“慢涨急跌”是现阶段行情主基调

　　⊙阿 琪

　　尽管A股行情一直在“遮遮掩掩”地摸新高，但仍掩盖不了最近两周行情无趋势运行的整体局势。决定后期行情演变趋势的，一是流动性；二是蓝筹股。

　　流动性驱动力在减缓

　　行情涨跌的公式=业绩变化*估值标准变化，同一家公司基本面不变，业绩预期不变，估值标准是15倍还是30倍市盈率之间有100%的波动幅度。到目前为止，上证综指最大涨幅是60%，个股翻番比比皆是，而去年四季度与今年一季度上市公司业绩的贡献度是-36%(去年四季度24%，今年一季度-12%)，很直观地显示出，期间行情完全是由流动性催动市场估值变化而上涨的。因此，市场供需关系变化是决定后期行情演变趋向的核心因素。多个现象显示，虽然行情流动性驱动的强势惯性仍在，但随着市场估值水平的提升，外围资金的流入在趋缓，市场供需关系也正在发生悄然变化：(1)一季度逐月发生的巨额票据融资周期大多为4-6个月，这意味着从5月份开始这部分票据融资将进入回流期；(2)尽管IPO重启尚无音讯，但上市公司再融资案正在陆续推出；(3)那些“讲故事、炒题材”公司在实现股价翻几番后，“大小非”减持的力度在显著增强；(4)市场分歧在空前激化，意味着之前获利颇丰的回吐压力在不断增大。

　　市场原则告诉我们，供需关系中的单极“需”是不可能持续的。目前市场供需关系的悄然变化告诉我们，市场流动性的单极“需”正在向供需平衡方向演变，即行情正在从流动性膨胀阶段开始向寻找平衡阶段演变。相应的，上行空间有限但又相对强势的无趋势行情仍会维持一段时间，直到改变市场供需关系的标志性事件出现。

　　蓝筹股需要业绩助涨

　　在行情相对强势的无趋势运行中，人们普遍把行情再上台阶的希望寄托在蓝筹股上。从市场层面上，大多数投资者希望蓝筹股能稳主大盘，使“蓝筹股搭台，题材股唱戏”的盈利模式能够得到延续，以便能“贪得无厌”地实现行情收益更大化；从管理层角度上，也希望行情的重心转向蓝筹股，一来可以让行情涨得“名正言顺”，二来可以进一步提升投资者的信心，三来可以做实与做高IPO重启所需要的市场基础；从基金等主流机构层面上，蓝筹股本来就是防御性策略下“看家品种”，蓝筹股若有出色表现将能助其恢复“主流机构”之市场本色。显然，蓝筹股行情有着“众星捧月”般的市场条件，在5月上旬以金融、地产、钢铁、汽车“四大金刚”为代表也确实有所表现，但整体来看目前的蓝筹股行情仍显得比较凝重。这里的问题在于，相对于可以“说故事”、炒题材的小市值股，蓝筹股的主要催化剂是实打实的业绩增长。上市公司80%的利润来之于蓝筹公司，尽管目前“复苏”的经济背景已形成，但4月份经济数据显示复苏的程度还赶不上行情的进度。因此，现阶段的蓝筹股行情还只是估值相对低、题材股出现结构性泡沫导致市场规模性资金开始注重御性而流入的补涨性质，还不能确定为蓝筹股春天已来临。整体来看，5月份上旬的蓝筹股骚动可视为经济复苏周期中的一次热身性骚动，行情是否具有真正爆发力，还要看下半年复苏的“成绩单”。现阶段，“蓝筹股搭台，题材股唱戏”格局仍将维持。

　　避免“急跌” 享受“慢涨”

　　目前，市场高度分歧，行情迟缓表现的另一个原因是，2600-2700点区域是市场原先的年度预期。尽管现在市场的政策背景、复苏进程、流动性等因素均已超预期，但当行情实现原先预期的时候，总会形成“一看、二慢、三通过”的迟缓表现，以及出现高频度的行情震荡。“慢涨急跌”是流动性驱动行情的固有特点，因此，在实际操作上只要能避免掉“急跌”，则能享受“慢涨”的成果成为市场赢家；规避不了“急跌”很可能成为行情的输家。而避免“急跌”，享受“慢涨”仍是投资者目前面临的首要课题。

　　从投资机会来说，现阶段市场流动性高度丰裕的一个主要背景是通胀预期下“物化资产”的需求，房地产市场的迅猛复苏很大程度上也是这个因素。因此，具备双重资产属性、受益于通胀的行业与公司往往更能受到“物化资产”资金的青睐，如资源类、房地产、金融业等。其中，房地产业的复苏对建筑、原材料、家电等行业又具有明显的提振作用。

　　倒脏水别也倒了孩子

　　⊙申银万国证券研究所

　　市场研究总监 桂浩明

　　恰逢“5.19”行情10周年，媒体上出现了不少回忆及反思这波行情的文章。有意思的是，对于当时行情中的领头羊——网络股，当下市场的评价明显是不高的，纷纷提到尽管网络股热的出现，对那时股市的上涨起到了非常大的作用，但是由于在该板块上所出现的过度投机，特别是把“市梦率”来代替市盈率，结果也就成为后来股市从高位回落的一大原因，甚至还有一些当年因为网络题材而炒高的股票其至今价格仍然远低于10年前的水平。也有些分析在此基础上还作了借题发挥，提到了时下的市场运行格局中也存在不少与当年“5.19”行情类似的非理性的因素，并且还有的就直接把目前的新能源股比作当时的网络股。

　　吸取“5.19”行情的经验与教训，当然是现在每个投资者都必须要做的事情，譬如怎样坚持以价值投资为基础的理念、对题材股保持应有的警觉等等，都是在这过程中人们化了不小的代价才得以深化的认识。不过，如果是简单地对网络股行情来个一概否定，进而把新能源股比作网络股，因为10年前的网络热最后破产了，同样现在来否定新能源热，那么恐怕就是过于走极端了，未必是妥当的。

　　回顾一下网络股行情，可以看到其发动不是没有道理的，与当时网络经济的快速发展以及“数字化生存”进入人们的日常生活有着密切的关系。问题是在于一方面人们对网络经济的盈利模式作了过于夸大的想象，后来被实践证明与实际情况相差甚远，从而导致不少网络公司无法得到盈利目标。另一方面则是当时市场的炒作气氛过于强烈，以至凡是涉网公司的股票都被大幅拉升，有的企业仅仅是在这方面投资了100万元，就被当作网络股而股价大涨。显然，这种投机性的行情是难以为继的。而最后一方面是美国网络股泡沫破灭，也就促使整个境内网络股热的降温。但尽管如此，人们还是不能否定的是，10年前的网络股行情，在推动当时中国网络经济的起步以及普及网络知识方面，还是起到了莫大的作用。所以，对于“5.19”行情中的网络股热，是不宜一刀切式的彻底否定的。

　　至于现在的新能源股热，从表面来看似乎与10年前的网络股热确也有某些相似之处。它们都受到海外市场的引领，不少企业只是局部性地刚介入，总体盈利水平还不高等。但是，与网络经济所具有的虚拟性相比，新能源的实践性要强得多，它与传统能源的对接也更现实，这样也就决定了其盈利模式是相对明确的。问题还在于，新能源由于关系到经济的可持续发展以及人类的生存环境，现在已经成为许多国家的重要发展战略，政府主导下的投资以及受到政府的政策倾斜很多也很大，这种状况是当年发展网络经济时所没有过的，而在某种意义上来说，它又的确是一项新兴技术起步时所十分需要的基本条件。因此，新能源的发展前景，是网络经济很难与之相提并论的。至于说到新能源股票，虽然不能排除有个别品种的确是被炒过头了，但是就总体而言，其“热度”还是相对有限的，远没有达到“5.19”行情时网络股的水平。而且就多数参与涉及新能源的上市公司来说，它确实在这方面有着不小的实际投入，这部分业务的增长前景也是相当乐观的，这又与当年网络股热时一些涉网企业仅仅是有一个概念而大相径庭。在这个层面上，虽然时下的新能源热与当年的网络热，客观上确实存在一定的相似之处，但是严格地讲其差异则要更大，可以说具有本质上的不同。因此，简单地把现在的新能源股热比作当年的网络股热，明显是不够严谨的。其实，如果从发展的角度来说，现在的新能源股热，恐怕温度还是不算怎么高的。

　　10年前的网络股热，特别是后来的盲目炒作之风，让不少投资者留下了不堪回首的记忆，这个教训是不能忘记的。但是，就像倒脏水时不能把孩子也一起倒了一样，投资者不能无视当年网络热所具有的合理性，更不能因为一朝被蛇咬，十年怕井绳，在缺乏基本分析的情况下对新能源或者其他现在的题材类股票热一概持排斥态度。毕竟，投资股市，关注热点，追踪有发展潜力的题材，是要取得超额收益的关键。当然，前提还是避免脱离基本面进行操作、控制好风险。

　　资金流入中石化认购证

　　⊙麦格理资本证券股份有限公司  陈其志 　

　　恒生指数于5月初升破17000点后，本周二曾高见17588点，收市报17544点，再升3%。大市成交金额自5月13日的1466亿港元(下同)之后，近日出现回落，周一的成交金额为664亿元，周二则为841亿元。

　　以恒生指数为相关资产的权证及牛熊证方面，上周三及周四分别有4451万元及7908万元资金流入恒指熊证，但至上周五及本周一，则分别有7619万元及7685万元资金流入恒指熊证；权证方面则以恒指认沽证有较多资金流入，单是本周一已有2392万元流入恒指认沽证。

　　个股方面以中石化(00386.HK)的升幅较大。国务院于5月18日中午分别公布石化、轻工业振兴规划细则，中石化H股股价本周二早段曾升约4.07%至6.39元，收市报6.37元，升3.7%。

　　从资金流向所见，截至周一止的五个交易日均有资金持续流入中石化的认购证，五天累计净流入的资金达6869万元。

　　另外香港交易所(00388.HK)股价本周二曾高见115.6元，较前收市升5.38%，收市报113.3元，升3.2%。

　　港交所的权证及牛熊证成交亦见增加 ，其认购证周一成交金额达5.98亿元，其认沽证成交金额达3.91亿元，周二的成交金额续有增长，相关认购证和认沽证的成交分别为7.2亿元和2.5亿元。

　　港交所牛熊证成交则以熊证较多，本周一其熊证成交额约1.6亿元，相关牛证成交也有1.16亿元，周二其熊证成交1.4亿元，相关牛证成交2270万元。

　　港交所衍生产品的资金流向以流入其认购证较多，截止到本周一的五个交易日，合共有2732万元资金净流入港交所认购证，同时有1730万元资金净流出港交所认沽证；港交所牛熊证方面，截止到本周一的五个交易日有1651万元资金净流入其熊证，同时有494万元净流入其牛证。

　　震荡攀升胜过强势上突

　　⊙楚风

　　虽然周边市场都在大涨，A股市场却表现得较为谨慎，两市股指基本上是震荡上行，并未出现很多投资者期待中的大阳。一颗高位十字星似乎不怎么乐观，但笔者认为这样的震荡上行要比指数的强势上突好，一步一个脚印才能走得更稳，走得更远。

　　看点一：权重股启动，担忧增加。昨天权重股大部分跳空高开，瞬间创出了又一个新高。但权重股的启动却增加了投资者的恐慌，前期石化双雄启动、个股普遍大跌的担忧再一次让很多投资者开始清仓，短线抛压明显增加。再加上前天低位抄底的资金回吐，大盘滞涨应能接受。

　　看点二：短线技术压力未能上移，制约指数上行。前天的反弹虽然修复了短线技术指标，但并未使短线压力线上移。昨天开盘之后这一压力点一直在2682点附近徘徊，制约了上证指数继续上行。尾盘压力点有所上移，短期做多信心已明显不足。

　　看点三： 指数表现一般，个股表现精彩。虽然昨天指数表现一般，个股却表现精彩，早盘和午盘相继有多个板块领涨市场，最后连涨幅已较大的有色金属板块也开始强力攻击。盘中板块的轮动速度很快，且短期表现都很不错，这给整个市场带来了较好的赚钱效应，对于激发投资者信心是很有益处的。

　　看点四：震荡中冲高、冲高后震荡，将是近期主要走势。从近期大盘走势看，对于新高，投资者还是较为谨慎的。对于指数超跌，投资者的兴趣却很高，每次指数新高总在冲动中出现，一旦出现新高，抛压会明显增加，大盘必定会进入震荡盘整，盘整结束必定会有新的新高出现。从目前市场情况分析，连续强势上涨的可能性不大。近期这种冲高、冲高后震荡的走势会反复出现并成为市场的基本走势。

　　昨天大盘虽然没有大涨，但强势盘整强化了投资者的信心，特别是个股的精彩表现制造了很多短线的机会，这对于活跃市场气氛是非常有益的。

　　操作上投资者仍应注意风险控制，指数出现偏高或个股股价短线偏高都应回避，而对于有政策扶植的产业逢低可积极跟进。

　　多空对决

　　上证博友对 2009年5月20日 大盘的看法：

　　看多 54.55%

　　看平 3.46%

　　看空 41.99%

　　看多观点

　　今天又是一个重要的时间窗口，从昨天的收盘情况判断，今天可能会出现两种走势，第一种走势是继续高开，随后冲到阻力位，再次回落；第二种走势是受消息影响低开，只要不是实质性的政策消息，受到支撑后，大盘必然会继续向上。(寂寞先生)

　　看空理由

　　股指昨天跳空开盘，盘中权重明显有所打压，但止不住个股上涨的热情，午后相对于上午略有缩量，全天震荡，两市均收星，缺口未补。昨天指数终于上摸了2680点，到达了最低目标区域，我认为进入了短期系统性风险区，随时做好离场的准备。(刀叔)

　　继续在反弹上轨运行

　　⊙中信金通证券 钱向劲

　　周二沪深B股延续强势、主要呈现震荡走高格局。早盘B股受隔夜美股反弹鼓舞高开，盘中两市B股双双再创九个月来的新高，其中沪B指受人气推动上摸175点，最终两市双双收阳，至此股指已经连续六日上扬。从盘面观察，地产和通信板块反弹，化工、钢铁等板块表现较强，如九龙山B涨停。地产股中，新城B股、万科B、招商局B等涨幅均超过2%。

　　目前B股市场资金充裕、政策面强力支撑、热点不断出现，这些是市场继续向上的理由。预期市场将继续在反弹上轨附近运行，冲高震荡概率较大。

　　B股强势运行格局没有改变，B股机会主要在于上海本地股、新行业振兴政策支持个股、去年四季度和今年一季度业绩增长且未来可能持续增长的个股、在年线附近盘整个股等。

　　空翻多酝酿重头戏

　　⊙金戈

　　受美股大涨影响，昨天沪深两市早盘高开，在石化、银行、地产等板块走强的带动下，上证指数最高至2688点，再创反弹新高。此后卖盘涌现，股指在2700点下方蓄势整理。午后铝业类股票、汽车板块纷纷发力，大盘在高位维持强势震荡整理的格局。展望后市，不少股票均有机会大涨，而基金建仓、尚未出现主升浪的股票未来才能独领风骚。

　　上证指数重心继续上移，早盘高点2688点距2700点仅一步之遥，多方表现得较为克制。在近期的震荡中股指5日均线连续受到考验，目前多方仍占据一定的主动。投资者操作上应根据市场运行特征调整持仓结构，避免追高。股指能否冲关仍将取决于核心蓝筹股的表现，投资者对此需关注。

　　昨天尾盘有色金属的全线上攻显示出基金由空翻多，近期基金大哥们在银行板块发动的行情较失败，煤炭板块很成功，对有色金属板块的进攻则有点疾如闪电的味道。相比之下，游资们对生物制药股的进攻显然更为成功。从技术上看，上升轨道线良好运行，日K线的位置不高不低、正适中，目前MACD等各指标支持向上突破的概率很大，策略上仍然应以积极的心态对待，2700点可确认必须要见到的点位，下方缺口看来还需继续确认。

　　在周边市场走强和国内消息面偏暖的刺激下，大盘昨天突破了2650点一带的强压力，运行到了2650点-2700点区间，可以说已经告别了前期2600点一带的整理平台。

　　更值得一提的是，昨天大盘的成交量再度缓慢放大，这表明浮筹逐渐清洗之后，做多的资金再度进场。盘中可见，由于权重股的压盘，指数不是快速拉升的，这是一种以空间换取时间的策略，很多个股因此有了充分的上涨条件，可以预期，在关键点位，金融股等权重股将会全力配合拉抬指数，打开一个又一个的上升空间。基金重仓股昨天的表现较出色，基金的热情逐渐增加，有补涨的要求，2700点不会是此次反弹的终极点位。

　　短线港股仍显强势

　　⊙时富证券 罗尚沛

　　经历了上一周的调整，港股终于在本周的头两天重拾升势，稳企17500点收市。按照市场上普遍看法，港股因为资金不断流入，17500点这个250天线的位置已经不是阻力，恒指有望上试18800点。但本周港币的汇率已经开始回弱，暂时可看作短线的波动，若资金借势再涌香港，那么港股走势将再上。若17500点附近获利出现，资金开始流走，港币持续走弱，那么市场跌市将至，但目前港股仍显强势，是投资者获利的良好时机。

　　从市场面看，若股市如果保持升势，资金势必流向滞涨的蓝筹股，中国移动(00941.HK)仍然是首选。3G的战争将是持久的，而且因为这个战争，整个移动的产业的格局将改变，中国电信(00728.HK)和中国联通(00762.HK)将逐渐抢占将来的3G市场，而中国移动目前仍然享有着庞大用户基础这个红利，在这一段混战时期，仍然占据优势。从基本格局来看，中国移动依然是老大，但香港市场投资者对其前景的担心不无道理，尤其是，国家会不会允许用户带号转台，目前来看还不会出现转变，投资者可放心做短线一搏。

　　公路股份和基建类股将是投资者另外两个选择，昨天一直没有表现的中国铁建(01186.HK)升8.3%，报11.78港元；中国中铁(00390.HK)升10%，报6.4港元。两个股差不多22倍的预期市盈率对整个市场来说仍然是偏高的，但是这种状况已经持续了很长时间，资金避险，选择不多，何况国家政策的威力依然持续，若有新的政策出台，那么基建行业必将受益。而公路股当中，浙江沪杭甬(00576.HK)是不错选择，昨日升4.7%，报5.97港元，投资者可做短线，上望6.8港元。

　　股市的发展早已经超过了笔者的预期，目前技术分析比对经济数据的基础分析要管用，因为大家都信，资金的涌入已经打破了大家对基本面的分析，开始走向了非理性。如果说中国的经济好，笔者相信，比美国和日本好，但是真正受益政策支持的程度却是有差别的，受益较大的是那些原材料提供者，比如钢管、水泥以及机械设备等，而钢材等因为库存和需求的不平衡问题，将暂时难以得到很多好处。

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