金融股压缩股指下跌空间

　　⊙国元证券

　　后市市场运行有两种可能，一是进入加速上涨期，蓝筹将起主导作用。二是蓝筹短期涨幅过大市场暂时选择修整，以时间换空间。如果是第一种的话，那么加速冲高或许意味上升契型末端的到来，而第二种将可能使得行情的延续性更长一些。鉴于对估值的警惕和对泡沫的贪婪，资金在趋势改变之前不会轻易离场，因此我们对股指可能产生的震荡暂时以调整看待，金融股的低估值将一定程度上压缩股指下跌空间。

　　由于流动性推升全球大宗商品及股指反弹，流动性在未来可能发生的变化将对行情性质产生影响。具体来说，各国央行会否在未来改变现有的货币政策值得关注。本周宏观经济数据将陆续发布，由于有着强烈的政策保增长预期，数据如果不符合预期或将以盘中震荡方式完成。消息面方面，IPO征求意见行将结束，新股发行何时重启问题也将适时浮上台面，一旦IPO明确或将对市场重新产生影响。操作策略上，在货币政策取向没有发生改变和IPO暂时不明朗情况下，针对第一种可能建议继续降低仓位；相对第二种可能，激进投资者可波段在金融、地产、资源、能源、智能电网、白酒、家电、医药中寻求机会。

　　流动性推动蓝筹股泡沫化

　　⊙银河证券

　　流动性仍是推动市场的主要推手。香港银行体系港币结余大幅上升可能表明海外资金大举流入香港，不排除直接或间接流入内地的可能。目前A-H价差处于历史较低水平，部分股票的A股价格已经低于H股，进而推动蓝筹股上升；从国内资金方面看，股民保证金上周大幅增加，而近期基金发行有继续加速迹象。基金资金常有后知后觉之嫌，其热情一旦被调动，动能往往较大。

　　A股市场的TTM市盈率达到了30倍，沪深300指数接近26倍，中小企业板指数42倍，代表蓝筹股的上证50指数也接近22倍，全部股票在剔除负值后的市盈率中位数达到46倍。如果说中小盘股票已具有较明显泡沫特征的话，蓝筹股正在流动性推动下填平洼地并向泡沫化趋势发展。很难判断蓝筹股的估值提升过程会在什么时间、以什么方式结束，股指也可能再创新高，但随着股指的提高风险也在增加。

　　对投资者而言，蓝筹股仍然是主要的投资方向，可以重点把握两条投资主线，一是资产泡沫化主线，主要关注证券、银行、保险、石油石化、黄金等行业，二是经济复苏主线，主要关注钢铁、航运、铁路产业链、地产和高速公路。

　　技术上已至反弹末期阶段

　　⊙国盛证券

　　蓝筹行情继续，但各类题材开始回调，市场风格彻底完成切换；市场成交有所放大，但距离前期高点仍有差距，特别是成交量上，持续的量价背离导致市场压力累积；从市场人气看，依赖蓝筹股拉升的行情赚钱效应逐渐减弱。但目前投资者依然较为理性，同时不乏信心，远未达到疯狂程度，说明市场仍有进一步上涨空间；从技术看，市场已经到达反弹末期阶段，指数逐渐形成新的急拉趋势，并接近新趋势上轨。短期市场存在两种可能：一种是在2700点以上构建平台后继续快速拉升，另一种是承压回调至2620点新通道下轨附近。笔者认为第二种概率较大，预期大盘将出现调整震荡反弹格局，区间点位2650-2800点。

　　主选低市盈率或市净率的大盘股、长期盘整的滞涨个股。行业或概念选择金融、电力、有色、钢铁、铁路建设、高速、航运等。

　　市场过于亢奋有回调风险

　　⊙浙商证券

　　全球股市和商品市场强劲反弹的动力之一是通胀预期，之二是全球经济见底预期，但目前阶段更多的是源自通胀预期的升级。由于近期市场在通胀预期和经济见底预期之下过于亢奋，短期内市场可能存在回调风险。未来通胀预期仍将推高资产价格，市场风险偏好的上升也将降低预期股权风险溢价，推动股指上行。股指的超前反映需要未来基本面走势的更多印证，如果低于预期则有可能引发调整。市场的强劲表现增强了管理层重启IPO的信心，IPO重启进程将加快。

　　从投资策略来看：(1)由于市场重心不断上移，涨幅相对滞后且基本面逐步改善的公用事业、化工等板块可以关注补涨机会。(2)新能源、节能、环保等振兴规划正在积极酝酿，节能减排将成经济发展新增长点，相关个股仍可能成为政策热点。(3)证监会已结束对新股改革意见的征求，主板IPO重启已临近，可继续关注券商板块的交易性机会。

　　超预期因素带来交易机会

　　⊙中金公司

　　关注经济中超预期因素带来的交易机会。本周开始将陆续公布5月份的中国宏观数据，预计数据显示经济复苏趋势不会改变，而且消费和出口数据均存在超预期的可能。我们的港口行业分析员预计，5月份港口集装箱吞吐量环比上升，同比降幅较4月份缩窄。据此判断，5月份出口同比降幅可能缩窄，预计好于宏观组之前预计的-25%和4月份的-22.6%。伴随美、日经济逐渐企稳，预计下半年中国出口将逐步改善；4月份以来的社会消费品零售总额实际增速、百强零售企业销售增速、消费者信心指数等指标均已显示出零售市场的向好迹象。而五一黄金周和端午节假期的销售增长将拉动5月消费市场增速较4月继续加快，消费复苏趋势日益显现。因此，建议关注零售、品牌服装、食品饮料以及港口、航运、造船、机电制造等出口相关板块。另外，房地产市场可能复苏，房屋销售数据已经连续几个月出现反弹，但新开工面积仍为负增长。如果5月份房地产投资数据进一步呈现改善趋势，则对钢铁、建材以及工程机械板块有利。

　　经济数据或带来复苏预期

　　⊙光大证券

　　我们认为未来一段时间内，国内经济复苏、美国经济企稳以及全球为挽救经济带来的大量流动性释放，必然将带动大宗商品价格持续上涨。因此我们认为，有色金属、石油、煤炭、航运等板块将持续获得超额收益；随着经济复苏，可选消费品——房子和汽车销售量一直保持较高增长。我们预计由于货币宽松、贷款利率较低和收入预期改善，房地产和汽车的销售仍将保持较高增长；另外一类可选消费品近期也体现出复苏迹象，主要包括高端白酒、传媒、高档百货等，我们建议投资者近期关注白酒的投资机会；本周相关宏观数据将逐步发布，我们预计主要数据将带来市场复苏预期，中国的进出口数据可能超过市场预期，这可能带来外贸相关的航运上市公司获得超额表现。

　　新股发行制度改革征求意见于6月5日结束，我们预计近期可能推出具体操作意见。我们对此有两个简单判断：第一，新股发行必将迅速启动，完善资本市场的融资功能；第二，如果具体操作细则在对打新股资金方面有改进措施的话，将对市场将形成短期利好。

　　2850点区域将反复整固

　　⊙广发证券

　　上周周K线留下跳上缺口，打破了近期多空对峙格局，促使场外观望资金大面积回补。目前多空虽然仍有分歧，比如担心IPO重启对市场带来的压力。我们认为IPO重启确实对市场会造成一定压力，但也只是促使大盘出现短暂的技术性调整，真正改变大盘趋势的因素似乎并不明确。即使5月份宏观数据仍没有明显起色，但不好也不坏的数据在市场预期中。再从市场担心的资金供应可能因为信贷投放逐步减少而出现不足，但事实是今年前五个月信贷投放已经完成五万多亿，总规模已经完成今年的“计划”，实际的资金流动性很充足。

　　在大方向、资金均没有可担心情况下，所剩下的就是估值问题了。客观的说，目前大盘整体估值水平确实不低，但若考虑到银行一年期利息仅仅是2.25%，其与股指的倒数关系使得目前大盘仍具有一定的上涨空间。如果再从形态分析，大盘突破大头肩底后理论上可以看到3200点一带。短期大盘在前期成交密集区2850点区域将有消化反复整固过程，一旦能够成功整固，则攻击3200点的概率极大。预计本周大盘整体将先抑后扬，进入整固格局概率偏大。

　　积极乐观转变为谨慎乐观

　　⊙招商证券

　　本周我们对市场的态度由上周的积极乐观转变为谨慎乐观。上周我们提出通胀预期强化，流动性第二阶段临近，采取积极乐观的态度。但就本周而言：美元在前期快速下跌后整固反弹，大宗商品价格有所回落，通胀预期有所弱化；日前深圳证券交易所正式发布了《深圳证券交易所创业板股票上市规则》，并将于7月1日起施行；有传闻《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》本周就将披露；而且上周市场加速反弹后有可能进行整固。

　　行业配置方面，我们仍然建议坚持经济复苏主线相关的行业。建议坚持持有地产汽车、金融、煤炭有色、钢铁等；食品饮料等消费品的反弹我们认为属于补涨性质的反弹，可以短期参与而不必长期恋战。本周行业研究员推荐的公司中，我们建议关注青岛啤酒、伟星股份、航天电器、华业地产等。

　　四大指标表明风格将转换

　　⊙中原证券

　　短期内，四大指标表明市场风格发生转换是大概率事件：从小盘股加权平均收盘价/大盘股加权平均收盘价、成长股与价值股的收益率变化这两个指标来看，市场似乎已经开始进入风格转换阶段，投资蓝筹股更容易获得超额收益；而从小盘股PE/大盘股PE、小盘股换手率/大盘股换手率这两个指标来看，当前市场风格转化还没形成，可能仍需要一个月左右的时间来完成风格转化前的震荡整理。

　　我们提醒投资者关注估值回归：1)早期市场复苏阶段，估值因素的影响力会逐渐扩大。2)后期进入市场的资金可能更青睐有相对估值优势的个股。3)题材股的炒作在获利盘兑现、业绩难以支撑下会逐渐降温；在估值因素作用下，A股市场的投资风格后期将会出现由题材股向蓝筹股的转换：1)如果资金面供给出现明显改善，大盘蓝筹股会出现一定程度的提升。2)如果资金面供需维持相对平衡，投资者应更多关注二线蓝筹股的投资机会。

　　本期行业配置建议：券商、通信设备、公用事业、食品、旅游和医药。

　　谨防缺口回补关注补涨股

　　⊙东北证券

　　我们一直强调的市场风格转换终于在上周集中体现，上周市场表现出明显的“二八”现象。基于宏观经济背景不同和储蓄资金仍在观望这两个因素，我们认为目前的蓝筹行情不具有“5·30”后的持续性。短期主流板块均已出现补涨，具有一定的获利回吐压力。同时在中期业绩没有明显好转预期下，估值方面进一步支持股指大幅上涨的条件并不充分。因此，我们认为2800点附近短期压力明显，大盘有可能回补上周跳空缺口，以完成蓄势迎新过程。

　　考虑到经济持续回升以及高增长态势并不明显，企业盈利逐季恢复但超预期的可能性相对较小，我们认为市场风格转换更多是短期的。本周我们继续关注今年以来涨幅相对落后的铁路运输、电力、食品、商业零售、医药和农业等行业。补涨行情的最大特征就是本轮行情涨幅落后的股票有望后来居上，这就好比“兔子”和“乌龟”。基于这一特征，本周我们重点关注：中铁二局、中国中铁、开创国际、国电电力、金种子酒、银座股份、飞马国际。

　　处于阶段性高位谨防风险

　　⊙国金证券

　　我们认为当前A股市场已处于阶段性高位，商业周期的潜在变化意味着对市场的风险意识需要抬升。

　　中国经济在过去几个月经历了从衰退到复苏的周期性变化，在此过程中股票市场一般都会获得很好的收益。但目前我们关注到这一复苏周期正被很快到来的通胀压力所影响，这往往是股市在短期复苏周期中反弹到阶段性高点的重要参考标志。在短期复苏周期中，通胀压力先于经济真实复苏的抬升意味着真实购买力的降低、宽松货币环境的消耗、货币政策可能的反向变化，对经济复苏进程会起到不利的作用。因此，通胀压力下货币政策的调整压力会使得资产价格可能出现大幅波动，而不再是基于复苏预期下的持续上涨。

　　本周将陆续公布主要的经济数据，从目前情况看，经济仍将会是疲弱复苏状态，当前市场似乎对复苏给予了过高预期。并且在通胀可能对复苏进程造成反复情况下，这种过度乐观的预期需要真实情况加以充分检验。因此，我们认为需要提升对于A股市场的风险意识。

　　将继续上涨但中期压力大

　　⊙民生证券

　　近期尽管个股出现较大分化，但蓝筹带动的市场仍处强势。市场在流动性推动、经济复苏预期和通胀预期的依次推动下，板块特征与风格转变非常突出。由于全球的宽松量化货币政策，流动性支持并没有结束，但边际效应开始递减。同时流动性除了从资金面影响股市外，现在也开始从实体经济间接作用股市，路径之一是加快经济的复苏步伐，路径之二是加快通胀到来。股市开始预期这两方面的变化，通胀预期带来的资源、不动产价格重估机会，盯住美元的汇率使人民币间接贬值，给人民币带来强大的升值预期，这会成为推动人民币资产重估的又一动力。可以说现在国内已经具备了2006、2007年资产重估局面的货币背景，香港联系汇率推动港币贬值所带来的资产重估行情已经开始。

　　短期市场在主流板块、权重个股带动下有望继续上涨。但中期压力很大，需要通过调整等待业绩的跟进。投资者要规避筑顶迹象明显的中小市值概念股，布局补涨要求强烈的金融、地产、钢铁、有色、石化等蓝筹资源板块。

　　可能在月中构筑中期顶部

　　⊙德邦证券

　　从资金面、政策面、基本面和技术面来看，大盘很可能在6月份中构筑本轮反弹的中期顶部。但由于政策面的强力扶持，我们不认为大盘会出现深度回调。大盘更可能在较大的箱体内进行宽幅震荡，等待基本面的更进一步明朗后再选择方向突破。

　　从资金面来看，前期靠大规模信贷投放带来的流动性驱动力目前已经大幅回落：广义货币供应量M2的增长幅度大幅放缓，而贷款增速则已经见顶回落；从基本面来看，投资增速已经逼近2004年上半年过热的顶部区域，国内消费需求基本维持平稳态势，出口同比增速在短暂企稳后再度明显下滑，经济基本面在三季度可能出现较为明显的环比下滑；从技术面来看，大盘在权重股拉抬后出现连续跳空走势，未来将受制于技术面回补缺口的要求；最后从政策面来看，前期对市场完全呵护、鼓励做多的政策扶持已经转向为中性：主板IPO和创业板推出已是倒计时，未来资金分流压力愈发明显。而货币政策由于4月份CPI的环比增速明显，继续大幅增加扩张性货币政策力度的可能性几乎没有，我们不认为近期有降息的可能。

　　钢铁银行股存在补涨机会

　　⊙长江证券

　　银行类股最差的时候已经过去：二季度息差见底、全年新增贷款规模可观、贷款质量不会出现恶化等基本面利好因素促使银行最差的时候已经过去，给予银行业看好评级。并根据过去几年ROE水平和未来趋势预测，认为北京银行、兴业银行、深发展、招商银行隐含PB增长空间较大，建议重点关注。

　　钢铁存在补涨要求：钢铁行业近期涨幅较大，6月以来跑赢大盘指数5个点左右，一个月以来的涨幅也略微超越大盘，不过从年初至今依旧跑输大盘。我们认为钢铁股存在补涨的主要原因是钢价伴随产量提升出现反弹，高速增长的固定资产投资和房地产行业的复苏都保证了钢铁行业未来的需求。另外从估值上讲，目前钢铁行业的整体估值偏低继续上涨概率较大。品种方面，在预期复苏背景下业绩弹性较大的钢铁公司依然是本轮反弹的关注焦点，如鞍钢股份、八一钢铁、莱钢股份等。而拥有资源的品种也将是未来值得关注的投资标的，如酒钢宏兴、凌钢股份。

　　2800点前继续蓄势调整

　　⊙山西证券

　　上周公布了PMI数据和发电量数据，虽然中国物流与采购联合会公布的数据和里昂证券公布的PMI数据月度环比值变动方向不一致，但我们认为主要是由于月度调整因素所致。两个数据均大于50说明我国经济依然处于继续复苏进程中；与PMI数据相比，5月份发电量数据不容乐观。从发电量数据和月初公布的PMI数据看，经济复苏基础仍不牢固，在外需持续不振背景下内需市场还需要大力提升。

　　LIBOR-OIS、TED利差等指标显示资本市场流动性依然宽裕，美元10年期国债到期收益率提高说明市场对未来通胀预期开始升温。下阶段周期性行业特别是前期涨幅有限的钢铁、铝等周期性行业可适当作为配置重点。上周五美元指数反弹可能引来短期有色金属等资源性行业股票波动加大，短期注意结构性的调整风险。

　　由于上周2800点几次冲关不成功，市场有可能选择蓄势调整。建议重点关注权重股行业，先后顺序依次为钢铁、券商、银行、铝等。食品饮料行业上周五启动，短期可予以关注。

　　本周将冲击2800点关口

　　⊙湘财证券

　　技术指标显示，股指中期向上趋势仍保持良好。我们预计本周市场仍有继续攀升潜力，沪指将冲击2800点心理关口，深成指将挑战去年6月10日留下的向下跳空缺口11212点。二季度还有三周的交易时间，目前沪指与我们确立的目标位2850-2950点有近200点的空间。我们预计在二季度的剩余时间内，沪指就会达到这一目标位。

　　本周市场仍有继续向上空间，但上周一的向上跳空缺口将对股指上扬产生牵引力。我们预计，本周沪指波动区间为2650-2850点，市场热点将会从金融、地产、有色和券商等权重板块，逐步向食品饮料板块、以新能源、创投概念为主的题材股，以及前期涨幅不大的二线蓝筹股转化。本周应关注的焦点是即将出台的宏观经济数据、政府政策导向以及海外股市走势。

　　可能以高位震荡整理为主

　　⊙国海证券

　　预计本周大盘可能以高位震荡整理为主。首先，上周银行等超级大盘股的上涨仍属于板块轮动补涨性质，而占权重半壁江山的石油石化及银行板块均已轮涨一遍，上行压力渐显；其次，上周五“IPO 改革征询意见”已结束，而周末又正式发布了“创业板股票上市规则”，即IPO扩容在即。虽然IPO开闸不会改变市场运行趋势，但短期内仍将对大盘构成心理压力，空方可能会借势打压近期本已涨幅不小的大盘。

　　上周继续演绎板块轮动补涨格局，市场跷跷板明显。预计大盘蓝筹股的轮动补涨格局仍会延续，投资者可关注一些滞涨蓝筹股的轮动补涨机会，如高速公路等；IPO发行在即，这将给IPO受益股带来交易性机会，如大众交通、中海海盛，以及大众公用、力合股份、紫光股份、钱江水利等。另外，一些定向增发、注资重组等个股仍继续受市场追捧。我们认为，注资重组股仍将成为本周甚至全年的一大亮点。本期短线宝精选中信国安、鑫新股份、大众交通、大众公用。

　　估值仍处于历史均值下方

　　⊙联合证券

　　策略分析主要是对大概率事件进行分析判断，均值回归便是大概率方向之一。从均值和趋势角度来看，我们对于数据的判断需要确定：(1)所处的位置，即均值上方还是均值下方；(2)趋势是向均值回归还是与均值偏离。目前经济增速、通胀均处于均值下方，趋势开始有向均值回归的复苏迹象。股票市场虽然经历了较大幅度上涨，但估值仍处于历史均值下方，并且均值回归向上趋势已经启动。

　　目前从小盘股向大盘股风格轮换的三个催化剂均已成立：(1)流动性充裕，并且经济复苏预期明确；(2)大盘股相对小盘股具有估值优势；(3)外围市场企稳回升。

　　行业主线：金融、地产、资源。主线一：金融、地产，由“量增价稳”逐步走向“量稳价升”。(1)收益率曲线陡峭化必然带动金融行业净息差的上升；(2)经济增速企稳回升将使得坏账率下降，信用成本下降；(3)房地产去库存化结束后需求进一步上升，势必带来价格回升；(4)外围市场上升提升了估值空间；(5)银行重点关注：宁波银行、招商银行、建设银行；保险关注：中国平安；房地产关注：保利地产。主线二：大资源，如能源、有色、煤炭、源属性的矿石类、化工类个股。

　　趋势性指标显示涨势强劲

　　⊙中银国际

　　上周市场尽管还是有例如船舶振兴计划、汽车家电以旧换新补贴、出口退税等政策利好出台，但对热点的刺激作用不明显，倒是风格转换成为了主要的现象，资金转向以银行、地产、钢铁为代表的大盘股。事实上，市场对于风格转换有广泛的预期，而上周出现的状况我们认为只是群体预期的一种自我实现。而上周出炉的几个不利的经济数据显示我国经济复苏乏力，但市场并未给予重视。数据显示，发电量同比降幅出现扩大，而5月份CFLP中国制造业采购经理指数(PMI)比4月份也略有下降。可以看到国内经济反弹力度微弱，这也和我们之前预计的国内经济复苏虽然受危机冲击的程度显得缓和，但复苏会较其它地区缓慢的观点相一致。注意到大量的流动性正在涌入楼市、股市、资源品，这些东西的泡沫化程度正在提升，这也是A股持续强势的主要驱动因素。我们预计短期内市场涨势仍然强劲，投资者仍可依托趋势性指标，如均线系统来采取跟随趋势的操作。并且坚持大盘股的风格，特别是房地产上市公司。

　　修正上升斜率的强势震荡

　　⊙上海证券

　　目前在美元贬值预期下全球逐利资本流向已经上升为主导A股市场反弹的新驱动因素，而且短期已经成为可能加剧A股市场波动的诱因。我们认为，短期美元指数经过大幅下跌后有修正可能，大宗商品价格出现震荡整理以及港股短期调整成为大概率事件，短期内我们无法预期导致大盘形成中期调整的负面因素。因此，本周大盘持续上升的可能性不大，而将表现为修正上升斜率的强势震荡。

　　目前主动性防御应成为核心投资策略。目前市场处于主题投资退潮期与资金填平估值洼地的结构调整过程中，控制仓位与注重组合的安全边际是防御策略的体现。本周建议重点配置高速公路、造纸、航运等具备相对估值优势的行业。同时可关注A-H比价倒挂的个股，以获取补涨带来的超额收益。

　　高位震荡上行格局难持续

　　⊙海通证券

　　A股在2800点附近高位震荡上行格局要持续下去有一定难度，有几个方面的因素可能会导致短线回调压力出现：一是IPO的开闸试水，究竟首单融资规模会有多大还是个问号，在一定程度上可能会抑制市场现有的乐观情绪；二是周三将开始公布5月份宏观数据，目前市场分歧较大，市场在这两个交易日里都可能出现真空期的敏感和不安，在盘面上流露出来的可能就是一种缩量整理的胶着、等待数据的明朗。5日线争夺可能会不利于多方，因为即便5月份数据表现不错，也在前期媒体的报道过程中实现了透支，上攻力度有限。而如果数据表现较差，则高位盘整多时的大盘很可能借机回调；三是美元汇率波动牵扯美元计价商品的神经，原油、黄金、有色金属等板块的波动可能会较大，从而对市场人气形成一定压力。不过海外市场震荡上行的脚步近阶段都较为稳定、投资者情绪也比较乐观，受其感染，A股大幅回调的可能性也不大，市场处于上行乏力、下跌也空间不大的窄幅震荡中。

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