赵娟

　　9月25日，代表着AH股比价水平的恒生AH股溢价指数盘中创出109.95点的年内新低，已接近2008年A股系统性下跌中这一指数在当年9月的最低点105.73点。

　　其中，金融股成倒挂的重灾区。Wind资讯统计，截至25日收盘，58只AH股中8只股票A股价格低于H股，其中4只为金融股。

　　不过银行股仍然受到机构青睐，一旦银行等蓝筹股上涨又将为指数上涨带来正反馈。多位业界人士称，四季度比如11月将成为买入倒挂股票的时间窗口。

　　银行股成倒挂重灾区

　　在最近一批10只左右的AH股倒挂股票中，银行股尤具代表性，即使扣除汇率因素，工商银行、招商银行、交通银行、建设银行A股价格较H股平价甚至折价已经持续了近一个月。东方证券银行业分析师金麟指出，AH银行股溢价率仅有2次倒挂，AH银行股溢价率的最低点曾到达93%的水平，目前已十分接近这一值。

　　金麟认为，港股向上A股向下的时间差是此次倒挂的一个直接原因。

　　AH股的资金面的供需关系不同是目前市场上解释这一现象的普遍说法之一。

　　安信证券首席策略分析师程定华认为，主要体现在银行股上的倒挂是因为目前A股投资者对银行股融资问题的担忧，这个问题在香港投资者眼中影响较小。

　　“背后是投资者结构、资金属性的不同。”宏源证券研究所所长程文卫称，国际投资者更偏好流动性好的大市值的股票，而国内的散户化特征明显小股票更受追捧。正因如此，与大盘蓝筹股相比，很多小股票依然保持着很高的AH股溢价率。

　　因此，A股相对港股的波动性更强烈导致AH股价格折溢价反复，通常，牛市中大幅溢价、熊市中迅速折价。

　　目前，多数市场观点依认为，A股相对H股保持溢价属于合理状态。“A股30%以内的溢价还是合理的。”程定华称。

　　南方基金研究部王炫称：“我们也在关注这个现象并等待契机。”

　　在不少基金经理表示，大面积倒挂不是常态。

　　历史上看，恒生AH股溢价指数最低是出现在2006年4月的85.01点，最高点出现在2008年1月的213.47点。去9月，恒生AH股溢价指数又创出105.73点低位。

　　在经历了2008年的全年下跌图形后，今年恒生AH股溢价指数呈现出反复震荡的走势，但今年的两次小底部多出现在120点附近，现在的新低已经超越了前期。

　　实际上，相对应的AH股较大面积倒挂现象历史上也仅在2005-2006年及2008年出现过两次，但这两次都伴随着A股大熊市的背景。且巧合的是，上述恒生AH股溢价指数的三次探底后不久，都伴随着A股市场的见底或反弹。

　　此次，在没有系统性下跌且经济处于复苏过程中的背景下，AH股溢价再度迅速走低显得有些特殊。

　　必然回归？

　　“如果价格上存在一个显著偏离效应，必然存在回归。”天相投顾首席策略分析师仇彦英称，“现在的股票价格尴尬，市场上能够起到回归的力量还不够强。”

　　存在倒挂无非有两种可能：A股便宜，或者H股更贵。泰达荷银首席策略分析师兼专户投资部总经理尹哲认为，从整体看，全球市场上流动性长期充裕，对通胀的预期是稳定的，但国际市场比A股晚启动3-6个月，出现调整也是必然。

　　一个重要现象是，在香港恒生国企指数即H股指数也没有跑赢大市，也有分析认为，国际机构也仅是对H股银行有配置需求，而不是明确看好。

　　仇彦英称：“海外市场虽然不存在显著风险，但获利回吐的风险还很大，H股的流动性有可能随各国宽松货币的调整而减弱，目前的时点上，H股的下跌比A股上涨的可能性更大。”

　　但是，一个重要的市场表现是，目前，银行保险股已经出现止跌迹象，9月25日银行股拉动股指反弹守住2800点。

　　“毕竟香港都是国际投资者，这种倒挂会让国内的机构投资者停一停想一想，是不是应该重新对银行等股票估值。”上海一位基金经理称。

　　多数上述市场人士认为，AH倒挂现象至少对A股形成支撑，封住了A股向下的空间。

　　买入时机或在11月

　　不过，相对安全并不意味着出现了绝对买入时机。

　　随着创业板上市以及金融股的融资消息，9月18日开始，A股再度出现调整。

　　尹哲称，目前，A股关键是把握政策微调的方向。

　　许多基金经理也是这样的思路，反映在投资上：涨卖、跌买。现在震荡市中，基金经理的选股策略主要有两种：热点概念、重组等主题型投资或消费类板块的防御投资，虽然基金整体依然在8成的较高仓位，说明其对后市并不悲观。

　　北京一位基金经理称，在银监会关于资本充足率的规定没有正式出台前，银行股现在不是介入的时点。在这一负面因素下，8月至少有53个基金账户清仓了金融股。

　　“目前大象起舞的机会不多，一旦启动也意味着股指的大幅波动，催化剂会是大盘的稳定以及再融资潮走弱。”程文卫称。

　　“当没有悲观认识、方向一致的时候，银行可能成为首选。”仇彦英认为，但现在还在等待时机。

　　今年以来，中小市值股票占很大比例的沪深300指数的涨幅明显高于蓝筹股聚集的上证50指数，目前，中小市值的股票估值已明显偏高，四季度也许将成为风格转化的过渡期。王炫称，仍看好银行、地产、煤炭等有业绩支撑的大盘蓝筹股。

　　他认为，11月民生银行H股发行也许将是契机：“历史上看倒挂状态大约持续3个月的时间，目前市场预期民生银行H股将溢价发行。”

　　“在净息差扩大的预期下，明年银行股30%以上的业绩增长可以期待。”金麟称。目前多家券商都在推荐银行板块。

　　金麟认为，A股银行股较大面积接近平价甚至折价的时间不会太长，虽然不能确定现在是底部，但赢的概率已经更大。

　　来源：经济观察网

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