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　　九鼎德盛肖玉航

　　周二A股市场缩量反弹，日K线双双收出带上影线的小阳线。上证指数盘中最低点位探至2639点，仍未完全回补6月1日的上跳缺口。从短期市场来看，由于周一大阴线将近期2760-3000点整理平台突破，并形成对半年线破位，加上周二反弹明显缩量，笔者认为，市场短期延续调整的概率仍然偏大。

　　半年线破位需高度警惕

　　从上证指数近年历史走势来看，2005年底以来仅有四次下破半年线，即2007年11月28日、12月18日、2008年1月17日和2009年8月31日。从走势看，前两次跌破半年线后很快被拉回，但由于反弹过程中量能不济，在2008年1月17日破位后便再没有拉回，形成了自5214点的大跌。周一上证指数大阴线破位半年线2783点，周二收盘已远离100点且回抽反弹量能大幅度萎缩，如果近两个交易日不能放量收复120天线，那么上证指数就可能向250天均线靠拢。半年线的失守说明市场多空氛围已发生明显转变，而就目前来看，市场如果持续缩量，收复此线的可能性极小，也说明周二的小阳线只是下跌中继的概率较大。

　　估值仍处较高风险水平

　　同时从估值来看，A股目前位置也属中继调整区间。2009年半年报已经公布完毕，据中国证券报信息数据中心统计，截至8月31日，沪深两市已披露中报的1637家公司上半年实现营业收入50448.66亿元，同比下降12.75%；实现净利润4826.92亿元，同比下降14.76%；加权平均每股收益0.1927元，同比下降18.19%；加权平均净资产收益率6.45%。依据目前A股平均股价折算其市盈率大致为29倍。由于工商银行、建设银行、中国石油、中国银行、中国石化、中国神华、交通银行、中国人寿、招商银行和民生银行作为沪市上半年前十大盈利公司，共实现净利润3078亿元，占沪深两市全部上市公司净利润总额的70%。如果剔除这些公司目前A股市盈率非常之高。从国际市场目前PE估值来看，大都维持在15-20倍左右。

　　同时，当前新股IPO仍以30-60倍的PE发行，上市后则形成60-70倍PE，使得A股动态PE仍处于不断拉高过程之中。此外，上市公司半年报显示业绩环比增长、同比下降，而业绩增长的主因是巨额信贷投放刺激和投资收益占比三成，因此在下半年预期信贷收缩和股市调整投资收益下降的背景下，A股的估值实际上仍处于较高的风险水平之上。

　　利空因素暂无缓解迹象

　　再从基本面因素来看，下跌中继信号依然明显。近期A股大跌的原因主要可以理解为新股IPO高PE发行加快、信贷规模收缩预期加大、巨额再融资、技术形态破位等因素冲击市场，而从这些因素的影响周期来看，均存在较大的不确定性，大盘新股IPO高PE仍在继续、再融资也不断出现、信贷规模下降或超预期、再融资公司业绩出现不确定性等都在演变过程中，并无完结迹象。因此，导致下跌的影响因素仍然非常明显且具有较大不确定性，加之大盘权重股巨额的“大小非”解禁即将到来，如果市场持续缩量，其股价支撑力度将十分薄弱。因此从基本面因素来看，当前扭转市场的利多因素仍难以出现，调整延续的概率偏大。

　　总体来看，周二在巨阴之后收出的缩量小阳线，是建立在股指破位半年线、动态估值整体偏高、结构性品种调整动力加强、新股IPO高PE发行、再融资及信贷收缩等因素之上，短期并不构成明显底部特征，下跌中继的概率偏大，投资者仍应保持警惕。