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　　□东兴证券研究所 孙征 　　

　　沪指已经走出了周线“四连阴”的行情，调整低点一度接近此前周线“七连阳”的起点。趋势的力量是如此强大，并不仅仅是在上涨的时候才能体现出来，下跌的时候也同样如此。我们认为，在上涨的投资逻辑重新建立前，市场短期很难摆脱下跌趋势。

　　过去9个月的一轮牛市行情，其主要投资逻辑建立在经济复苏和强周期性行业利润恢复的基础上。目前，经济复苏的预期已经基本实现，但从已公布的经济数据看，超预期复苏的可能性正在逐渐降低，而此前指数超越3000点之后的上涨，主要反映了投资者对于经济超预期复苏的乐观期望，一旦期望落空，调整压力自然产生。而强周期性行业的利润恢复逻辑虽然并无问题，但这种逻辑所引发的股价暴涨已经超过其合理限度，比如江西铜业在本轮牛市中的最高价已经达到上一轮牛市中最高点的65%之多。当投资者对未来经济超预期复苏的乐观期待逐渐落空的时候，对于强周期性行业的错误定价逻辑也会发生改变，这是导致强周期性行业在最近的调整中跌幅远大于指数的主要原因。

　　在旧的投资逻辑被市场逐渐抛弃的时候，只有建立新的投资逻辑，并得到市场的普遍认同以后，调整才会结束。最近两周医药股普遍上涨，是投资逻辑从强周期性行业向防御性行业转移的一种表现，但防御性行业的业绩成长性不强，这和此前对于经济复苏预期以及业绩成长的投资逻辑完全相反，因此想要获得市场认同还需时间。在新的投资逻辑尚未建立的时候，市场中的个股表现无序，表现出局部热点此起彼伏、短暂活跃的特征。

　　笔者认为，目前市场中仅具备一些有短期交易性机会的投资逻辑，而不具备有长期持续投资价值的新投资逻辑，这意味着虽然局部热点活跃，但指数的总体运行趋势仍将在震荡中下行，因此9月初的市场可能不会有太多机会。