在3000点左右依然遭遇阻力。而在一个月时间内密集而出的上市公司三季报，也将对A股走向产生重要影响。同时10月份也将面临年内最大量的解禁。如何解读基本面的渐变，站3000点前的A股市场，又将何去何从？本报记者就此采访了汇丰晋信2026生命周期基金基金经理蔡立辉、诺德基金投资研究部经理胡志伟、申万巴黎投资副总监施海仙、中欧新蓝筹基金经理沈洋。

　　出口数据超预期

　　《21世纪》：刚刚公布的9月份进出口数据比较乐观，出口同比增速从8 月份的-23.4%升至-15.2%，经季节调整后月环比增幅从8 月份的17.8%大幅升至91.7%，这一数据也略超机构之前的普遍预期，您怎么来看9月份表现强劲的进出口数据？这能多大程度上反映出口复苏呢？

　　沈洋：9月进出口数据确实超出了市场原先的预期，特别是出口数据改善尤为明显。我认为主要原因在于海外经济已经走出低谷，在前期大规模去库存后，已进入到了一个补库存的阶段。另外，国庆长假因素也在一定程度上使部分10月份的出口提前至9月份。因此，10月份出口数据环比增幅如果不及预期也是正常现象，但4季度进出口数据仍会改善。预期11月份进口增速数据将由负转正，而出口增速也将在12月份转正。

　　施海仙：9月份出口数据的好转应该是在预料之中的，事实上，这并不是今年以来出口数据的第一次好转，我们预计出口增速下滑的数据会在年底之前收窄为0左右，并在2010年出现10%左右的正增长。我们之所以对出口数据比较乐观，主要是因为海外经济复苏在未来2-3个季度比较确定。从股票市场走势上，已经清楚见到美国和欧洲的股票市场最近又创出新高，投资者对未来2-3个季度的经济明显是有良好预期的。具体来说，发达国家的PMI指数也呈现V形反转，说明其自身经济复苏确实存在。

　　蔡立辉：不过我们也要谨慎的对待未来的相关数据，原因是进出口数据在假期前后经常出现大幅波动。虽然9月份的强劲数据支持了我们认为的中国经济增长基本面强劲的观点，但随着假日因素的逆转，10月份贸易数据未必能保持乐观。

　　从近期的投资取向来讲，伴随着欧美等国进入经济回升的补库存阶段，以及中国政府继续出台的消费刺激政策，消费将温和复苏，消费品行业也会成为值得我们重点关注的对象。

　　外围股市普涨A股震荡

　　《21世纪》：以过去三个月计算，全球主要股市有13-21%左右的涨幅，衡量全球股市整体表现的MSCI世界指数自从3月初触底反弹以来已经上涨了64%，相比之下中国A股市场则处于震荡调整阶段，您认为是什么原因造成了这种差异？

　　施海仙：经济复苏所处的时间阶段不同，并且出台政策不同造成了这种差异。我们的股市是在2008年11月份见底回升的，而全球其他国家主要是在2009年3月份见底，我们比其他国家提前涨了3-4个月。

　　涨幅上看，中国股市在8月初即大跌之前表现也非常优异，在流动性充裕、经济复苏预期的推动下，上证指数从2008年11月开始快速上涨，涨幅超过1倍多，同时投资者给予经济复苏的预期也比其他国家强烈。一旦政策方面有所变化、经济数据出现不达预期的情况，股市就快速下滑。

　　此外，8月份中国银监会出台了对银行新的管理办法，这点也是超出市场预期，同时证监会快速发行大型IPO，7、8月融资规模超过1000亿元(包括IPO，增发，配股)，这两项监管措施以及其他的一些因素共同导致本轮市场大幅下跌，且震荡调整时间也比较久。

　　蔡立辉：由于今年前三个季度，拉动经济恢复增长的主要动力是政府投资，而消费整体增长相对稳定，出口仍然处于相对低迷状态，这导致了市场对经济复苏持续性的普遍担心。

　　在国际市场表现抢眼的同时，国内的政策面依然呈现中性态势；而由于信贷出现阶段性收缩，流动性对股市运行仍有负面影响。

　　不过，考虑到中国经济刺激计划的持续效果正在显现，以及中国去年四季度经济严重下滑的低基数效应等因素共同作用，2009年四季度将延续今年二季度以来的高增长态势，并且在四季度实现年内单季GDP新高，中国经济的复苏态势将得到更广泛的认可。

　　宽松货币政策退场？

　　《21世纪》：澳大利亚和以色列的加息，是不是在传递一个全球宽松货币币政策或将退场的微弱信号？是不是也会提前开启其他国家加息的进程？

　　施海仙：澳洲加息主要是因为他自身经济恢复力度较大，失业率也不高，并且略微有些通胀压力，因此先加息了。本来预期是在11月份，也就是下次央行会议上加的，实际情况比预想的早了一个月。换句话说他这次不加，下次也要加，因此也没有太超预期。

　　全球宽松货币政策逐步退场是大概率事件，不过具体国家得具体分析，我们仍然认为美国加息需要等到2010年下半年。值得一提的是，澳大利亚和以色列加息以后，股票市场走势先跌了几天，然后就创出新高，我们的意思是：货币政策逐步退出不会改变股票市场以及经济复苏的趋势。

　　蔡立辉：澳大利亚的经济有着该国自身的特点，该国央行预计其主要贸易伙伴2010年GDP增长率将恢复到长期趋势增长率水平，同时，澳国内经济复苏好于预期，企业信心指数强劲反弹，私人投资大幅上涨，失业率上涨速度低于预期，公共投资对经济增长形成支撑；而澳房地产市场在过去6个月已经回归正常，房贷问题接近尾声。所以澳央行可以率先推出加息政策。

　　当然，澳央行加息的举动肯定提前了市场普遍预期，未来货币政策的紧缩以及对退出机制的启动的预期或发生显著变化，尽管我们认同欧洲央行、英国央行以及日本央行并不会很快效仿，但市场的预期可能会发生改变，这将是一个提前的信号预示超宽松货币政策退出的帷幕即将拉开。

　　沈洋：澳大利亚加息可以理解为全球宽松货币政策或将退场的微弱信号。但我认为短期内其他主流国家加息还难以看到。澳大利亚的加息跟其国家的经济模式有关，澳洲是个资源型国家，在全球经济企稳回升，以及美元贬值，导致今年以来大宗商品价格出现显著上涨。澳洲经济复苏领先于其他西方国家。

　　同时个人认为澳洲的加息也是向其他国家传递其对明年经济看好的姿态，从而有利于在明年大宗商品价格谈判中取得主动。反观欧美国家，虽然经济在复苏，但是复苏的基础仍不稳固，我们可以看到美国失业率仍在上升，9月份失业率已上升到9.8%，目前还未到合适的加息阶段。

　　天量解禁冲击

　　《21世纪》：从6月开始，大非成为减持的主力，2009年6-8月大非分别减持6.52亿股、7.29亿股和4.50亿股。而10月份为今年解禁的高峰，解禁市值高达2万亿元，您怎么看在大非成为减持主力的背景下，天量解禁带给市场的冲击？

　　施海仙：天量解禁并不代表会有天量卖出。10月份解禁股中有较大比例是国有股股权，比如工行，汇金还在增持，一般情况下不会卖出，因此看似压力很大，但实际上不用过分担心。

　　2009年6-8月，大非减持数量较大，特别是7月份最高，主要应该是当时许多个股的估值达到比较高的水平，大股东如果需要资金，选择此时减持获益相对丰厚。但一般情况下，我们认为大股东为了保持其对上市公司的控制地位，不会轻易减持。

　　胡志伟：减持对于市场的冲击，要从供求两个侧面来考虑。在市场信心涣散、需求脆弱的时期，减持对于市场的冲击是比较大的，而在市场信心高涨、需求旺盛的时期，减持对于市场的冲击相对是小的。我们认为在目前的阶段，市场正处于信心逐步恢复、人气逐步聚拢的过程中，因此有能力承受一定程度的减持；另一方面我们也认为，与财务投资者的投资行为不同，绝大部分大非的持股是稳定的，天量解禁对市场的冲击不大。

　　蔡立辉：我们认为对市场不会产生较大冲击，因为超级大盘股的国家股解禁后的减持可能性较小。从2009年7月解禁高峰来看，中国银行的限售股解禁，并没有对市场产生影响；此外，通过对以往解禁减持数据观察，具有减持动力的限售股份逐月解禁量比较均匀。所以，2009年10月限售股解禁只是形式上的高峰，冲击力不是很强。经历2009年10月这一分水岭，股改与首发原股东限售股份势力对比出现反转，股改限售股份解禁几近完成，未来限售股解禁以首发原股东股份为主。同时，汇金增持银行股也会大幅度削弱市场的解禁压力。

　　沈洋：在去年此时，市场也在担心今年大小非减持的压力，但一年过去股市仍有较可观的涨幅。我认为现在大小非减持对市场的影响一直在降低。大小非减持已不成为影响市场的重要因素。大小非适当的减持本身就是市场的正常行为，而且减持套现的资金一部分仍会回到股票市场中。10月份虽然是今年解禁的高峰，解禁市场值高达2万亿。但实际上工行和中石化解禁额就占了90%以上，实际对市场的压力非常小。

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