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　　⊙中证投资 徐辉 　　

　　近期市场出现相当大的波动，其所反映的是市场各方参与者巨大的心理波动。我们注意到，目前市场已经就估值、流动性和业绩形成了一定的共识，这种共识导致沪综指在2800点——3000点区域形成拉锯。我们认为，2009年下跌不是2007年的翻版，因为当前A股市场远不能说有泡沫，今年股市跌下来就是机会。　　

　　三点共识推动弱势平衡

　　从目前的情况来看，已经取得的共识是：1)A股市场的估值回归已经趋于结束，市场进入均衡估值水平，这一区间大体在2600点至3800点之间，在这个区间的任何点位都可以认为没有高估、也没有低估；2)流动性由极度宽松向适度宽松转化已成趋势，高层的争议已经逐步明朗；3)业绩环比增长将提供市场上行动力。　　

　　估值支撑PK流动性压力

　　不过呢，尚未被市场完全消化的信息包括：1)流动性的紧缩可能超出市场原有的预期。日前，人大财经委的尹中卿提出，要力争在下半年将M2降至20%以内，新增贷款不超过10万亿元。如果真是这样，资产市场受到的压力将非常明显。目前M2在57.3万亿的水平上，7月份同比增速为28.42%。如果到年底，M2增速回落到20%的水平上，也就意味着未来5个月内，M2环比出现0增长。因为目前2009年7月份的M2已经比2008年12月份的M2高出约20%。如果未来5个月M2增速为0，这样的紧缩局面只有在2001年前后出现过——在2000年5月至2001年5月的一年间，M2月度环比出现了5次负增长。不过，当前与2001年的区别在于，当时已经是货币紧缩的尾声；而现在，我们刚刚开始适度宽松货币政策，如果货币政策在如此短的时间内出现如此大的热冷交替，这对于资产价格和实体经济都将会是致命的打击。所以，笔者认为M2年内降至20%是一个危险的政策选择。因此，目前货币政策怎样微调、具体目标究竟如何？这不仅是央行的难题，也是我们广大投资者的难题所在。

　　2)业绩增长究竟有多快？它所提供的估值支撑，能否抵消货币政策变化带来的流动性压力？这是摆在我们广大投资者面前的一个难题。说它是难题，因为它也充满变数。目前研究机构普遍预测2009年、2010年的业绩同比增长为15%、20%左右。从今年情况看，到目前为止的半年报数据显示，上市公司业绩同比依然处在-2%的水平上，或者说基本持平的水平上。按照这样一个预测，这将意味着上市公司下半年的收益同比将提升33.3%；也预示着下半年上市公司收益相对于上半年将环比增长87.5%。我们注意到，二季度上市公司收益较一季度环比增长达到33%的水平。从这个意义上讲，上市公司业绩增长方面，可能会给投资者带来惊喜。　　

　　短期变数不改长期向好

　　如果说2009年、2010年业绩增长与预期相符，那么当前A股市场基于2009年、2010年的动态市盈率将分别为21倍和17.5倍，其对应的股市收益率分别为4.76%和5.71%。目前十年期国债的收益率在3.55%的水平上，这意味着股市收益率要高出长期国债34%；同时也意味着股市的长期吸引力依然明显强于国债。

　　管理层维稳的心情也非常迫切。首先我们看到：6天批出3只基金；央行微调暂停，票据利率停止上升步伐；央企入市买进60亿元，分6个基金公司进入A股市场；大众交通高管进场买进；长江电力大股东买进股票。其次，以基金为主的各大机构，依然看多A股市场，并集体声明“2800点，我们不看空”。

　　笔者认为，不管股市如何风云变幻，长期投资者还是必须以基本分析作为买进股票还是债券的主要依据。总体来看，支持中国股市中长期看好的基本力量依然强劲，但中短期的变数正在加大。基于这种认识，逢低买入、长期持有显然就是我们长期投资者的不二选择。