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　　核心提示：从CPI的构成来看，CPI上升与食品价格，尤其是农产品价格有较大的关系。有关方向透露9月份CPI同比增幅将仍然是负值，但环比已经开始转正。本栏认为，如果CPI转正预期增强，或对农产品价格构成利好。

　　一、CPI转正预期增强，或对农产品价格利好

　　近日央行行长周小川在一个讲座中透露，9月份CPI同比增幅将仍然是负值，但环比已经开始转正。值得注意的是，他同时提到，从历史上来说我们的货币政策是偏紧的，因为中国经济增长速度快、增长冲动大，即使在亚洲金融危机的时候，也只是采用稳健的货币政策，这次危机爆发后才采用适度宽松的货币政策。这只是危机状态下的措施，跟正常状态是不一样的。

　　在CPI将公布的时候，央行行长选择货币政策的思路，难免不让市场浮想联翩。一方面，这可能意味着9月份超预期的5167亿新增信贷，对市场而言并不算什么好事(这可能是货币政策收紧的导火线)；另一方面，央行可能已经为未来CPI可能走高，通胀抬头而未雨绸缪了。

　　对于前者，我们在这里暂时不谈；但后者CPI可能走高，则值得投资者关注。从数学统计的角度来看，09年CPI的基数低，这为2010年CPI正增长提供了一个基础条件。本栏认为，如果CPI转正预期增强，或对农产品价格构成利好。

　　目前国内的CPI指数统一执行国家统计局规定的八大类体系，即指数的构成包括食品、烟酒及用品、衣著、家庭设备用品及服务、医疗保健及个人用品、交通和通信、娱乐教育文化用品及服务、居住等八大类，每个大类中又包含若干个具体专案，总共有300多项。

　　其构成权重分别是食品34%；娱乐教育文化用品及服务14%；居住13%；交通通讯10%；医疗保健个人用品10%；衣著9%；家庭设备及维修服务6%；烟酒及用品4%左右。在第一项的食品当中，肉类消费支出占到我国CPI 权重约为7.5%，食用油为4-5%，粮食为3.1%。从其构成来看，CPI上升与食品价格，尤其是农产品价格有较大的关系。例如2003年鲜菜价格上升21%，对当年CPI上涨的贡献率超过50%。综合而言，在未来CPI转正预期增强的情况下，农产品价格上升的预期将更加明朗，加上09年已经出现厄尔尼诺的初步迹象，这将使得农产品的供求关系更加紧张。

　　二、从产业链的角度理解农业板块议价能力

　　农业行业粗略可分成农林牧渔，但具体涉及的细分领域较多，如种业、化肥、农药农机、种植、流通、深加工等，同时，具体品种也较多，如大豆、玉米、小麦、水稻、甘蔗、棉花、畜牧业等等。

　　从产业链的角度来看，产品价格上升的过程中，每个产业环节的提价能力、成本转移能力都不同。通常而言，行业集中度，行业技术、资金壁垒等指标，是分析产业环节议价能力的常用指标；但也需要视具体情况而定，例如，我国的铁矿石需求大户，但对铁矿石的议价能力并不强。

　　具体而言，以肉制品产业链为例，简单可以列举为：玉米(豆粕)-饲料-养殖-屠宰-肉制品加工。其中，饲料的成本中，30%玉米与20%豆粕；以猪为主的养殖业中，饲料的成本占70%左右；屠宰业的成本中约90%为生猪成本；肉制品加工产业，不同产品成本不一样，平均在60%左右。

　　假如玉米、豆粕价格上升，则饲料的成本将明显上升，由于饲料行业集中度低，行业议价能力、成本转移能力相对弱一些，因此会受到负面冲击。以猪为主的养殖业与饲料业相似，议价能力也不强。相对而言，屠宰业主要是收取加工费，受直接影响不大。最后，肉制品加工是产业链中成本转移能力相对较强的，盈利能力相对强一些。

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