广州万隆

　　核心提示：从目前已公布的经济数据来看，整体较市场普遍预期乐观，尤其是房地产等社会投资有所复苏，更是佐证了经济反弹的确定性。但CPI、PPI齐降以及大宗商品价格飙升的现实，则让我们意识到经济发展趋势同样面临着滞涨风险，经济发展的趋势更可能呈现出结构性态势。

　　一、较预期更乐观是主基调

　　从目前已公布的数据来看，较预期乐观是5月份的数据主基调。

　　最值得关注的是5月份固定资产投资以及信贷增长依然保持较高的增速，其中固定资产投资增长超过38%，同时市场一直所担忧的信贷增速仍然不减，凸显了管理层为维持经济增长而继续保持资金平稳供应的意图。

　　相比之下，出口下降26%应是预期之内的情况， 而虽然CPI、PPI双降，但降幅有所收窄已至于部分专家认为物价指数可能在未来“转正”。而一直为市场所关注的用电量5月同比下降0.6%，环比上涨0.6%，降幅明显收窄，也成为经济或企稳的一个重要指标。

　　因此，主要数据方面并没有出现较预期更为悲观的情况，整体上5月份数据较预期更乐观。而当前股市在IPO出台的利空压力仍然保持一个相对较为平稳的状态，恐怕也是对这一经济数据的市场反应。

　　二、社会投资似乎有所复苏

　　相比以往的经济数据，5月份经济数据较值得关注的一个亮点是以房地产为主的社会投资似乎有所复苏。

　　虽目前暂无最终数据正式，但对本月地产投资相关机构寄予乐观预期，由于房地产成交量价齐升，有专家预期房地产行业五月的投资同增长超过10%，这应是社会投资开始回暖的一个征兆。而实际上，5月份全国房价环比涨似乎可以为以上的预估增添一丝注解。

　　我们认为伴随着4万亿投资的落实，固定资产投资的效果正逐步显现，而其对其它社会投资的拉动效应也将较为明显的显现出来。对于投资者来说，应注意哪些领域将是投资拉动的主要受益领域。

　　三、经济结构性发展特性将显现

　　另外，我们万隆证券网发现当前经济已开始出现上游大宗原材料价格大幅上涨，但以CPI和PPI所标注的下游产品价格却没有同比上涨，反而有所下跌的现象。应该说，这种反差往往是滞涨的先兆，并目前逐月有所扩大，也意味着经济复苏面临很大不确定性。

　　与此相对比的是，部分新经济行业，比如替代性的新能源和新材料行业反而可能受益于这类情况，包括这些行业本身发展已经获得了政策的充分肯定。

　　因此，我们认为未来经济结构性发展的趋势将较为明显。资产和少数上游行业受益外，新兴产业将逐步替代传统产业，从而拉动经济走出陷入滞涨的泥潭。

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