国联证券 肖彦明 李 斌

　　华尔街最常被提及的四种动物是牛、熊、猪和羊，此外还有黑天鹅。8月A股，玩够跳水后再做俯卧撑，有好事者揪出背后的黑天鹅：央行微调与社保资金开溜。说微调其实是自我安慰，调整之微仅是对实体经济而言，但对股市而言，却是伤筋动骨的调了。而社保资金作为国家队的代表，似乎总能先知先觉地嗅到政策风向，撤出自然引发全市场“羊群效应”。

　　站在8月尾上，股市里的丝丝寒意令我们不得不思考秋日里的御凉之道。如果说上半年价值派与趋势派一直纠结，那么未来数月基本上是价值派的天下。市场上涨的驱动因子将由资金转向业绩，EPS引领PE波动，推动PE趋势与大盘方向。在经济复苏、通胀预期趋势不改的大背景下，未来数月A股盈利预测上调与确认将是大概率事件，这意味着，站在现在的时点，我们大可不必对市场过于悲观。

　　宏观经济仍有支撑

　　对于投资者所恐慌的一些基本面因素，我们认为情况并不如悲观者预计的那么糟糕。流动性方面，近期央票利率停止上行表明货币政策目前还没有出现从“宽松”到“紧缩”的根本转变，9月即将揭晓的8月信贷数据可能超5000亿元，可以减轻市场对流动性的忧虑。虽然央行提出在宽松货币政策上要强调“适度”，但我们认为“不踩油门”和“踩刹车”之间还是有区别的。而实体经济层面上，在经济复苏过程中，房地产投资、存款活期化以及欧美国家经济复苏带动的出口回暖等仍存在超预期的可能，宏观经济面仍然对市场形成支持而非打压。

　　四季度将重拾升势

　　我们在6月份推出的2009年中期策略报告判断下半年将走“V型”，即三季度出现下跌调整，而在四季度重拾升势。8月份市场的急速下跌虽然在“烈度”上超出我们的预期，但仍然是在验证我们“V型”判断的左边调整过程中。那么“V型”的右边升势是否会到来？我们认为，一波运行良好的市场行情必须由流动性和业绩双重推动。8月份是流动性拐点忧虑与微观层面业绩改善暂时无法跟上的“青黄不接”情况，在此条件下，出现调整是必然和必须的，只是投资者心理波动放大了这种调整。当市场估值压力得到一定程度释放，同时宏观经济回暖开始传导到微观层面，上市公司业绩开始好转能够支撑估值水平之时，“V”型右边升势就会呈现。到9月份，随着房屋、汽车销量旺季加上固定资产投资旺季的到来，房地产、汽车-钢铁、水泥-煤炭产业链主要催化剂将依次转好，我们将能感受到A股业绩好转的暖意。

　　短线策略仍需“守”

　　短期策略上，我们认为“攻守兼备”战略可以向“守”的一面调整。在行情趋势没有改变之时，我们提出以“攻守兼备”战略继续跟随趋势而动，但现在市场情绪已经发生转折，我们认为在等待微观业绩转好的调整阶段内，应以防守策略度过调整期。

　　但我们要提出的是，目前我们需要防御的并非是经济周期的再度下滑，而是市场预期的下调，所以我们建议选择的不完全是传统意义上的防御性行业，也包括景气回升明确且并未在前期上涨中过分透支的行业。我们建议关注医药、食品饮料，理由在于其消费需求上具有一定刚性；关注新能源，理由在于政策预期，以及市场对新兴行业估值水平的容忍度较高，市场下跌时期内的估值压力也就较小。

　　在主题性的投资上，我们特别关注出口复苏。我们认为市场前期对出口复苏的预期比较理性，而近期经济数据能够支撑这些预期，可以关注相关的化纤、家电、大型机械设备等。另外，上海本地股的资产注入预期也能够支持相关个股走出独立行情。

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