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　　□光大证券 滕印

　　本周沪深市场延续震荡调整走势，虽然期间出现短暂的反抽行情和局部热点，但石油石化、金融、地产、钢铁、煤炭、有色等权重板块的破位下行成为市场做空的主要动能。

　　 从政策面看，控规模、调结构已成为宏观政策动态微调的重要内容。央行近日强调，今年要保持银行体系流动性合理充裕,在着力扩大内需的同时,加大结构调整力度。同时，银监会要求将银行互持次级债从资本金中扣除,并拟提高银行发行次级债的门槛。另外，国务院常务会议研究部署抑制部分行业产能过剩和重复建设，引导产业健康发展，提出要实行严格的有保有控的金融政策，按重点产业调整和振兴规划以及相关产业政策要求发放贷款、严格发债、资本市场融资审核程序。我们认为，在宏观政策动态微调的背景下，货币供给最宽松的时期已经过去。据估算，在7月信贷大幅下降后,8月份的新增贷款可能与7月份相仿或略低，下半年信贷回落已经渐成趋势。

　　从供求关系看，在市场调整的背景下，新基金发行出现首发规模缩水及多只新基金出现延长募集期的情况。虽然9月份将出现6只指数基金齐发的罕见场面，但若市场环境不能出现明显的改观，总体发行量大规模超预期的情况可能难以出现。另外，需要引起注意的是，在新股发行节奏加快的情况下，上市公司计划再融资的公告也不断出现，令市场对供求关系预期更加悲观。

　　总体看，我们认为，在宏观经济政策动态微调及供求关系转变预期的影响下,如果没有新的刺激因素出现,短期市场重心将继续震荡下移，半年线支撑的有效性面临考验。