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　　广州万隆

　　核心提示：由于深层次的经济体制问题，可能导致信贷正常的结构性收缩在其它领域产生一些意想不到的连锁反应。而尤其值得关心的是，通胀预期可能在上半年的一些资产领域相对沉寂后，在其它领域爆发，正所谓按住了葫芦起了瓢。

　　一、通胀预期可能由资产领域向其它领域传导

　　实际上，在实体经济相对萧条的背景下，上半年大量信贷资金持续涌入股市和楼市。这产生了两个后果，一是股价和楼价的节节攀高，尤其是楼价的持续攀高对经济复苏和社会带来的困扰更为明显。二则是股市和楼市储蓄了大量资金，间接的限制了资金流向其余领域。

　　应该说，第一个方面的影响央行看到了，也就有了信贷偏紧的调整。但是这样一来又可能引发下一个连锁反应，即大量的资金从股市和楼市涌出，信贷偏紧一方面让市场对资产价格的预期开始有所收缩，但更容易导致资产价格缩水的背景下，资金流向其它领域。

　　在这样的一个路径下，加之管理层为维系经济复苏还需要保持市场中有足够的存量资金，这部分资金的涌出是否会在其它领域制造通胀就值得警惕了，而通胀预期由资产领域向其它实体领域传导就可能成行。

　　正如本栏目一直所强调的那样，在深层次的体制性问题导致的结构性问题面前，靠央行的货币政策这一总量调控方式，总是会显得很苍白无力的。

　　二、国内货币政策无法自行其事

　　另外，我们万隆证券网认为当前的通胀问题牵涉面可能非常的广泛，而并非靠国内货币政策能够单独应对。

　　如果目前只看到国内货币政策受制于维持经济预期稳定，那么这仅仅是事物的一个方面。在国外主要经济体还没有回收宽松量化政策的时候，如国内首先开始收缩政策，导致实际利率提高，那么同样可能带来境内外的利差，可能促使外部资金的内流。这无疑捆住了央行的手脚，让其无法自行其事。这也可能是为什么外管局近期不断的提示下半年要防范境外游资涌入。

　　因此，当前货币政策的独立性不但受制于国内因素，也同时为国外因素所束缚。

　　从这个角度来看，货币政策本身受制于其局限性，也难以解开深层次的症结，顾此失彼是在所难免的。

　　三、通胀预期将如何蔓延

　　上一轮是以黄金和有色等资源品价格为主要通胀目标，在国内资产价格(房价和股价)则充分受益于通胀因素。但正如上文所提到的，由于当前资产价格处于管理层的重点调控方向，因此流动性强的游资极可能选择其它领域栖身，毕竟和中央政策作对是极不智的选择。

　　考虑到由央行资金注入到通胀实现的理论时间往往有一到两年，其中资金的结构性流向尤其值得关注。我们判断，一些供求关系有一定转变，并上半年涨幅偏小的产品，可能成为通胀目标。而这次则将形成通胀由虚拟经济和资产向实体经济转变的过程。其中农产品、黄金等几大领域，仍然值得重视。