股票及资金续扩容，公司业绩及经济复苏有望持续，AH股溢价率接近历史最低位

　　[编者按]

　　国庆节是不是行情的分水岭？

　　节前的九月，由于维稳预期的存在及维稳措施的得力，市场走出了8月大幅下跌后的小反弹。但60日均线及3000点似乎是难以逾越的高度。

　　数次冲关未果，再加上预计节后维稳因素的消失，市场再次选择向下，让秋日里的股市平添了几分萧瑟。

　　节后的市场，将正式进入第四季行情。对该期间的市场策略及走势，机构们依然是各有各的说法。持震荡观点者有之，持消极看法并认为会下到2000点以下者有之，持乐观看法并认为会向上创反弹新高者也有之。

　　对于机构的种种说法，我们不妨暂且听之，而孰对孰错，自有市场回答。

　　本报记者 晓晴 广州报道

　　“中国中冶上市当日，大盘一度大幅下跌，虽然最后勉强收红，但仍表明当前市场资金面和投资者信心正面临严峻考验。”9月22日盘后，上海的一家基金公司投资总监如此表示。此前，今年全球规模最大的IPO中国建筑7月29日上市时，曾导致大盘大幅下挫172.9点(5%)。

　　经历了9月初的持续反弹后，近来A股市场出现了明显的震荡走势行情。在迎面而来的四季度里，股票及资金仍将双双扩容，从两方面作用于投资者的信心。上市公司业绩改善及宏观经济复苏预计仍会持续，而近期持续上涨并不断创新高的海外市场也会对A股产生一定的牵引作用。在诸多因素影响下，A股是继续延续目前的震荡行情还是向上突破8月“天花板”？

　　股票扩容VS资金供给

　　焦点之一就是围绕股票扩容和资金供给的争论。

　　“我们关注的是，当前的扩容速度会不会超过市场的心理承受能力。”申万巴黎投资总监邹翔指出。

　　创业板急速开闸、主板IPO密集放行、上市公司大规模再融资以及限售股解禁最高峰的到来，还有即将进入证监会常规工作、有望明年推出的国际板，股票供给是络绎不绝。

　　迄今为止，证监会已受理149家企业的创业板上市申请，在截至本周一的3个工作日内便有17家企业获得通过，其中10家公司已获得批文，并将于本周完成推介和申购，国庆后即可挂牌，总筹资规模可能达到28亿元。本周还将有数家创业板公司陆续“上会”。可以说，目前创业板发审工作的节奏之快远远超过了市场的想像。

　　Wind资讯统计显示，今年二季度股市月均再融资规模基本在200亿元徘徊，但从7月份开始，上市公司再融资规模出现“井喷”——7月和8月的再融资额都超过了300亿元，而截至9月20日，已经高达315亿元。

　　“今年的大小限解禁高峰是在7月与10月。10月的解禁股份市值在2万亿元左右，约占A股22日总市值的10%。”邹翔称。

　　不过，在银河证券研究所所长滕泰看来，存款搬家与基金扩容将有效对冲股票供给的增加。

　　滕泰指出，资本市场的快速发展促进了投机性货币需求的快速上升。他们经过统计发现，在人们的交易性需求和防御性需求逐渐获得满足后，投机性需求快速增长。而年内不加息的预期使得投机性需求十分突出，存款搬家就是最突出的现象。

　　此外，三季度新近成立和目前正在发行的基金将为后续股市提供资金支撑。今年7、8月份基金首发募集资金规模创出了年内新高，能为市场带来的新增资金在750亿左右。9月份以来，股票型基金的发行继续升温，9月前10天成立的股票型基金规模已达125亿，此外目前在售的股票型基金已达16只，其中指数型基金9只，按照今年以来同类基金平均每只36亿的募集规模测算，预计募集资金576亿元。

　　滕泰表示，鉴于首发基金的建仓期为6个月，四季度将是三季度发行的这批基金的集中建仓期，如果考虑到持续营销基金的募资规模，预计开放式基金将为四季度的股市提供至少1500亿的资金规模。

　　9月2日，还有36只“一对多”产品拿到了证监会批文。初步预计，每只“一对多”产品平均能募集2亿-3亿元，首批产品有望给市场带来近百亿资金。募集完成之后，要经过验资、开户等手续，“一对多”专户产品最快9月内便能入市投资。

　　乐观点位3800

　　在接下来的四季度里，A股究竟会何去何从？

　　“我们看平A股中期走势。2009年全年呈现先冲高，后平盘整理的总体走势。估计‘前高后平’或‘前高后低’的可能性较高。”中金公司策略分析师高挺认为。

　　高挺指出，在银行信贷和流动性趋紧的预期下，估值进一步扩张趋势将受到抑制。尽管国内经济和上市公司业绩继续向上，但2009－2010年盈利超预期可能性不大。因此，年内区间波动格局的可能性较大。

　　东海证券宏观策略分析师鲍庆也认为，四季度A股市场难以突破8月市场高点。鲍庆指出，2009年沪深 300净利润增长率的预期为22%左右，按目前21倍左右的PE计算， 300PEG在0.95以上，目前市场并不符合进入持续上行阶段的要求。

　　相比之下，银河证券策略分析师秦晓斌的观点就乐观得多。秦晓斌认为，当前A股估值处于合理区间下限。

　　“从动态估值看，全部A股为22倍，沪深300为21倍，上证50为19倍，剔除金融、钢铁、有色等强周期性的行业，2009年预测市盈率在27-28倍之间，处于较为合理的区域；如果用2009年中报业绩*2计算，全市场动态市盈率为25.6倍，这也显示市场估值处于合理水平。”

　　秦晓斌指出，目前A-H股溢价率降至历史低位。海外资金的大量流入使得港股在近期连续攀升，很多蓝筹股的A股价格已经低于港股。中国铁建、中国平安折价10%，中国人寿折价7%左右，工商银行、鞍钢股份、招商银行、海螺水泥折价都在3%以上。从历史经验看，较低的A-H溢价率通常意味着市场整体具有较好的投资价值。

　　“按谨慎、中性、乐观三种业绩假设来看，与谨慎、中性、乐观三种情景相对应的预测市盈率倍数分别为25.9、26.8和27.5倍，对应的上证综指合理点位是3507点、3719点、3873点。第四季度行情将震荡上行，沪综指有望突破3400点冲击3800点。”秦晓斌如是说。

　　至于四季度具体的投资策略，机构之间也是“萝卜青菜，各有所爱”。

　　邹翔表示，工业增加值的提升以及CPI的持续向上，都是经济持续复苏的体现，从过去历史来看，这两者的好转，往往伴随大盘股的超额表现，因此他们预计从10月份开始，大盘股表现值得期待。

　　秦晓斌则认为，虽然良好的市场运行趋势会给很多行业带来较好的投资机会，但第四季度他们更看好有望获得超额收益的五大板块：电子信息、水泥、电力、工程机械、黄金。

　　“电子信息行业具有内生增长性高、政策大力扶持、估值优势明显等特征，创业板推出将点燃投资者对电子信息板块的激情。电子信息板块具有‘高估值弹性、低估值约束’的特征，投资者应予以重点关注。”

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