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　　⊙西部证券 张炜玲

　　上周市场继续弱势震荡，表现可谓乏善可陈。市场近期受到扩容、房地产和出口不振等多重因素困扰。我们认为，在9月的最后几个交易日大盘不具备反弹动力，将继续在“维稳”的大背景下维持宽幅震荡。

　　首先，扩容压力打破市场资金平衡。最近调整的直接原因是来自市场对扩容压力的担忧，包括创业板的申请进程提速和10月份将是大小非今年解禁的最高峰。同时，百亿再融资大单频频出现，从万科的112亿元到武钢股份的120亿元，再到招商银行的180亿元、中国铝业的100亿元。如此大密度的融资规模的确令原本就脚步蹒跚的市场无法承受之重。

　　其次，房地产“金九”行情已成泡影。房地产行业经历了3-7月的楼市回暖后，8月陷入价升量跌的局面，9月更遭遇了价量齐跌的尴尬，重点城市销量指数9月继续下滑，环比下降了8%左右。上海楼市9月份以来成交量价均环比持续回落；深圳9月第三周成交量环比降幅高达20.4%；北京楼市成交量从8月至今也出现环比下跌。先前普遍预期的房地产“金九”未能如期而至。

　　“金九”已不复存在，“银十”能否出现？房地产成交量未来将会如何演变成为目前市场的很大的不确定因素。

　　再次，贸易摩擦升级令出口形势复杂。继中国出口轮胎在美国被征收限制性关税之后，中国出口美国的钢管可能也将遭遇美国高额反倾销关税。另外，阿根廷也效仿美国调查中国轮胎，德国将对中国太阳能电池开展反倾销调查等等。由于全球经济仍未彻底走出困境，贸易保护主义有可能重新抬头，未来类似的贸易摩擦将会对我国的出口产生负面影响。同时，工业信息化部25日公布的数据显示，8月工业出口形势依然严峻，工业品出口降幅进一步扩大。我国外贸出口额同比下降23.4%，连续两个月降幅扩大。出口对中国经济拉动作用的力度成为当前市场另一不确定因素。

　　最后，估值因素将对股价构成支撑。目前能够对市场构成最重要的支撑因素就是估值因素，合理的估值水平支撑沪综指保持在半年线上方震荡。经过前期下跌，市场整体估值水平已处于合理范围。以2009年业绩测算，当前A股市场整体市盈率只有23倍，银行板块的平均市盈率仅15倍水平。只要宏观经济不出现二次探底的小概率事件，现有的估值水平对当前股价是可以构成支撑的。而从AH溢价率来看，仅为10.23%，再创今年以来的新低。估值的渐趋合理以及AH溢价率的持续走低使得两市股指的调整幅度受到限制。但与此同时，市场只有等待房地产销售的萎靡不振以及出口的低位徘徊，这两个重要的不确定性因素消除之后，才有可能引来一轮新的上涨。