⊙国元证券 康洪涛 　　

　　A股市场经过长达7个月时间、幅度超越1000点的反弹后，在我们连续分析指出反弹三部曲的第三目标位置2800点已很接近了，但未来大盘将何去何从，是每一个投资者都非常关注的问题。我们认为从股市特征和中国经济发展的内在因素考虑，短线活跃度有望进一步提高，而中线出现阶段性中线头部的可能性正在加大，这点是值得投资者提前把握和注意的。　

　　6月份可能出现阶段性顶部

　　本周一股指在大象股的带动下，产生了强势的跳空缺口，对此，我们认为目前市场依然有进一步活跃的空间和迹象。但我们除了短线给出可能进一步活跃的看法同时，我们也要对于中线给出合理的预期，通过大量的数据分析后我们认为，股指在6月份可能会见到阶段性的顶部，从而展开技术性回落整理。从历史看， A股市场收益率存在一定的季节性特征：以上证综指为例，在1991-2009年5月18日共计近74个季度中，1季度收益率平均数为4.1%，2季度为7.7%，而3、4季度分别为-4%和-5.8%。按上下半年度统计，1998年以来，上证综指的上半年度收益率中位数为9.5%，而下半年为-9.5%，对于深成指而言，分别为6.8%和-6.4%。我们可以从下面的角度对这个现象进行解释。

　　基本面：从主要的周期类行业的产销量表现来看，全年运行格局：1-6月份整体来看大致是环比上升、7-8月份环比下降，9月份开始重新环比上升。从消费类行业的产销量来看，规律没有周期类行业那么明显，但大致也满足3季度为全年低谷的规律。

　　资金面：回顾2002年以来的股票市场，熊市每轮反弹多发生于上年末至次年中，而从03年以来开始新增信贷主要集中在1、2季度。

　　所以我们按照常理来分析，下半年确实是一个很难出现超乎预期盈利的时段，由于目前股价处于高端的区间，加上行业业绩不能提供有效的支撑，那么这种担心程度会逐渐加大，因此不管是站在历史的舞台上看问题，还是面对现实着眼市场，都面临着一个中期回调的局面，并且这样的局面在近期大象股群体跳舞后可能接踵而至。

　　IPO中短线负面影响不可不防

　　近期我们看到很多关于IPO的事件报道，但整体市场给予良性的正面反应，但从历史角度看，在新股重新回归的过程中往往表现出一定的规律。我们按新股招股公告的日期作为IPO重启的时间点，并对1994-2008年之间出现的五次IPO重启(第一次：1994.7.30-1995.1.5，第二次：1995.6.30-1995.9.27，第三次：2001.7.31-2001.11.2，第四次：2004.8.20-2005.1.17，第五次：2005.4.29-2006.5.25)作为样本进行研究，得出以下几点规律：

　　短线(当天)：在过去五次IPO重启的当天，有四次出现不同程度的下跌。经过分析发现，前四次沪指有两次处于震荡市或者熊市之中。而最后一次IPO重启，发生在超级大牛市初期2006年5月25日，上综指出现了0.03%的上涨。最终得出结论：IPO重启的当天市场表现往往较差，大盘出现下跌并且日K线收阴的概率较大，即使在大牛市初期，指数当天也只能小幅上涨。

　　中线(2-3月)：如果我们将IPO重启的当天作为临界点，在过去的五次中有四次出现，在IPO重启之后的2-3个月之内出现了比重启之前的2-3个月之内更低的低点。即使在超级大牛市初期2006年5月25日，IPO重启后1个月内也出现了一个相对低点。我们得出结论：无论当时市场如何，IPO重启后大盘都会出现一个回落的过程，并且在震荡或熊市时，重启之后的2-3个月之内将会探出比重启之前2-3个月之内更低的低点，而在大牛市中，回落的幅度会有所减少。

　　长线(1年)：同样我们将IPO重启前后1年进行比较，我们发现IPO重启并不会改变大盘原先的运行趋势，宏观经济环境以及市场状况仍将是决定股指长期趋势的决定性因素。

　　综上所述，我们认为IPO的重启虽然并不会改变大盘原先的运行趋势，但在短期和中期内会对指数的走势形成一定的负面影响。在指数已经处于反弹高位时，IPO重启的负面影响不可不考虑，所以，需要提醒的是，在股指短线相对活跃的同时，对于在6月份行情出现阶段性顶部的走势要有所防备。

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