证券通

　　通胀预期——能见百步却不能自见其睫

　　1975年滞涨时期的过渡期源于通胀回升后的政策紧缩，而1929年大萧条时期的过渡期则伴随着通胀回升后的自主性回落，无疑，影响中国以及全球资本市场2009年下半年运行趋势的关键就在于，伴随大宗商品价格上升之后过渡期的促发因素是出自市场自身还是必须待货币政策的重归紧缩，此也决定了中级反弹的何时结束。

　　过渡期促发的主导因素：海外经济

　　美元汇率的贬值和长期国债收益率的上升，10 年期甚至于已经回升到2008年的11 月份，都意味着当前，货币政策并不是促成过渡期形成的核心，伴随着短暂的经济复苏预期所推升的美国国债收益率，美国自身的流动性以及可选消费品在失业率维持高位的背景下，其相应的回暖路径会被拉长，过渡期的到来与通胀催生紧缩货币政策相比，则会被提前。

　　过渡期促发的次要因素：中国内部

　　与美国在失业率上升中可能衍生的流动性再次市场化收缩相比，贷款利率的官方化以及相应的资本流通管制使得中国在此机制中得以脱离，但是美国实体经济在此过程中的调整长期化也就意味着中国的外需恢复需要更长的时间，内部经济中，发展中国家房地产市场在利率不变、收入增长短期难以改善的背景下，通过直接提高杠杆率催生泡沫经济的方式概率并不大，这也意味着中国此轮过渡期的调整，依然难以脱离与美国经济的关联性。

　　资产配置建议

　　依据大萧条期间过渡期演绎的典型逻辑，就09 年下半年初期而言，伴随着美国自主性的货币收缩，资产配置中行业风险集中从高到低将依次展现为：上游资源、外需部门、中游制造、金融、地产，而进入过渡期之后，上游的价格反弹过渡到终端的需求稳定是我们的核心思路

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