短期波动并不改上涨趋势

　　⊙中金公司

　　虽然央行重启一年期央票发行可以理解为货币政策微调的信号，监管机构也在重申房地产严格执行二套房贷款政策，但这些不能视为政策转向。国务院总理温家宝在7日和9日召开的两次经济形势座谈会中表示，中国经济发展正处在企稳回升的关键时期。由于经济回升的基础还不稳固，国际金融危机的不利影响并未减弱，必须坚定不移地实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。这将在一定程度上打消市场对于政策调整的顾虑，表明政策平衡依然偏向支持增长。

　　虽然市场前期涨幅过快、过大有可能引发获利回吐及短期整固，大盘股重启也可能引发市场短期波动，但市场趋势仍未逆转。行业配置上，我们依然维持中期内“大金融+消费”的策略建议，而本周重点推荐板块是“地产上游的机械+建材”，重点推荐个股三一重工、中联重科、潍柴动力、海螺水泥、华新水泥。本周有两大主题事件值得关注：1)大盘股IPO启动；2)6月份和二季度宏观数据将陆续公布。

　　政策保温基调仍然未改变

　　⊙中投证券

　　近期中观层面的政策出现了微调信号，主要表现在货币政策、地产二套房贷款政策以及新股发行等方面。上周央行重启一年期央票发行，我们认为，央行货币政策转向中性偏紧的态度进一步明朗化。货币市场利率跳升、国债流标等信息显示市场对未来利率上升的预期在逐步强化；7月以来地产板块出现了一波调整，在很大程度上源于杭州等城市开始收紧二套房贷款政策引发市场负面预期；在资本市场监管层面，政策回归常态之后新股发行和审批节奏重新成为了管理层微调股市的重要手段。这无形中给估值水平继续大幅扩张上了一道紧箍奏。

　　尽管如此，但是我们认为下半年政策保温基调仍然未变。中央目前仍然认为海外经济复苏进程仍有可能出现波折，宏观经济复苏基础尚未稳固，具体表现在出口复苏仍然脆弱，政府投资带动民间投资效果仍不显著等等。

　　对7月份市场，基于股指将出现高位反复震荡的判断，我们对估值——技术面的配置因素给予更高权重，看好以建筑与工程为首的具有相对估值优势的行业。

　　本周依然是上涨概率较大

　　⊙长江证券

　　上周舆情继续高涨，市场情绪不受外盘影响，不受资金面利空影响继续创出新高，舆情指标基本都保持在70以上。市场是不是太过疯狂了呢？但是数据告诉我们，本周依然是上涨的概率较大。

　　三季度市场调整的动因来自于PPI大幅上升引致的通货膨胀或者上游资产价格大幅上升，以及由此引发的后续消费动力不足和防通胀预期下的流动性收紧。在政策与通胀的博弈中，政策能接受的现实是温和通胀，所以未来货币政策面临微调。因此首先要回避引发通胀、与资产价格相关的投资标的，这主要是指大宗商品。房地产也属于资产，但考虑到住房价格并不在CPI指数内，同时房地产不像大宗商品存在局部产能过剩的局面，如果下半年房地产供给不能改善的话，其价格仍将上涨。考虑到三季度的调整因素后，我们应该回避与宏观经济密切相关的周期类资产，配置与经济周期关联度较低的资产，以及在温和通胀下受益资产，如通信、农业、新能源、科技股和军工。

　　由埋伏中游转为积极配置

　　⊙招商证券

　　在内需还相当强劲的时候，A股相对海外市场仍然具有一定的独立性。连续几周A股表现都是独树一帜，好于其它市场，这与国内经济数据持续好转尤其是内需强劲密不可分。因此，我们坚持认为三季度市场仍处于经济复苏和流动性释放共同推动的延续期，外围经济和市场对当前A股的影响弱化。

　　埋伏中游已有收获，可逐渐转为积极配置。我们在中期策略报告中已经指出：PPI见底回升时利润会向原材料和能源集中。在PPI见底回升至4%的过程中，钢铁、化工等原材料行业利润弹性最大，石化、煤炭等能源行业的利润占比也恢复到一个较好的水平，下游工业品的利润比重上升阶段会过去，消费品的利润占比将有下降。因此，我们再次强调：下半年继续看好地产金融、继续持有上游煤炭有色的同时，中游行业钢铁、化工等由埋伏逐渐转入积极配置的条件正在成熟。化工可关注纯碱、有机硅等行业，公司如三友化工、新安股份、华鲁恒升等。本周行业研究员推荐的公司中，我们建议关注格力电器、江铃汽车、中兴通讯等。

　　市场下行风险正逐步加大

　　⊙东方证券

　　继公布了失业率达9.5%的坏消息之后，上周五出炉的美国7月份消费者信心指数初次估算值也从6月份的70.8下降至64.6。表明消费者开支仍处在非常低迷状态，意味着全球经济复苏尚需时日，中国外需境况短期难以改变，通胀预期消退。尽管经济回升基础还不稳固，温总理40天内5次提及“坚定不移地实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，但我们认为，政府在维持适度宽松货币政策的大方向下对流动性进行微调的可能性逐渐加大；全球经济复苏缓慢、通胀预期消退以及国内流动性政策的调整都可能对资产价格产生负面影响，而房地产信贷政策的转向无疑对资产价格和投资影响最为显著；此外，中报业绩依旧不容乐观。

　　市场下行风险逐步加大。一方面，外围经济数据及其导致的美股连续四周大跌给A股带来下行压力；另一方面，房地产信贷政策可能的调整、盈利数据陆续发布都会给市场信心带来消极影响；而新股发审同时重启，特别是“中国建筑”获批发行将改善当前供需平衡。尽管多只新基金发售会部分抵消资金面失衡态势，但依然会对A股继续上涨构成压力。

　　短期震荡加剧看好预增股

　　⊙渤海证券

　　管理层正通过新股IPO融资规模来实现对市场上涨节奏的调控，中国建筑紧跟成渝高速后发行显然是希望缓和近期股指过快上涨。而从中期来看，在实现GDP增长“保八”的目标之前流动性充裕格局不会改变，中期股指盘升的大趋势也不会改变。综合分析，我们认为，短期大盘股的连续发行与央行货币政策对流动性的微调将对市场形成较强的心理冲击，再加上股指快速上涨后获利回吐压力，可能会加剧短期市场震荡。

　　目前市场热点由“二八”向“八二”转回迹象，这与2008年底与2009年初的中小市值个股行情是有本质区别的，决不会再是前期超跌中小盘股、题材股的大幅普涨。准确的说，如果近期“八”类个股有上涨动力，那么一定是业绩出现较明显上涨的上市公司。因此，我们近期看好中报业绩预期增长的中小上市公司与医药、券商等板块，同时关注调整充分的上海本地股板块。

　　流动性没逆转前难以深调

　　⊙民族证券

　　从历史看，沪深股市一直是典型的资金推动型市场。只要流动性没有出现逆转，虽然技术性调整(10%左右)随时可能出现，但市场很难出现深幅调整。

　　2009年上半年新增信贷达创历史记录的7.36万亿元。在扩达内需、保增长、保就业率的大背景下，下半年新增信贷可能比上半年有所减少，但减少幅度会低于目前大家的预期；6月份证监会核准新基金发行以及获批QFII的家数透视出在上证综指逼近3000点时，管理层对A股市场依然是呵护的。最近获批已发行、或待发行的指数型基金不少，再加上保险资金加大A股市场投资力度，这样能对冲指标股调整压力。

　　由于不能判断出流动性逆转的准确时间，那么只能“走一步，看一步”。在资金推动型的市场中，板块、个股的估值水平是否合理，恐怕很难帮助大家判断A股市场是否应该进入中期调整。

　　非主流利空增强调整压力

　　⊙东北证券

　　周末中国建筑获得发行批文，比市场之前预期的8月份成行要早，短期对市场冲击加大。除中国建筑发行早于预期外(其实也就是早半个月)，近期市场非主流利空消息不断，对市场在3000上方形成较大的调整压力。如：1、新的询价发行机制运转流畅后，小股票一日发多只、大盘股加速推出成为必然，将对二级市场构成短期压力；2、央行开始明示或暗示货币政策微调，通过提高正回购利率来保证一定的回笼力度，同时也顺势引导市场利率上行；3、外围市场短期制约较大，外围市场重新考量实体经济的复苏力量而不是靠流动性的投机力量持续推高资产价格；4、就A股本身来看，权重板块轮番上行已经基本完成，地产、金融等以时间方式修复形态要求强烈，短期继续上行压力较大。

　　操作上建议短线控制仓位，注意借小股票的拉高降低部分仓位以维持良好的心态，而这种短期调整压力对于仓位较低的投资者来说是较好的布局主流股票的机会。

　　风格再次轮换震荡风险大

　　⊙国信证券

　　在二套房贷收紧、货币政策微调拐点出现预期下，上周银行与地产板块出现明显调整，二八风格再次转换。我们认为市场震荡风险加大，主要原因如下：1、由于地产和银行占周期类行业的流通市值大约2/3的比例，在其出现调整情况下市场上涨动力将主要来自白色家电、交通运输、水电、食品饮料、商业贸易、医药生物等相对估值低的行业，但其持续上涨动力可能不足。2、以价格作为主要催化剂的行业流通市值占全部A 股比例约为1/5，在三季度淡季其作为一个整体面临调整压力(CRB指数自6月上旬以来已经开始调整)。3、外围经济复苏低于预期导致的股票市场调整将通过A/H股价差对A股的上涨逐步产生抑制作用。

　　本周我们推荐配置的行业仍然以防御为主，集中在相对估值偏低的白色家电、交通运输(除去航运)、大消费、水电、通信运营和造纸印刷。

　　强势震荡并不改反弹趋势

　　⊙上海证券

　　市场认为，在目前时点上启动中国建筑IPO可能使投资者接受到管理层通过调节股票供给来对过热股市进行调控的信号，从而对大盘短期趋势形成负面影响。但我们认为，前期市场毕竟对中国建筑IPO存在比较充分的预期，其引发的大盘震荡还不至于逆转反弹趋势。预计本周开始披露的6月份经济数据整体将进一步确认经济回暖趋势，在政策取向不变背景下，虽然中国建筑股份IPO的影响为中性偏负面，但反弹趋势尚未逆转，本周大盘趋势为强势震荡。

　　短期内市场尚未出现逆转的影响因素，但是在主流板块持续上涨面临休整过程中，本周的策略建议是：行业配置可适度向中报预期方向调整，同时兼顾把握主题投资轮动中的交易性机会。受益于先导性行业扩张的建筑建材、汽车零配件以及工程机械等可重点关注，主题投资方面建议关注军工题材板块。

　　关注低估值业绩增长品种

　　⊙海通证券

　　当前财政政策重落实、政策出台相对平静、货币政策处于微妙敏感时期、大盘股IPO重启以及外盘下跌对国内市场的影响若隐若现。在此背景下，我们关注估值低＋有实际业绩支撑的行业投资机会。我们推荐的行业配置是：进攻型配置——水泥板块、券商及参股券商板块、银行板块；攻守兼备型配置——零售、葡萄酒、白酒。这些板块的共同特性是相对估值低、有实在的业绩增长，可望获得估值修复和业绩提升的双重受益。另外推荐煤炭板块，该板块目前在所有行业中具有估值优势，同时将受益通胀预期。

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