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　　广州万隆

　　提要：从媒体统计的信贷数据中，我们可以看到信贷流向呈现出明显的结构性不均衡。而随着信贷泡沫催生的牛市结束，市场预期将受到经济复苏进程的影响，在结构性不均背景下，市场预期将由此陷入中长期混沌状态。

　　从媒体统计的信贷数据中，我们可以看到信贷流向呈现出明显的结构性不均衡。而随着信贷泡沫催生的牛市结束，市场预期将受到经济复苏进程的影响，在结构性不均背景下，市场预期将由此陷入中长期混沌状态。

　　一、流入股市的信贷被初步清理

　　据媒体统计，今年上半年金融机构人民币贷款共计约有7.37万亿元，比去年同期增长约200%。但从上市公司中报的长期贷款、短期贷款以及应付票据的总计数额来看，约为3.18万亿元，比去年年报增加2920.84亿元。也就是说天量信贷仅约4%流向了上市公司。如果信贷流入上市公司不明显，那么流入股市的资金应主要来自于票据融资。而上半年票据融资新增规模来看，总共约1.7万亿元，但考虑这部分票据到7月份以后基本是只收不放，因此流入市场的资金量应是逐步萎缩。

　　总体上信贷驱动的牛市行情基本阶段性终结，流入股市的信贷资金也大部已被清理干净。

　　二、结构性问题明显

　　相关媒体选取去年三季报至今年中报作为观察期(期间是本轮大幅放贷期)，从上市公司所属的行业看，采掘业的贷款增幅只有3%，显示贷款并没有大举流向煤炭铁矿等原材料企业；工业企业增幅仅为10.5%，批发零售和社会服务业的增幅也只有7.7%，建筑业的增幅只有7.7%，房地产业略多也不过12.5%。贷款增幅最大的是信息技术业，约为44%，但也只是从458亿元增加到660亿元。

　　从这个角度来看，信贷显然没有大量流入工业实体经济体系，上市公司信贷增量极小佐证了这一点。

　　有理由相信，除房市和股市这两大资金蓄水池外，大量资金主要是流向了中央或地方政府主导的基础建设项目。由于这些项目有政府信用担保，而在工业实体经济盈利能力相对不理想的背景下，无论是银行还是贷款方，都更愿意将资金投向这些领域。

　　总体上信贷的结构性不均衡流向十分明显，急需资金的微观实体领域没有得到应有的支持，经济的内生性增长动力显然并没有被点燃。

　　三、不明朗的经济前景将是接下来影响市场预期的关键

　　应该说，信贷问题可以管窥一豹的帮我们透析经济的深层次领域问题。在出口逐步转趋平稳的背景下，投资并没有有效拉升中国经济内生性增长，中国经济未来的发展将面临诸多不确定因素。

　　而在信贷资金初步从股市和楼市等资产领域被压缩后，经济发展预期将成为驱动市场行为的关键。在国内信贷政策多变，并经济发展前景十分不明朗的背景下，市场预期也将陷入一个中长期相对混沌的状态。